扒一扒雪球結構理財：並非妖魔鬼怪，更不是美玉無瑕

作者：月球密探阿波羅

大家好，我是阿波羅，我回來了，今天聊的東西稍微一點複雜，看完需要一些耐心。

最近，有幾個國企朋友過來問我雪球靠不靠譜。我第一反應以為是問雪球app，看了下他們發來的資料，才發現原來是券商賣的“雪球結構化理財”。

我說這東西還是有點複雜的，怎麼想起來問這個？朋友告訴我說，現在這個可火了，年化收益20%，100萬起門檻都還要搶。

這個事兒就有點意思了，去年年初我還在科普 ETF是啥，年中開始出現有人買石油期貨（原油寶）暴雷，現在大家已經開始涉足類期權產品了。

你們呀，步子是不是跨得有點太大了？

好在這個東西倒也沒有直接買賣期權或者累股證那麼兇狠，要是弄懂了原理，作為工具尚有一些用武之地，不必動不動就妖魔化給批判一番了事。

所以今天我就來談談這個所謂的年化收益20%的雪球，到底靠不靠譜。

1

雪球是個什麼東西

簡單來說，雪球是一種金融衍生品，結構上類似sell put ，也就是你賣出看跌期權給券商，不過和sell put不同的是，它設定了敲入敲出兩條價格線。

我們來拆拆雪球的幾個主要特徵：

1。號稱年化收益率15——20%，這種遠超銀行理財的收益率是吸引人的關鍵。

2。設定了敲入線和敲出線，每個月觀察是否敲出，每天觀察是否敲入。（敲入敲出大家可以暫時簡單理解為買入賣出，下面將券商操作時有更具體的解釋。）

3。買了能賺多少錢？為了計算方便，我假設底層標的初始股價是100，買100萬元。給出敲出價105%，敲入價70%。即105敲出；70敲入。

五類情況如下，圖示是用中金的研報圖直接改的。

①上上籤（一直在70到105之間波動）年化15%，獲得全部收益15萬元；

② 上籤（中途漲到105元以上）年化15%；

③中籤（先跌破70再漲超105）年化15% ；

② 和③收益演算法一致，按中金回溯的資料，②和③平均敲出時間是四個月，所以平均真實收益率是15%*4/12=5%，也就是5萬元。收益額不及第一種，但拿回了現金，收回了機會成本。

④下籤（先跌破70再漲到100和105之間）收益0

⑤下下籤（跌破70沒漲回100）跌了多少就虧多少

（注：以上收益都還沒扣除固定的管理手續費）

分析完損益表，我們依據回測資料，得出這五種情況的佔比分別是：① ：② + ③ ：④ ：⑤ =4：71：0：25

也就是說，75%機率賺錢，25%機率虧錢；其中4%賺15萬元，71%平均賺5萬元並4個月拿回本金，剩餘25%虧損和同期掛鉤股票虧損一致。收益有上限，而損失最多虧光全部本金。

補充一句，有人一看sell put和障礙期權，就想起當年的累股證，也就是大名鼎鼎的 i kill you later。在2008年那場超級熊市裡，很多香港明星都因為累股證協議不斷補倉爆虧，把家產一把虧光光。

不過雪球和累股證並不相同，區別主要在於雪球跌到敲入線後投資者不用再追加錢，所以最多隻是虧同期掛鉤股票的跌幅，不會虧成無底洞，這正是我說雪球沒有累股證兇狠的原因。

2

券商是怎麼賺錢的

郭樹清老爺子曾說，理財收益率超過6%，就要在心裡打個問號。雪球最高收益超過15%，所以這錢怎麼來的，就得打一個大大的問號了。

其實券商賺錢的策略並不複雜，簡化來說就是拿你的錢在區間波動的時候不斷地低買高賣。比如券商收了你的100萬，先建倉50萬，再根據delta對沖低買高賣來做T，把收益率做起來。

正因如此，雪球對底層標的要求就很高了：

1。標的波動要足夠大，像農業銀行每天織布機行情，就不行；

2。標的流動性要足夠好，成交量要夠大；

3。標的基本面至少要過得去，以儘量降低暴跌虧損風險。

這麼一選，中證500就脫穎而出了。中證500指數的波動一直比較大，且期貨市場的成交量足夠大，而且由於中證500的股指期貨長期貼水，還能賺到基差的收益。

這時就有人說了，這個波動是未知的，怎麼就能確保做T成功呢？

答案是確實沒法保證。

波動的未知分兩種，一種是極低，一種是極高。

波動率極低的時候，券商是會虧錢的。舉個極端的例子，你買的時候中證500是6000點，這一年裡，中證500紋絲不動，根本沒有操作機會，券商可以直接虧哭。

不過這種情況機率是很低的，因為券商通過蒙特卡洛運算對可能的收益做了測算，正確率還是挺高的，所以就別瞎操心這個了，買的哪有賣的精？

波動極高的時候，會導致觸及敲出線或敲入線，高拋低吸失敗。而波動極高要再分兩個方向，一是向上，二是向下。

向上波動失敗就是觸及敲出線（全倉賣出止盈），這個“風險”你承擔，什麼風險呢？就是把收益給你。（沒想到吧，上面講的所謂的② 上籤竟然是失敗的後果。）

為什麼這是失敗呢，因為這種漲得太快的情況，你雖然賺錢了，但雪球收益往往不如直接買底層標的，有人說，買雪球還不如直接買指數基金，就是指這種情況。

向下波動失敗就是觸及敲出線（全倉買入看天命），這個風險也是你承擔，你會承擔和直接買中證500指數基金一樣的虧損，這還沒完，別忘記了雪球的手續費可比指數基金貴多了。

