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下一個藥明康德？博騰股份，當下超級熱門的CXO巨頭，關鍵市值小
- 由 老柯有漁 發表于 足球
- 2022-04-21
博騰股份股票吧
在前面寫凱萊英的文章中，所長髮現一個事情，那就是，博騰股份的研發投入躥得很快，甚至在2019年研發投入佔比超越了凱萊英（雖然絕對值還是差不少）。
但這至少使所長對他的印象大為改觀，疊加近期高瓴資本參投了蘇州博騰生物的A輪融資，拿下14。1%的股份。要知道，高瓴一直是所長非常敬佩的機構，張磊的《價值》更是所長的床前讀物，翻來覆去看了不知道多少遍，因此，高瓴的動作，所長一直都是很關注的。
那麼問題來了，博騰生物是幹啥的？
卡位下一代技術
還記得之前所長給大家介紹的藥明康德、藥明生物兩兄弟麼？當初，藥明系一拆二，業內人士的共識便是，生物遲早超越康德，畢竟大分子藥比起小分子藥就是未來。
但是，聰明絕頂的李老闆自然不可能就這麼看著康德的估值掉下去，於是，雖然把生物從康德里面拆了出去，卻把細胞治療、基因治療這種標誌著下一代的技術留在了康德里面。
博騰生物，同理，他便是專注基因與細胞治療服務的，人家的一期專案已經在去年11月投入使用，可以滿足質粒、 病毒以及細胞產品從開發到臨床生產的需求，其二期專案約在2022年投入使用，這一次融資，正是為了二期的車間建設。
好了，咱們接著說，目前在全球範圍來看，共有 6 款細胞和基因治療產品透過 FDA 獲批，餘下的有30%處於臨床 I 期，55%處於臨床 II 期階段，臨床 III 期和臨床 IV 期管線數量佔比均為 7。5%，國內也有30多家公司的CAR-T產品在研，就連藥明康德也同巨諾公司建有合資公司藥明巨諾參與此事。
照全球目前在研的產品管線推進進度，所長估摸著，2025年左右，行業基本開始成型，每年會有10-20款產品上市。
這些產品的快速推進，意味著什麼呢？
意味著，需要非常多的產能來滿足這塊產品臨床後期及商業化生產，不過，就目前各大公司的產能來看，幾乎可以用荒蕪來形容，詳情大家可以看看下圖。
市面上產能不足，意味著，做這塊業務的CDMO將是景氣度極高的賽道，重點是，這塊業務的壁壘，可比小分子CDMO強多了。
當博騰的一期車間宣佈投產時，立馬拿到了五個訂單，約6000萬。
所以，大家知道高瓴為啥青睞博騰了吧，高瓴的一貫風格，押注看好的新賽道。
不過，前景再怎麼誘人，現在浪花也還看不到一個，所以，看完博騰的前沿佈局，咱們還是回到當下，看看博騰的基本盤夠不夠穩。
博騰新篇章
咱們之前的文章講的要麼是CRO，要麼是技術含量非常高的CDMO，要麼是CRO+CDMO，藥物生產外包，大家可能都忘了有CMO這種公司存在了。
博騰，一開始就是做CMO的，也就是，沒啥技術含量的生產外包，靠產能而不是技術取勝，也就只能接點處於臨床試驗後期以及商業化的訂單，這些訂單由於量非常大，所以，公司的業績基本靠前幾大客戶，一旦大客戶出啥么蛾子，業績就會大幅變動。
沒有D的CMO，至少在所長眼裡，和富士康一樣，屬於小三企業（小命都被客戶爸爸們拽著）。
意識到這點的博騰，在2017年開始轉型，收購了美國 J-star （一家CRO公司），可以說，這是一次非常完美的收購，因為，J-star彌補了公司的CXO前端的研發空白，使公司的整體實力大大增強，而且，別忘了， 所長在之前的文章講，CRO給CMO/CDMO導流最好使了。
也是收購J-star以後，博騰開始在海外佈局研發中心，也因此得以更好地開拓海外市場。
也是自此以後，公司的員工開始快速增長，尤其是研發人員，為了留住這些優秀人才，並且實現公司轉型，近兩年連著搞了三次股票期權激勵計劃。
離公司發動轉型至今，已經四年了，公司的轉型有成果了麼？
答案是，有的，而且非常顯著，看2019、2020，公司的業績和之前，彷彿換了一家公司一樣。
2016 年的時候，公司前兩大客戶集中度達到 56%，前五大客戶收入佔比超過 70%，正是因為太過依賴大客戶，2017 年，公司業績首次出現負增長，經過四年改革之後，大家猜猜看，現在公司的客戶，前十大客戶收入佔比已經下降到了54%，且還在呈下降趨勢。
目前，公司的產品管線儲備明顯豐富，按新藥研發階段呈梯隊分佈，臨床二期和再前期的專案數每年保持大約20% 的增速（要知道，2017年之前，這塊業務壓根就沒有），臨床三期乃至商業化的 CMO 專案數增速約為 10%，整體專案數增速約在 16%。
前端 CRO 專案不僅帶著公司技術平臺不斷完善，還能積累豐富多元早期專案池作用，同時使得公司單個專案價值不斷提升。
寫在最後
博騰，可以說是困境反轉的典範，近兩年增長強勁的財務反映出公司已經和之前大不一樣，讓二級市場對公司刮目相看，也讓大家看到其轉型成一線 CDMO 服務平臺戰略的可行性。
2017年以後，博騰的技術能力及產品交付能力都在不斷提高，就目前的訂單情況看，公司小分子業務有望持續保持收入端 30%-35%的快速增長，可以說，公司的中短期增長確定性非常強，而透過佈局細胞和基因療法CDMO，卡位新一代技術，等這塊業務開啟後將為公司貢獻更大的市值空間。