康臣藥業：中期多賺近19%，不派息或為潛在併購鋪路

作者：格隆匯·張成一

8月21日下午，康臣藥業（01681。HK）舉行2018年上半年業績會，公司董事會主席安鬱寶先生、董事會副主席兼總裁黎倩女士、執行董事兼副總裁唐寧先生、公司秘書丘志明先生、董事會秘書高海恩先生、總裁助理兼財務總監方培城先生、投資者關係總監劉夏楠女士出席。

2018年上半年業績顯示，公司實現收入8。69億元人民幣，同比增長13%。毛利為6。52億元，同比增長12%。公司權益股東應占溢利為2。19億元，同比增長18。5%。每股基本盈利為0。2564元，不派息。

公告顯示，康臣今年上半年實現營業額8。69億元，同比增長13。0%。

按兩大業務板塊分部看，康臣藥業分部增長16。5%，玉林製藥分部增長6。1%。

按產品系列分類，腎科藥物銷售同比增長約15。7%，其中尿毒清顆粒仍然是該集團的皇牌產品，維持在腎病口服現代中成藥的領先地位；醫用成像對比劑銷售同比增長約3。7%，仍然穩佔國內磁共振成像對比劑市場的前列；骨科藥物銷售同比增長約33。1%；面板科藥物銷售同比增長約4。6%；婦兒藥物銷售同比增長約15。1%及其他藥物銷售同比下降約3。9%。各產品系列實現銷售普遍增長主要是由於該集團持續致力開拓產品市場以及發展全國各地的銷售網路所致。

公司毛利率輕微減少，其他收入受匯率波動影響大幅下降。

2018年上半年，康臣的平均毛利率為75。0%，與2017年同期的75。7%相比，輕微減少0。7%，基本持平。

值得注意的是，今年公司在其他收入方面公司表現出大幅減少的態勢。上半年公司其他收入為580。2萬，主要包括政府補助、利息收入及匯兌收益/虧損，與2017年同期的人民幣1498。1萬元相比，減少明顯。主要原因在於期內由於人民幣貶值所產生與港元貸款有關的匯兌虧損淨額所致，而去年同期則為來自人民幣升值產生的匯兌收益淨額。

分銷成本上升，行政開支減少。

上半年公司分銷成本有所上升，與2017年同期的2。445億元相比增加約11。9%達2。735億。分銷成本上升的主要原因是期內本集團增聘市場推廣人員及增加市場推廣和學術推廣活動（以擴充市場推廣及分銷網路）所致。行政開支方面，公司上半年行政開支為人民幣7267。5萬元，同比減少約9。4%，主要原因是由於期內與購股權有關的員工成本減少所致。

經營活動現金流大幅提升，資本負債率最佳化明顯。

於2018年上半年，康臣經營活動淨現金流入約為3。93億元，相比2017年同期的7442。6萬元增加約427。8%，主要是由於期內貿易應收賬款和存貨減少所致。公司上半年資本負債比率（總計息借款除以本公司權益股東應占權益總額）約為23。5%，較2017年年末的32。5%明顯減少。

展望未來，該集團將繼續秉承其在中國腎病口服現代中成藥市場和醫用成像對比劑市場細分領域的優勢，以及藉助玉林製藥集團在傳統中成藥市場的雄厚基礎，在國家宏觀政策的支援下，努力讓更多的患者能夠用到該公司的產品，服務於人類健康。

Q&A問答環節：

Q1：為什麼中期沒像往常一樣派息？

A1：公司現金流不錯，現在國內醫藥板塊面臨著資金缺乏困難，相當一部分藥企和與之相關的產業由於急需要資金處在一個很困難的階段，鑑於此，對於康臣藥業來說一方面創造了一些機遇，面對機遇我們留存一些資金是比較理智的，所以今年上半年暫時選擇不派息。第二個考慮就和玉林上市有關了，現在殼是價格非常低的時候，我們保留一點的資金，也有這方面的考慮。

Q2：有效稅率從去年中期的26%下降到今年中期的20%，為什麼降了這麼多？

A2：去年其實有解釋過去年稅率為什麼這麼高，主要是在法巴貸了5。6億港幣，當時預估是按稅後利潤來還的，所以需要預提大陸往香港分紅的所得稅，所以當時稅率是比較高了，今年就開始迴歸到正常情況。