3

雪球應該何時買？

從sell put說起

要想理解雪球應該何時買，需要先理解期權的買賣思維，為了讓大家看得更明白，我從sell put說起。

很多人以為期權就是賭博的，要麼虧光要麼暴富，畢竟現在流行“you only live once”，但其實期權只是一種工具，每種工具都有其特定的使用場景。

Sell put 最好的應用場景是用來週期底部探底買正股，當你覺得某隻股票已經跌無可跌，就可以做一手sell put，因為：

1。如果沒有跌到目標價，你得到了期權費。

2。如果真跌到了目標價，你拉低了建倉成本，這段沒有建倉的時間，你的資金還可以做別的，可以說是兩頭受益。

舉個例子，假設有一隻現價10塊的股票，你覺得大概是見底了，想建倉了，此時你不必直接買入股票，而是可以選擇8塊的sell put ，收1元期權費。

這樣如果沒有跌到8元，你收了1元期權費；如果跌破8元，對方行權後你將用8元建倉，成本比10元低，資金的時間成本也省出來了。

這才是sell put 的真正用法，推及至掛鉤中證500的雪球，也是同理，選在大週期的底部買雪球，至少能讓自己立於不敗之地。

多說一句，那些僅僅把期權當賭具的，結局往往十賭九輸，還有些人輸了以後就開始妖魔化一個工具，這和持刀傷人後怪刀太鋒利大概是一個意思。

4

到底能不能買？

需要關注三點問題

1。指數位置。這個如果看明白了第三部分就很好理解了，指數大週期底部買入，下跌空間有限，即便是真的跌破了敲入線，你可以在雪球到期之後換成中證500基金持股，那時候是低位中的低位，錢漲回來的機率也挺大的。

2。手續費。這種設計複雜的產品，手續費都不會低，要注意看這筆錢券商是一次性收取，還是按持有期計提。如果是一次性收取的，極端情況下3個月就敲出，真實收益可能扣掉手續費就所剩無幾了。

3。自己對收益率的要求。

這是今天想說的關鍵，雪球只是一個表面看上去年化收益很高的產品。但是根據平均敲出時間，大機率到期收益率也就5%左右。

有些人說，那我繼續再買一次，讓雪球滾起來，但可別忘了，敲出時，指數已經上漲了5%，你認為指數能連續上漲幾次5%呢？

所以表面上看，這是個高勝率高年化的產品，實際上如果指數漲幅很大，不如直接買指數基金，可謂是雞肋雞肋，食之無味，棄之可惜；

而如果跌幅很大，完全相當於買了一個自帶大號手續費的指數基金；

只有在這一年內一直在區間範圍內波動的情況下，才能拿回最大的收益，這種上上籤的機率是多少呢？

不到4%。

所以如標題所說，雪球根本不是美玉無瑕，而是最適合那種對市場保守看多、對收益沒有很大要求的人。

5

講講我的經歷

雪球這個東西我第一次接觸是在兩年多前。

提起兩年前，還是有點不堪回首，18年股市是什麼情況？買什麼虧什麼，股指可以用無底洞來形容。

後來快到年底了，A股總算有點進入磨底期的意思了，這時候有朋友跟我說，癌股實在玩不動了，有款新產品叫雪球，要不買來等股市慢慢磨底吧。

我透過以上一系列的評估，認為確實可以買一些了。不過在我還沒買的時候，A股快速反彈了，這事兒也就這麼過去了。

再後來，牛市來了，公募基金收益率都秒殺這東西，誰還買這啊？不過最近市場行情很一般，尤其是很多人過年以來被套住了，可能現在還沒解套，這種產品的需求又開始放大了。

6

結論

從我的經歷裡，大家可以看出，當時我是處於一個極佳的雪球 or sell put 的使用場景的，在那樣的磨底場景下買入雪球，勝率很大。

所以我想說，也請各位對雪球蠢蠢欲動的人，結合一下自身所處的場景，看完第四部分提到的三個問題，再做最後的買入決定，錢是你自己的，只有自己才能對自己負責。

期權類的衍生品本身對專業性的要求還是挺高的，不過現在各種衍生品都開始直接賣給金融小白。

一方面來說，這是金融工具受眾不斷在擴張進化，是好事；另一方面來說，把很多產品直接推銷給小白使用者，很多人駕馭不了。

假如把股票當作人人都會開的汽車，那麼衍生品可能就是火箭、飛機、高鐵。券商有時候為了好售賣，簡化一下按鈕，搞成一鍵啟動的樣子，但問題是，再怎麼簡化，他還是飛機啊。

別等飛機起飛了，才想起來自己不會開。咱先理解透了，安全駕駛，不是更好嗎？

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