LP借道GP做直投 傳遞出什麼訊號？

《科創板日報》9月25日訊

（記者 敖瑾） 私募股權基金LP不想再讓GP賺管理費了。

近日，有私募股權投資從業人士向《科創板日報》記者透露，其接觸到個人LP，正在尋找GP作為通道，全面開啟直投。“LP自己有錢，加上自己的朋友圈能募到錢，把一個10億元級別的基金盤子搭起來，就希望自己直接做投資，不用再經手GP。但與此同時，LP又缺了GP的牌照以及在市場上的名聲，於是LP就產生了找GP作為通道的需求，付給GP一些通道業務費，這部分成本會低於管理費。”

多名一級市場從業者對《科創板日報》表示，基於不同的訴求，通道業務在行業內一直存在，並不鮮見。“市場上有GP會接這種業務，一般是腰部以下的GP，既可以在明面上擴大基金管理的規模，又可以稍微賺點錢活下去，畢竟現在GP都不容易。”華東地區一投資人士告訴《科創板日報》記者，其所在GP則較少接觸這類業務，“因為對底層投資標的不那麼清楚，萬一出問題了，責任不好界定”。

個人LP的GP化

LP的GP化是近年來一級市場常被討論的一種趨勢，通常是指母基金越來越傾向於自己做直投，而現在，高淨值個人也開始謀求自己做直投了。

上述私募股權投資從業人士表示，這樣的LP一般自己資金實力雄厚，“拿出來小几個億也是沒問題的”。再加上自己的人脈關係，搭起來一支10億元以上規模的基金難度不會太大，“既然能拿出來這麼大規模的資金，LP當然也希望自己對基金的話語權能大一些”。

但LP能搞定資金，牌照和投資名義等一系列後續直投實操涉及的問題仍需要解決，這時，GP就可以發揮作用了。但不同於常規的合作模式，在上述的情況中，GP只是作為一個LP做直投的通道，“相當於這隻基金在GP那裡掛個名，GP收的就不是管理費了，而是低一點的通道費”。

上述華東地區投資人告訴《科創板日報》記者，通道業務涉及的費用標準不一，“有根據基金規模的，有一次性收固定數目的”。

其進一步介紹，一級市場裡，這類通道業務一直存在，除了上述的情況外，通道業務還會在以下情形派上用場：“有的基金公司剛開始做業務，還沒牌照，需要借牌照；有的政府業務，政府想透過基金的形式投資，也沒有牌照，找個不錯的GP走一下通道；還有的公司想要個基金股東，站站臺，又融資不到，自己出錢，找個牌照公司走個通道，投資給自己。”

但並非所有GP都願意開展這種通道業務。深圳一家頭部VC機構人士就明確向《科創板日報》記者表示不會開展這類業務，“這類業務，一般而言，規模稍大、業內稍有名氣的機構都不會考慮，因為風險和收益不成正比。”

北京一家VC機構的風控總監告訴記者，通道業務給GP帶來的收益主要包含兩方面：“一是管理規模的擴大，二是賺取通道業務費用。”風險則是可能帶來名譽損害和法律糾紛。“不參與基金實際投資，也就對投資結果無法掌控，如果出現報損，特別還是涉及多個LP的情況下，就可能帶來聲譽損害或這法律糾紛。”

上述華東地區投資人表示，儘管如此，市面上願意接受通道業務的GP不在少數，“尤其是小GP，多的是想合作的，賺一點是一點，活下來才最重要。”

上述風控總監亦表示，要找到願意接受通道業務的GP不算難。“一來現在市場確實比較冷，大家生存都不容易；二來是目前GP從業確實魚龍混雜，渾水摸魚的不在少數。”

其進一步警示，“如果GP做通道業務，需要提前和各LP做好協商，設計好交易結構及法律文字，提前設定風控措施和退出措施，防止給自己帶來重大風險。”

GP如何活下去

上述北京VC風控總監認為，通道業務的存在，很大程度上，還是因為國內LP訴求太激進。“LP都希望賺塊錢，但私募股權投資是一個長期的過程，短期實現收益難度太大。如果不是做債，短期基本看不到收益。LP都認為GP做得太少，而且還拿了那麼高的Carry，多少有點不甘心，所以LP乾脆就自己做直投了。”

深圳一家頭部VC人士也表達了相似的看法。“國內目前其實仍然很缺乏成熟的財務投資者。大多數LP，對自己的投資能力都比較自信，業內一個很常見的現象是，LP會參與GP的募資路演，但也只是想學習一下GP的投資方法跟路徑，接著就自己幹了。說白了LP就是不太信任GP的盲池基金。”

LP的GP化，可以說是對GP生存空間的直接碾壓。GP日子不好過已經成為一級市場有目共睹的行業現狀。為求活下去，GP又應該透過什麼“化”進行求生？

上述北京VC風控總監對《科創板日報》記者表示，GP的創收，除了管理費，其實還有投資顧問費以及其他一些顧問、諮詢、FA費用。

“顧問、諮詢主要是針對被投資企業的，特別是企業戰略、內部管理等等，現在GP為了投資增值，都是免費在做。如果GP的專業能力可以，融資、管理、投資、FA這幾方面都可以單獨拿出來做業務，但目前國內GP這些方面的業務開展都比較少。”

其進一步表示，當前私募股權投資行業已經從量變走向質變，創收的考驗，其實只是行業變化下市場對GP能力要求提高的其中一個表象。

“行業從15、16年開始逐步增長，基本到18年左右到達頂峰，已經完成了行業從業數量上的積累。從監管採取措施規範私募行業開始，國家層面已淘汰了一批濫竽充數的，這兩年募資難，市場再淘汰了一批沒有核心競爭力的。行業走向分化，過去一級市場剛發展起來，各參與方還是處於摸索的階段，行業規則模糊，空白市場裡大膽闖的都獲利不少。但現在行業發展已經步入正規，專業化運營才是當前和未來GP賴以生存的關鍵。”