Q3：康臣的藥未來推廣計劃？

A3：2018年是康臣成立第二個20年的第一年，所以我們管理團隊對於未來新的二十年的前五年做了一個很好的規劃和設計。我們認為我們依然要圍繞著我們“1+6”的產品規劃去持續耕耘我們現有的腎科影像市場的同時，不斷去拓寬玉林製藥所帶的面板科，骨科，肝膽等產能線，繼續打造和佈局我們現有的營銷管理團隊和研發團隊。我們收購玉林製藥近三年時間，我們做了非常深入的規劃和佈局，銷售隊伍從不足百人，發展到近六百人，由一支隊伍發展到三支隊伍，有分銷，有KA，有OTC，我們進一步細化細分市場，從而打造專業化營銷隊伍。我們已經有了一個處方藥的專業學術隊伍，我們還要打造OTC的專業學術隊伍。我們已經摸索出了新的方案，未來兩三年當中將會出現爆發式的增長。我們會打造20億的品種，10億的品種各一個、5億的品種四個，2億的品種五個，1億的品種若干。我們有銷售破百億的計劃，這都是我們接下來要發展的目標。

Q4：玉林的上市計劃是怎樣？

A4：玉林上市有兩方面的難度，一個是小股東方面的問題，另一則是對同業競爭的理解。我們不放棄正面IPO，其實A股上市公司有很多同業競爭問題很明顯的也上市了，而對同業競爭這裡面也有好多方面都有不同的理解。我們如果能夠把這些解決好，正面IPO還是有可能。另外正面IPO的參與時間是很長的，所以我們也考慮了另一個方向，現在A股“殼公司”已經接近30家，有十多家也在嘗試賣殼，我們也可以考慮走這條路，此外我們也有考慮新三板的轉板來上市。整體來說我們在推動玉林上市的力度還是很大的。

Q5：國家對中藥材的監管會越來越嚴，會淘汰一部分產能，現在中藥材也一直在漲，我們在源頭有什麼佈局，圍繞如何應對這種漲價風險？

A5：今年市場上中藥材價格確實在不斷攀升。作為傳統中藥企業，這個問題從來也是我們管理層關注的基本問題。我們康臣大多數的原料還是普通的原料，基本上有漲價，但漲價幅度也不一樣。比如我們的尿毒清，它有十六味中藥，但是這裡面有的原料是漲，同時也有跌的，相比而言影響不大。但是我們玉林一些產品可能會受到一些影響，不過很多我們有備料，有庫存，能夠應對市場的漲價，同時一些用量並不是很大的，有些我們也有自己的種植基地。

Q6：國家在推100箇中藥經典名方，公司有為此做什麼動作？

A6：我們根據現有產品和研發產品進行了分析和比對。我們認為有產品能夠套到經典方案中去。我們有在做實驗方案的設定，跟國家中西醫結合學會在討論，可能明年會開始實驗。

Q7：上半年管理費用下降兩個點，是來自玉林的改善，還是康臣的，下半年會是什麼水平？

A7：正常管理費用應該是有一點增長的，大家看到下降，主要因素有兩個，一個是玉林上半年有一些當時併購時候產生的一些稅，需要後面交，大概兩百多萬。還有一個是上半年整個期權的攤銷是下降的。如果剔除這兩個因素，管理費用是有增長的，但是遠低於我們收入的增長，不會超過10%。

Q 8：尿毒清的增速跟之前相比有所回升，是什麼原因，能否展望未來的增速的情況？

A8：從疾病本身市場來看，隨著每年新發病人數的增長，患病人群是在增加的，腎病藥物市場容量上升處於趨勢，我們預測是三百億左右，我們現在尿毒清含稅達到了10個億銷售。從適應症慢性腎病（CKD）分階段來講。我們主要集中四五期的病患人群。我們正逐步推向2、3期的病患群延伸，早期用藥推廣，不斷擴大使用量。這個空間是巨大的。

從醫療體系上來講，透過前兩年醫院資質認證，三級醫院從900多家上市升到1400多家，二級醫院從6000多家上升到八千多家。民營也比國營醫院增長多，達到了兩萬多家。隨著國家醫改和診療普通門診下沉，在這一塊也有非常廣闊的市場能操作，我們的覆蓋率還遠遠不夠。我們三級醫院的覆蓋率還只有50%多，二級醫院的覆蓋率也只有30%的，未來這些也還是能有所建樹的。