2493億背後：聯想的債務風險大嗎？

中新經緯11月25日電 （高鉑寧 薛宇飛）近日，聯想集團有限公司（下稱聯想集團）陷入輿論漩渦，其中公司的負債亦引發關注。

從財報看，過去幾年，聯想集團的資產負債率和總負債的確出現連年攀升的現象。Wind資料顯示，2018/19財年至2020/21財年，其負債率分別為86。34%、87。37%、90。50%，總負債分別為258。91億美元、280。69億美元、343。80億美元（按歷史匯率計算，分別約合1743。40億元、1988。71億元、2259。22億元人民幣）。

“人類失去聯想，世界將會怎樣。”誠然，連續幾年的資產高負債，著實讓人們產生了頗多的聯想。有觀點稱，因高負債聯想集團或有暴雷的風險，對此，聯想高管堅決予以否認。那麼，聯想無債務風險的底氣來自哪？

短期內無息負債償債壓力將增大

從負債率和負債總額來看，聯想集團的債務確實較高。根據其近日公佈的2021/22財年中期業績公告，

截至2021年9月30日，聯想集團負債率仍高達90.28%，

總負債更是升至384。36億美元（約合2492。72億元人民幣）。

清華大學五道口金融學院副院長田軒教授接受中新經緯採訪時表示，“經過分析財報可以發現，聯想集團進行了債務結構調整，拉長債務期限。”

他表示，經過近年的調整，聯想集團的負債結構有所改善，整體風險有所降低。

同時他也指出，聯想集團短期內的無息負債償債壓力增大。

中新經緯注意到，最新資料顯示聯想集團的負債率超過90%，其債務中的有息負債佔比較低，大部分債務來自應付貿易賬款，也就是尚未支付給供應商的貨款。後者不需要支付利息，償債風險相對較低，與此前商票違約暴雷的房地產企業不能相提並論。

聯想集團流動負債及總負債資料。來源：聯想集團2021/22財年中期業績公告

聯想集團董事長兼執行長楊元慶公開表示，聯想集團的負債中大約有70%是供應商的應付款。經中新經緯統計，截至9月30日，聯想集團應付貿易賬款、應付票據、其他應付賬款及應計費用與總負債之比例為72。65%。

聯想集團應付貿易賬款賬齡分析。來源：聯想集團2021/22財年中期業績公告

田軒進一步表示，聯想集團的PC業務自2013年以來就是業內龍頭，市場佔有率也不斷增長。“

由於聯想集團對上游供應商擁有絕對話語權，因此在現金流的短期迴圈上具備較強競爭力。

從現金迴圈週期來看，聯想集團的現金迴圈週期多處於10天以內，2021/2022財年中期業績公告顯示，聯想資產週轉率為0。86，行業內也處於較為領先位置。”田軒分析稱。相比之下，Wind三級行業電腦與外圍裝置的行業平均總資產週轉率為0。54。

此外，中新經緯注意到聯想集團2020/21全財年業績財報顯示，聯想集團當期平均應付賬款週轉天數為74。42天。而根據最新財報中的應付貿易賬款賬齡分析，聯想集團償還應付貨款的賬齡最高可至九十日以上。

而從行業看，中新經緯選取A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍裝置上市公司進行比較，由於部分公司2021年三季報尚未披露，故截取了2021年上半年的財務資料。Wind資料顯示，這20家公司2021年上半年的資產負債率中位值、平均值分別為68。62%、65。77%，聯想集團截至6月30日的資產負債率為89。72%，明顯高於行業均值。在頭部企業中，惠普的負債率達109。73%，戴爾的負債率達91。89%，高於聯想集團負債率。

針對聯想集團負債率過高的爭議，楊元慶此前回應稱，“聯想沒有任何的債務方面的風險”還表示聯想“很有信心下個季度實現正現金，也就是聯想手頭的現金減掉有息負債的話是正值。”

目前，資信評級機構較為認可聯想集團的償債能力，國際評級機構標普、惠譽和穆迪對聯想集團的長期發行人信用評級分別維持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。

流動比率、速動比率均偏低

但另一方面也需注意，聯想集團的其他財務指標表現有些羸弱。

近年來，

聯想集團流動負債增長速度較快，

截至2021年9月30日，達313。45億美元（約合2032。83億元人民幣）。其中，由於應付貿易賬款的金額較高，

導致公司的流動比率和速動比率處於偏低水平。

Wind資料顯示，自2018/19財年以來，聯想集團的過去三個財年報告期末的流動比率分別0。82倍、0。81倍和0。85倍，速動比率分別為0。66倍、0。59倍和0。62倍。截至2021年9月30日，其流動比率和速動比率分別為0。88倍和0。6倍。一般認為，流動比率小於1就代表著公司流動資產少於流動負債，存在短期償債壓力。

對比行業，中新經緯仍以A股、港股和美股市值最高的20家電腦與外圍裝置上市公司的財務資料為例，這20家企業2021年上半年的流動比率中位值、平均值分別為1。55倍、1。79倍，均明顯高於聯想集團的0。88倍；上述20家企業2021年上半年的速動比率中位值、平均值分別為1。11倍、1。36倍，明顯高於聯想集團的0。6倍。

可以看出，聯想集團的流動比率和速動比率均小於同業頭部公司的平均水準，疊加其公司資產負債率較高的現狀，確需關注公司流動資金的管理，以避免不能及時償債的風險。

田軒表示，儘管從財務資料可看出，部分高科技企業如蘋果和惠普的負債率也較高，但是聯想集團的科技屬性與研發能力相對更弱，更依靠於PC業務作為公司護城河；此外，極高的槓桿率疊加激增的非付息債務壓力，導致聯想的整體局面依然不容樂觀。在這種情況下，“聯想集團高管人均年薪較高，每年行政費達200億元，則顯得異常刺眼。”

深層次剖析聯想集團面臨的債務與經營壓力，在田軒看來，雖然該公司經過長短期付息債務結構調整改善了債務風險，但是短期經營所面臨的是非付息債務壓力，

若業務經營出現問題導致現金迴圈不暢，可能會出現償債危機。

“未來，需要密切關注聯想經營活動現金流入狀況、現金迴圈週期、存貨週轉率等狀況，同時，需要關注應付賬款及其他應付款壓力有沒有得到緩解。”

就聯想集團債務水平等情況，中新經緯多次向聯想集團求證，截至發稿未獲回覆。（中新經緯APP）

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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