特斯拉到底值多少錢？

特斯拉實施1：5拆股以後，特斯拉的大多頭依然維持特斯拉7000美元不變的目標價，屆時特斯拉市值將達到6。5萬億美元，那麼他是怎麼給出這麼高的估值的呢？

昨日特斯拉正式實施1拆5，股價從每股2213。4美元跌至美元442。68，從股價上看，確實是明顯比拆股前明顯低多了。美國投資者和中國的投資者一樣，其實也是喜歡炒作送股概念的，自從8月11日特斯拉宣佈拆股以來，特斯拉的股價就從1374美元炒到了拆股前的最高2300美元以上，漲幅接近70%。

昨日實施拆股以後，特斯拉的股價又暴漲了12。57%，股價再次接近500美元，這個價格依然是遠高於2019年的收盤價的。特斯拉的這一輪牛市行情是從2019年6月3日開啟的，特斯拉的股價最低跌到了每股177美元，昨日最高價達到了500美元，換算到送股前每股的股價達到了2500美元，僅僅一年零3個月，特斯拉的股價就漲了13倍。如果這還不直觀，今年特斯拉的股價就漲了接近5倍。

靠著特斯拉股價的大漲，馬斯克身價暴漲，昨日一天身價就漲了117億美元。目前馬斯克的身價已經高達1154億美元，僅次於貝佐斯和比爾蓋茨，成為世界第三的大富豪。目前貝佐斯的身價超過了2000億美元，比爾蓋茨是1248億美元，按照當前的趨勢發展下去，馬斯克的身價很可能將超越比爾蓋茨。

特斯拉股價暴漲，也自然也是少不了鼓吹手的。其中最知名的就是特斯拉的大多頭Ark Invest。Ark Invest早在2020年初就釋出報告，給予特斯拉7000美元目標價，對應市值1。3萬億美元。

Ark Invest創立於2014年，目前管理資金約50億美元，一直將特斯拉作為最大頭寸，CEO伍德一直表示華爾街嚴重低估特斯拉，而其創新估值方法才更準確、更靈活。

2019年5月，Ark Invest稱特斯拉股價將達到4000美元，當年第四季度特斯拉股價開始暴漲。2020年1月，Ark Invest又將特斯拉目標價上調至7000美元。

2020年1月Ark Invest更新對特斯拉分析，上調目標價至7000美元。該機構解釋，根據對電動車成本下降、需求的最新判斷，以及對robotaxis潛在盈利能力的估計，得到2024年特斯拉目標價7000美元（10倍空間）。

區分不同情景，ARK給予特斯拉三個目標價：

下圖是ARK對特斯拉價格目標的機率分佈：

二、估值模型三大關鍵點：毛利率、資本效率、自動駕駛技術

如何得出上述結果？

ARK表示，毛利率、資本效率、自動駕駛技術等三大變數是對特斯拉財務、估值預測的核心因素，並給出每個變數的預測上、下限：

1）憑藉技術優勢，80%機率，特斯拉將實現40%超高毛利率；

2）50%機率，實現1。1萬美元/臺的產能建設成本；

3）2021年投入全自動駕駛商業運營，特斯拉從每英里收費1-2。5美元。

具體地，ARK還將上述三大變數排列組合，產生不同分析情景、對應發生機率，以及對應目標價：

所以基於上述預測情景機率矩陣，ARK的估值模型顯示：

1）最樂觀情景：2024年特斯拉銷量將達到710萬輛，車輛銷售收入2560億美金，自動駕駛出租車收入3510億美金，息稅前淨利率可達33%，給予14倍估值，對應股價1。5萬美元，市值3萬億美金；

2）最悲觀情景：2024年特斯拉銷量為320萬輛，收入1660億美金，息稅前淨利率17%，給予10。9倍估值，得到股價1500美元，對應市值3000億美金。

總體概括下，ARK預計在中性情景下，2024年特斯拉年銷量約500萬輛、實現40%毛利率，尤其是robotaxi貢獻營收甚至將高於汽車銷售業務，從而實現17%-33%超高息稅前淨利率，並最終採用Enterprise Value/EBITDA估值方式，得到7000美元目標價。

