晨鳴紙業700億負債矇眼狂奔，盲目多元化後痛定思痛

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2014年以來，晨鳴紙業盲目多元化瘋狂舉債，目前已導致資金流枯竭、高額利息蠶食利潤，再加上造紙行業處於下行週期，其盈利能力大為降低。

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股權質押融資

近日，晨鳴紙業（000488。SZ）公告稱，公司第一大股東晨鳴控股於6月3日質押8000萬股股份給山東國際信託用於融資，佔其所持股份比例為9。88%。

晨鳴控股股份質押公告

截至公告日，晨鳴控股持有晨鳴紙業股份數量為8億股，佔公司總股本比例為27。87%；累計質押3。54億股股份，佔其所持有股份比例為43。76%，佔公司總股本比例為12。20%。

《小債看市》注意到，歷年來晨鳴紙業融資需求旺盛，其流動資產一直無法覆蓋流動負債，且其手中現金與短期有息負債間形成巨大資金缺口，其資金鍊異常緊張，短期償債風險巨大。

在外部融資方面，晨鳴紙業主要依賴於銀行借款，除此之外其還有30次租賃融資，8次應收賬款融資，發債融資，股權質押以及透過旗下上市平臺進行股權融資。

《小債看市》統計，目前晨鳴紙業存續債券9只，存續規模65。4億元，其中有4只債券將於一年內到期，到期規模43億元，其面臨集中兌付壓力較大。

存續債券到期分佈

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大力舉債 矇眼狂奔

據官網介紹，晨鳴紙業是一家以製漿、造紙為主導，金融、林業、物流、建材等協同發展的大型企業集團，是全國唯一一家A、B、H三種股票上市公司。

據悉，晨鳴紙業是中國造紙龍頭企業、“世界紙業10強”以及“中國企業500強”企業。

晨鳴集團官網

從股權結構來看，晨鳴紙業的股權結構較分散，其控股股東為晨鳴控股，持股比例為15。33%，穿透後實際控制人為山東壽光國資局，屬於地方國企。

股權結構圖

近年來，造紙行業景氣度持續波動，自從2018年四季度以來，紙價持續下行，受行業步入下行週期，2018以來晨鳴紙業已經連續兩年業績大幅下滑。

2019年，晨鳴紙業實現營業收入303。95億元，同比增長5。26%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤16。57億元，同比減少34%；經營性現金流淨額同比減少13。24%。

業績情況

截至最新報告期，晨鳴紙業總資產為968。49億元，總負債705。06億元，淨資產263。43億元，資產負債率72。8%。

值得注意的是，近年來晨鳴紙業大力舉債，負債規模迅速攀升，其財務槓桿水平一直居高不下。

財務槓桿水平

《小債看市》分析債務結構發現，晨鳴紙業主要以流動負債為主，流動負債佔總負債比為74%，流動負債佔比過高。

截至今年一季末，晨鳴紙業流動負債有520。48億元，其中短期借款371。68億元，應付票據及應付賬款57。77億元，一年內到期非流動負債52。07，也就是說其短期有息負債有423。75億元。

然而，相較於短期債務，晨鳴紙業的流動性可以用枯竭來形容，其賬上貨幣資金有179。45億元，但其中161。76億為受限資金，可用於資金不足20億，即使用經營性現金流來償債，其資金缺口也高達200億以上。

2014年以來，晨鳴紙業瘋狂融資，尤其是短期借款迅猛增長，不僅存在期限錯配問題，且短期償債風險巨大。

短期借款迅猛增長

除此之外，晨鳴紙業還有非流動負債184。58億元，其中長期借款98。5億元，應付債券12。76億元，其整體有息負債551。06億元，帶息負債比為78%。

高企的有息負債，2019年晨鳴紙業只是利息支出就高達37。8億元，對利潤形成較大侵蝕。

另外，晨鳴紙業為了融資頻頻抵押資產，其受限資產規模已高達323。03億元，佔總資產比接近三分之一，其面臨的流動性風險不容小窺。

資產受限情況

那麼，2014年以來晨鳴紙業為何要大力舉債呢？

因為立足主業後，晨鳴紙業開始發力融資租賃業務，而融資租賃公司放款資金主要來源於股本金和晨鳴紙業的借款。

為了發展融資租賃業務，近年來晨鳴紙業便不惜一切成本瘋狂融資。然而融資租賃業務雖然毛利高，但資金成本也居高不下，更是存在壞賬風險。

2019年，晨鳴紙業計提信用減值損失10。34億元，其中融資租賃款壞賬損失就高達5。24億元。

信用減值損失

並且，隨著業務規模擴大，需要資金缺口越大，最終將面臨資金鍊斷裂風險。因此2019年晨鳴紙業便開始逐步剝離非核心業務。

2019年1月，晨鳴紙業與長城國瑞簽署戰略合作協議，對融資租賃公司資產及各項業務的實質性整合，對融資租賃公司租賃資產逐步剝離和整合。

然而，負債壓頂、流動性枯竭之下，今年4月晨鳴紙業招來深交所問詢，對其償債能力等問題提出質疑。

總得來看，晨鳴紙業為了發展多元化瘋狂舉債，目前已導致資金流枯竭、高額利息蠶食利潤，再加上行業處於下行週期，盈利能力大為降低，其短期償債風險很高。

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多元化發展之痛

1958年，晨鳴紙業的前身壽光造紙廠成立，拉開了我國造紙工業的序幕。

1987年初，壽光造紙廠生產能力只有0。6萬噸，並且已經連續7個月虧損，負債1100多萬元，處於即將倒閉的艱難困境。

為了救活企業，彼時壽光縣果斷調整廠領導班子，把臺頭鎮副鎮長兼鎮經委主任、年已53歲的陳永興推到了廠長的位置上。

壽光造紙廠

在陳永興的帶領下，經過全廠上下艱苦努力，造紙廠貸款1000多萬元進行技術改造，改制後的工廠活力明顯增強，在陳永興上任3個月後就實現了扭虧為盈。

到1989年，壽光造紙廠的經濟效益已經躍居山東省同行業第一名。

在以後的數年裡，壽光造紙廠舊貌變新顏，創造了令全國造紙行業和工業企業系統矚目的奇蹟，成為國內首家同時擁有三隻股票的上市公司。

然而近年來，晨鳴紙業卻尋求走多元化道路，2012年成立海鳴礦業涉足採礦業；2014年發力融資租賃業務；2017年進入房地產行業；2018年收購鴻泰地產……

晨鳴集團官網業務介紹

多元化發展對公司資金和管理水平考驗較大，痛定思痛後2019年晨鳴紙業決定將礦業和融資租賃業務剝離，但其高負債和流動性危機仍是亟需解決的難題。

（作者微信：littlebond1）