興全謝治宇最新發聲：“韌性”和“進化”是長期主義的關鍵

“退休以後，我一定會寫一

基金副總經理、基金經理謝治宇昨日（11月10日）在興證全球基金主辦的《投資 · 百歲人生》養老投資論壇中，談到對自己百歲人生的規劃。

對謝治宇來說，百歲人生意味著多重的可能性。但這同樣意味著，在節奏越來越快的未來，有著更多的不確定性。

人生尚且如此，在時間無情的流逝中，企業也隨著科學技術的創新和變革的加速，想要長壽是越來越難。

據統計資料顯示，標普500指數上市公司的平均年齡從1950年代的近60年，下降到了今天的不足20年。

這樣的資料，倒是回答了謝治宇在演講最開始提出的一個問題“在這個世界上，究竟是出一家百年老店容易，還是出一個百歲老人容易？”

這樣看來，如果在兩者裡挑一個作目標，似乎做一個百歲老人相對更容易。

但百年老店所帶來的“長期回報”，也是眾多百歲老人的“晚年保障”。

在本次交流中，謝治宇總結道：“長壽的公司並不相似，但如果從業務的層面分析，至少可以觀察到兩種模式。

第一種是，具有寬廣的護城河的公司。

第二種是，不斷跨越領域發展，表現出了超強進化能力的公司。”

在探討企業長期發展的同時，謝治宇自己的投資風格也非常強調“長期”。

在今年三月的路演中，謝治宇反覆強調了“長期”的重要性，他認為一個企業的長期競爭力不能完全由短期的業績去推演。

在最新披露的三季報中，謝治宇管理的興全趨勢，逆市增加房地產行業配置。

雖然今年以來，房地產整體表現不佳，但他在季報提到，未來市場最為確定的方向，就包括為了經濟復甦必須解決的一些核心矛盾，比如房地產。

展望後市，謝治宇表示未來市場最為確定的幾個方向，除了房地產，還包括為了經濟復甦而相對寬鬆的貨幣環境，以及與經濟週期相對弱相關的行業，如軍工。

在強調內迴圈的大背景下，中長期看，受益於進口替代、補短板的成長性行業，比如半導體裝置。

一些已經處於週期底部整體市值安全邊際充足，中長期看依然有成長空間的成長賽道，比如消費電子。

此外，強勢的成長賽道中一些依然有空間的領域，以及消費中在回撥後逐漸顯現的投資機會也是關心的重點。

聰明投資者整理了本次路演中的全部內容，分享給大家。

今天我和大家分享的話題叫做《百歲人生，百年老店》。

剛接到這個主題的時候，我也不知道應該講什麼，但後來我想到了企業壽命這個話題，因為人有百歲人生，企業有百年老店。

作為一個投資人，百年老店我可以聊一聊。

企業要長壽，不僅難，而且越來越難

我們首先嚐試回答一個問題，在這個世界上究竟是出一家百年老店容易，還是出一個百歲老人容易？

日本有這樣一個研究資料，截至今年9月底，全球超過100年的企業一共有74，037家。而僅僅日本的百歲老人，截止到今年9月，就達到了95，260人。

所以，如果我們要在兩個裡面挑一個做目標的話，似乎做一個百歲老人相對更容易一些。

這個資料代表了什麼意思？

企業要長壽，不僅難，而且越來越難。

瑞士信貸有一個統計，標準普爾500指數上市公司的平均年齡從1950年代的近60年，下降到了今天的不足20年。

達特茅斯學院的教授們研究過另外一件事，1970年以前，美股上市公司大概有92%的機會，在接下來的5年中存活下來，但到了2000-2009年，上市公司只有63%的機會了。

隨著醫學技術的進步和社會的發展，人的預期壽命在逐步增加，但企業好像相反。

究竟是為什麼？我猜想，

可能是與科學技術的創新和變革加速相關。

我們列舉了不同技術滲透率進步的時間，發現現在各種技術滲透的時間比以前快多了。

舉一個例子，電話在全球滲透率達到50%的時間，用了超過70年，而個人電腦只用了25年。

有句話說，以前的企業家有“奢侈”的時間去應對這個社會、這個時代的變化。

而現在的企業家，包括我們做投資的人，感受完全不同。

從兩種模式找“百年老店”

