新鄉化纖：粘膠長絲氨綸雙龍頭 綠色纖維佈局值得期待

粘膠長絲和氨綸雙龍頭，河南省財政廳增持接近再次舉牌。新鄉化纖是粘膠長絲和氨綸雙龍頭，在產能、技術和成本上具有競爭優勢。2014年後，由於氨綸產能釋放，公司營收穩步增長，毛利週期性顯著減弱。近期公司股權層面的邊際變化是中原資管不斷增持接近舉牌。中原資管由河南省財政廳控股，是河南省首家AMC公司，實力雄厚，而新鄉化纖是中原資管最重要的持股平臺。在董事會換屆選舉後，中原資管有望進一步發揮其資源優勢。

？ 粘膠長絲：供需平衡，盈利穩定。2015-2018年粘膠長絲行業完成洗牌，目前已經形成5家寡頭壟斷格局，供需進入平衡期（每年20萬噸產量，內需12萬噸，出口8萬噸）。今年粘膠長絲庫存較低，寡頭保價能力強，價格並未隨著原料溶解漿價格下滑而下滑，利潤改善明顯。我們認為粘膠長絲仍將保持穩定盈利。

氨綸：新增產能消化後行業景氣有望回升。氨綸CR5已達64%，但小企業生產技術落後，行業整合空間仍然較大。目前壓制氨綸利潤的主要因素為重慶華峰新產能釋放，氨綸短期仍將繼續觸底，但未來兩年產能增速不足5%。我們認為在新產能逐漸消化後氨綸有望觸底回升。

公司未來主要資本開支為投資15億的2萬噸粘膠長絲專案，其中一期1萬噸預計2020年下半年投產。除此之外，公司在綠色纖維上的佈局值得期待，包括6萬噸萊賽爾纖維專案（子公司）以及新型溶劑法長絲專案。公司有望藉助與中紡院的技術合作以及自身的粘膠技術積累，成為國內領先的綠色纖維生產企業。

我們預測公司2019、20、21年歸母淨利潤1。52、2。23、3。80億，EPS0。12、0。18、0。30元，對應現價PE35。3、23。9、14。1倍。公司是粘膠長絲和氨綸雙龍頭，在生產成本和技術水平上競爭力較強，考慮到公司未來兩年粘膠長絲和氨綸產量增長較快，且中原資管有望為公司帶來更廣闊的發展空間，參考可比公司，給予公司2020年28倍PE，目標價5。0元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示。粘膠長絲、氨綸價格下滑，新產能釋放進度不及預期。