最佳化標的時點 改善套保績效

隨著期貨市場不斷壯大，以及產業人士對期貨工具認識的加深，套期保值在企業生產經營活動中運用的必要性逐漸得到認可。不過，在實際操作過程中，由於存在基差風險，雖然相較單邊而言波動更小，但套期保值仍然面臨著虧損的可能，這也導致部分產業人士對套期保值的操作心存顧慮。本文將以市場比較關心的鋼坯和螺紋鋼為例，談一下如何選擇套期保值的標的與時機，以改善套期保值的套保效果，達到套保盈利的目的。

選擇期貨標的

套期保值的第一步是選擇對現貨進行套保的期貨標的。對於選擇期貨標的的原則有兩個：一是期貨標的之間的相關性；二是期貨品種之間價差的安全性。原則上講，兩個品種的相關性越近越好，因為其理論上的相關性也會越強。

圖為螺紋鋼、鋼坯、熱卷價格走勢

觀察唐山鋼坯、螺紋鋼期貨主力合約、熱卷近一年以來的走勢，可以發現，三者的總體執行方向是一致的，但漲跌幅度有時會有明顯差異，個別時間內方向也會出現背離。

圖為鋼坯與螺紋鋼、熱卷近一個月的相關係數

圖為鋼坯與螺紋鋼、熱卷近一年的相關係數

我們看一下，近一個月鋼坯與螺紋鋼、熱卷均存在較強的正相關性，而對於更長期的相關係數，唐山鋼坯與螺紋鋼的正相關性更高。因此，從相關性以及長期操作的角度來看，以螺紋鋼期貨作為鋼坯的套保標的更合適。不過，對於相對短期的操作，在相關性差別不大的時候，鋼坯與螺紋鋼、熱卷之間的價差是更重要的參考因素。

從歷史波動區間來看，目前鋼坯與螺紋鋼的價差處於相對低位，與熱卷的價差處於中性水平。如果持有現貨，需要做賣出保值，選擇螺紋鋼作為套保標的更安全；如果現貨做遠期預售，期貨做買入保值，熱卷將是更安全的選擇。

從季節性規律來看，5—6月鋼坯和螺紋鋼的價差以及鋼坯和熱卷的價差都容易走弱，在操作期貨賣出套保時，需要注意規避這一時間段。然而，在7月之後價差又傾向於走強，此時買入現貨、賣出期貨是非常好的機會。

確定套保比例

對於套期保值的比例，教科書式的套保是按價值進行1∶1套保。2019年以來，盤面螺紋鋼主力平均值為3598點、熱卷為3557點、鋼坯為3389點。鋼坯與螺紋鋼的比值為0。94，與熱卷的比值為0。95，均接近1。因此，鋼坯套期保值的比率可以選擇1∶1進行操作，但在實際業務中，我們也會減量套保甚至超額套保。

以當前的鋼坯為例，如果我們持有天津鋼坯現貨，為預防行情下跌，必須進行套保。然而，對於賣出套保而言，基差的季節性走低並不利於我們賣出套保的操作。此時，可以選擇減量套保，尤其是在目前行情明顯偏強的狀態下，套保頭寸比例可以適當降低。因此，對於當前鋼坯的套期保值，需要考慮基差的執行節奏，如果企業具有賣遠期現貨的能力，當前可以賣出遠期現貨，在期貨盤面買入熱卷套保，在套期保值的同時賺取基差縮小的收益。到了7月，如果基差如期走低至相對低位，可以重新建立現貨鋼坯庫存，在期貨盤面賣出套保，額外獲得價差重新走強的收益。

然後，我們來看一下現貨貿易量更大的螺紋鋼。對於螺紋鋼而言，通常我們會直接使用螺紋鋼期貨作為套保標的，最主要的考慮因素是套保的時點問題。比如，春節後，隨著消費端持續旺盛，尤其是以螺紋鋼為代表的建築鋼材，表觀消費以及成交資料都比較高，導致鋼材總體表現強勢。相對而言，期貨漲幅更大，螺紋鋼基差不斷走弱。以天津螺紋鋼為例，現貨與期貨10月合約的基差在50點附近，為近年來的同期最低。從歷史規律看，50點附近做買入現貨、賣出期貨的套保操作安全性比較高。

然而，紙上得來終覺淺，在套期保值的實際操作過中，我們一方面要堅持套期保值的基本原則，以防套保變成投機；另一方面要體現與業務結合的靈活性和專業性，在規避風險的同時，儘量實現套保的盈利性。

（作者單位：華聞期貨）