剛才我一直把人和企業放在一起講，因為從我自己的投資經驗出發，我覺得

企業和人都是一樣的，都是一個在變化發展中的有機體。

比如說，企業總有做大做強的衝動，當它發現有這樣機會的時候，一定會傾向於把自己的規模做大。

反過來說，當外在的環境變得不大適應，行業萎縮，就需要跨領域的發展，需要掉頭自救，需要學會“樹挪死、人挪活”。

人生有十年一個大運的說法，企業也有自己的生命週期，十年前的股票市場和今天的股票市場發生了巨大的變化，我們現在要去暢想十年以後的市場，難度是非常大的。

我們可以舉一些例子。

比如中國中免在上市初期是一家經營旅行社的公司，而現在，它是國內最大的免稅企業。

三安光電最早它是經營LED的企業，而現在，它絕大多數的精力都放在了更高階的化合物半導體生產上。

立訊精密最開始是一家生產聯結器的企業，現在它是蘋果最主要的組裝供應商。

通威股份最初是一家做飼料的企業，現在它是全球領先的太陽能多晶矽生產企業。

這樣的例子在海外也有，比如海外的百年老店俱樂部，可口可樂、喜詩糖果、美國運通、IBM、3M、飛利浦，它們來自於消費、服務、製造等不同的行業。

我們可以看到，

長壽的公司並不相似，但從業務層面來講，至少我們可以觀察到兩種模式。

第一種，具有寬廣的護城河的公司。

這型別的公司透過保持它獨特的資源稟賦，能夠在一個領域透過構築無形品牌等競爭力的方式，保持長期的可持續性。

巴菲特的愛股可口可樂、喜詩糖果，就是典型的例子。在超過百年的發展史中，它們始終專注在同一個不變的領域，在消費者心目中取得了難以替代的形象。

第二種，不斷跨越領域發展，表現出超強進化能力的公司。

比如飛利浦，從一個燈泡起家的公司，發展到做剃鬚刀、收音機，最終發展成了一個醫療器械巨頭。

還有3M公司，它沒能在礦業開採這個行業中生存下來，但成了一家萬能的製造公司。

從口罩、便利貼、拖把、電子顯示器的增量膜，到用在噴墨的印表機，手機的柔性電路上的各種各樣的輔助器材。

要跨越週期的運作，最重要的就是內在的文化

作為一個投資人，我們日常會關注企業的商業模式、業務現金流，但我們也會思考。

如果撇開這些具象的東西，有什麼是能夠長久傳承，長久繁榮下去的？它們的共性究竟在哪？

我現在認為，如果

要跨越週期的運作，有一個更重要的東西，就是內在的文化。

你用什麼樣的態度，提供怎樣的東西，給你的客戶，是這些企業最共性的東西。

日本的一位管理學家在研究了大量擁有50年以上歷史，並且在30年的時間範圍內，在日本市場持續上漲的公司，寫成了《持續成長》這本書，提出了三種能力，分別是

執行與變革力、知識創造力、遠景分享力。

一本更加著名的管理學書籍《基業常青》，選擇了18家長盛不衰的公司，並且將這些公司和它的競爭對手放在一起作為對照，總結這些公司之所以基業長青的原因。

他們的答案更加簡單，

第一，保持核心理念。

第二，不斷刺激進步。

好的公司要有精密的組織結構，能夠達到協調一致的狀態，再持續的去做這兩件事情。

聽上去有些像常識，但我覺得這個常識非常有意思，

儲存核心的本質就是抵禦風險、好好活著；刺激進步則是追求進步、不斷向前。

這很矛盾，但是事情就是這樣。

3M在誕生初期是一家失敗的礦場，在20年代初期幾乎倒閉，後來在製作採礦用的砂紙時，成了它們起死回生的第一個創新產品。

90年代初期，由於個人電腦的功能越來越強大，大量的主機需求急劇縮小，IBM最主要的財源就來自於大型主機業務，因此受到重創，經營狀況慘不忍睹，甚至遭遇了生存的危機。