當然，該估值是基於各個假設條件實現的，所以ARK又對假設條件提供預測依據：

1）2024年特斯拉汽車毛利率接近40%的依據，賴特定律、福特歷史經驗：

2）巔峰時期，Model S、X總銷量曾佔高檔車市場的20%，所以樂觀情景下，ARK估計特斯拉的每款車型的市佔率將達到15-20%：

3）資本效率，特斯拉已證實初始產能為15萬輛的上海工廠投資額為16億美元，按16億美元建設15萬輛產能計算，那麼在提高生產率之前，單位初始成本約為10700美元/臺，同樣能夠支撐模型的中性假設。

4）特斯拉可以將費率定為今天的Uber和Lyft收取的每英里2。50美元，到2023年降至每英里1美元，因此模型關於自動駕駛車隊的假設符合實際。此外，在以前估值模型中，ARK假設robotaxi產生的現金將在特斯拉的資產負債表上，但本次模型中，ARK假設特斯拉將把增量現金用於擴建工廠，以擴大產能，「加速世界向可持續能源的過渡」，與其使命宣告一致。

ARK最後強調，特斯拉將加速推動無人駕駛出租車商業化，而robotaxi收入又將為其提供資本以建設工廠、生產更多車輛，這將大幅降低生產成本，並擴大特斯拉自動駕駛車隊，最終形成一個正向閉環。所以在未來，隨著生產成本下降、毛利率增加、資本效率提高、robotaxi商業運營，特斯拉股價將迎來大幅增長。

關於該拆股方案，8月29日Ark Invest分析師Tash Kiney對外表示，他們對特斯拉的目標價依然是7000美元，不因拆股做出相應調整，理由是其繼續看好特斯拉在電動化、自動駕駛技術方面的巨大領先優勢。如果拆股後，其仍維持7000美元目標價不變，那麼特斯拉對應市值將高達6。5萬億美元。

馬斯克持有特斯拉接近21%的股份，屆時有望憑藉特斯拉成為全球第一個萬億美元級別的大富豪。

接下來是老師要重點說的，就是關於公司的估值方法。就以ARK分析特斯拉的估值來看，其把特斯拉的業務分為了兩塊，分別是汽車銷售和自動駕駛出租車租賃收入。

首先，該ark公司預測了2024年特斯拉汽車的銷量，最高已經達到了710萬輛，最高銷售收入達到了2560億美元。

其次，其預測了特斯拉自動駕駛出租車的收入。目前特斯拉還沒有商用自動駕駛汽車，這個機構對自動駕駛汽車的銷售收入卻非常樂觀，到2024年，最樂觀的情況下有望達到3510億美元。

ark公司的最樂觀預期是超出常識的。假如其銷量達到其預測水平，簡單算一下，平均每臺車售價3.6萬美元，比當前價稍低一點。售價這麼貴的車一般都是屬於高階車，全球高階車的銷量才800多萬輛，如果特斯拉就能賣700多萬輛，其他高階車品牌幾乎都要倒閉。按照每英里收費1到2.5美元每英里，根據其預測的收入特斯拉自動駕駛的公里數將達到1400億英里到3500億英里，即使每一輛車每天跑100英里，特斯拉自動駕駛車隊的數量將達到380萬輛到960萬輛。如果特斯拉真的有這麼大的規模，特斯拉將成為全球最大的計程車公司，這顯然是不可能的。

這還是基於已經樂觀的情況估計收入，特斯拉1：5拆股以後，依然維持7000美元的目標價，這意味著特斯拉的經營情況要比上述最樂觀的情況還要樂觀，簡稱“人有多大膽，地有多大產”。

我們可以不認同他的觀點，但是我們學他的這種研究方法。首先，我們要學會建立預期模型，並給出高中低三種估值水平；其次，我們要對具有多元化潛力的公司的業務分開估值，不能眉毛鬍子一把抓。