但隨後，它們就帶著史上最成功的商務筆記本ThinkPad，突破了個人筆記本市場。

強悍的公司就跟強悍的人一樣，面對各種風險變化衝擊，保持不被打倒，並且接著會做得更好。

一生中需要貫徹的兩層力量

最後我還是想講一講人。

我覺得，在人的一生裡需要貫徹的似乎也就這兩層簡單的力量，但是由於認知和習慣的問題，踐行起來肯定不會那麼容易。

第一層力量就是好好活著，保持韌性。

“韌”這個字是由韋和刃組成的，韋是皮帶的意思，刃則是砍、割的意思。所以“韌”的本意是不容易被割斷的皮帶。

只要一個事物經歷的時間足夠長，就一定會遭遇幾次大的磨難與衝擊。

因此，無論是百歲人生還是百年老店，都需要提高韌性，擁抱隨機，在挫折中成長。

在這次活動前的採訪，被問到我自己的百歲人生規劃是什麼？

我說是寫小說，在我退休以後，我一定會寫一本充滿了幻想色彩的小說。

所以，百歲人生意味著多種的可能性。

當然可能性並不一定是好事，面對這個節奏變化越來越快的世界，我們要怎麼樣去迎接這樣的不確定性？

巴菲特其實給出過一個答案，他說過航空這個行業一定會蓬勃發展，但是他從來不買航空公司的股票。

當然，這說的是這個行業早期的狀況，但我想說的情況是類似的。

我相信

在一些空白，但又有需求的市場裡，一定會有一些巨大的、好的企業誕生出來，但這並不代表我們能夠非常容易的抓住這些機會。

在這些企業發展的過程中，會面對巨大的不確定性，我們需要投入非常深刻的研究，去判斷這些不確定，最終沿著合理的估值，儘可能提高勝算，保持好好活著的態度是非常必要的。

第二層的力量，選擇樂觀，追求進化。

我相信進化，也始終保持樂觀。

比如說我一直覺得，假設這個世界上沒有戰爭，科學的進步速度還是非常快的，很有可能有一天我們會真正的去面對星辰大海，甚至有一天我們有可能會完全的虛擬化，生活在完全不同的維度裡。

當然，我也在想這個事情可能並不會那麼遙遠，只不過剛好我們這撥人可能趕不上而已。

看好高質量發展和全球化

具體到資本市場，我對兩條主線也非常充滿信心。

第一，是高質量的發展。經濟在各種發展階段，一定要匹配上當時的資源稟賦。

高質量發展的本質，如果從一個企業來講，是提高ROE，如果從一個國家的角度來講，是提高整體的勞動生產率，做有附加值的產業，產業升級這條道路一定會持續的往前走。

第二，全球化。我一直相信比較優勢的存在。

我總喜歡開一個玩笑，全球化就像是兩個人，一個人特別擅長煮飯，一個人特別擅長理頭髮，然後其中的一個人為另一個人煮飯，另一個人為這個人理髮。

因為資源稟賦的不同，比較優勢是一定長期存在的。隨著科學技術的進步，我相信一定會有越來越多的溝通交流方式。

因此，我會持續關注這兩個領域的經濟變化。

我們這個行業經常說長期投資，其實，不管是“長期”還是“投資”，這兩個詞的邊界都不是那麼的清晰。

比如說終身學習，就是一種長期對自己的投資，再比如說從事一個行業30年、50年，基本上相當於把自己投資在這個行業裡。

一級市場的投資週期大概是5-10年，二級市場大概是3-5年，2-3年，而一些趨勢性的投資，它的週期可能就更短。

不管怎麼說，所謂的“投資”和所謂的“長期”都是相對的。要看處在什麼樣的位置，做什麼樣的事，跟什麼樣的目標去匹配。

如果把我們的人生拉長，會發現我們所說的投資的時間框架都會發生改變。

對於不確定性，對於變革的應對，跨越更長時間的投資，對遠期的計劃都會成為重要的課題。

我相信，

“韌性”和“進化”會成為這個課題裡最重要的兩個關鍵詞。

我的發言就到這，祝大家生生不息，繁榮昌盛。