隆基中環競相降低矽片價格，產能潮湧後光伏產業鏈將如何演繹？

生存法則很簡單，就是忍人所不忍，能人所不能。忍是一條線，能是一條線，兩者的間距就是生存機會。如果咱們忍人所不忍，能人所不能，咱們就比別人多了一些生存機會。市場的生存競爭非常殘酷，勝負往往就在毫釐之間，兩敗俱傷你比他多一口氣，你就是贏家。——《天道》

一、2021年矽料供不應求，價格大幅上漲

全球光伏需求拉動中國光伏產業鏈。

2020年中國大陸光伏元件產能達到244。3GW，約佔全球總產能的76。3%，產量達到124。6GW，同比增長超26%，約佔全球總產量的76。1%。光伏元件出口量達到78。8GW同比增長18。3%，約佔中國元件產量的63。2%。2021年上半年，中國全國光伏新增裝機1301萬千瓦，增長23。7%。而元件產量達到80。2GW，同比增長50。5%，超過光伏新增裝機增速。

光伏產業鏈價格全線上漲。

矽料價格從2020年12月30日的85元/kg（緻密料），一路上漲至2021年12月2日的271元/kg，漲幅高達281。82%，超出了市場預期。矽片價格上漲了60%作用，電池片和元件價格上漲了15%左右。

矽料供不應求是價格上漲的主要原因。

商品價格上漲的原因可以分為需求拉動、成本推動和壟斷定價。當需求擴張超過了產能擴張速度時，就會導致價格上漲。當上遊成本上漲或者企業擁有定價權時，即使漲價會導致需求量減少，在需求的價格彈性較小時，企業會選擇提高價格轉嫁成本。矽料提純處於光伏產業鏈的最上游， 具有技術門檻高、投資規模大、週期長、能耗大的特點。2021年上半年，中國多晶矽、矽片、電池、元件產量分別達到23。8萬噸、105GW、92。4GW、80。2GW，分別同比增長16。1%、40%、56。6%、50。5%。

多晶矽產量大幅低於下游矽片產量增速，矽片產量明顯增速低於電池片產量增長。

光伏產業鏈中下游成本上漲沒有實現完全轉嫁。

截至2021年12月2日，矽片價格漲幅遠遠低於矽料成本漲幅，電池片價格漲幅也低於電池矽片成本漲幅，電池元件價格漲幅雖然高於電池片價格漲幅，卻是由於元件其他材料價格上漲所致。由於元件價格上漲，下游裝機增速大幅低於預期。

根據《中國光伏產業發展路線圖2020年版》披露，隨著金剛線直徑降低以及矽片厚度下降，等徑方棒/方錠每公斤出片量將增加。2020年矽片主流厚度為175mm，P型166mm尺寸每公斤單晶方棒出片量約為62片，P型158。75mm尺寸每公斤單晶方棒出片量約為67片，P型182mm尺寸每公斤單晶方棒出片量約為51片，P型210mm尺寸每公斤單晶方棒出片量約為38片。2021年12月隨著矽片厚度變為165mm，出片率相應提升，根據集邦新能源網釋出的光伏產業鏈價格資訊，可以算得2021年光伏產業鏈價格變化及矽料價格上漲導致的成本變化額。

表1：2021年光伏產業鏈價格變化

二、矽片市場將迎來新一輪出清，長期利好頭部企業

全球矽片產能過剩問題凸顯。

2020年全球矽片總產能約為247。4GW，增長33。5%；產量約為167。7GW，增長21。3%。中國大陸矽片產能約為240GW，佔全球的97%；產量約為161。3GW，增長19。7%。中國矽片產能利用率為67。2%，較2019年下降10。3個百分點。

全球矽片市場集中度較高，隆基、中環雙雄爭霸。

2020年，全球生產規模前十的矽片企業總產能達到227GW，約佔全球全年總產能的91。7%，增長43。4%；這十家企業均為中國企業，其中前五家龍頭企業產能、產量均超過10GW，矽片CR5佔比由2019年72。8%快速提高至88。1%，提高了15。3個百分點。其中，隆基股份在矽片行業市佔率為43%，中環股份市佔率為26%，二者合計佔比達到69%。

技術換擋期，新勢力崛起。

當前正處在光伏矽片向大尺寸方向演進的換擋期，主流矽片製造商紛紛制定了向166、182或210等大尺寸矽片演進的技術方向。但是，頭部的矽片供應商存量產能規模大，在市場轉向的時候調頭難度也相應地增加，給新勢力們提供了彎道超車的機會。兩一方面，隆基和中環向下遊電池片和元件環節滲透，形成了與矽片客戶——電池片或元件廠商的競爭關係，不再單純的上下游關係讓市場亟需獨立第三方矽片供應商。

2022年全球矽片產能過剩問題將愈發嚴重。

2021年底，預計隆基股份產能達到105GW，中環股份為85GW，晶科能源產能33GW，晶澳科技產能30GW，上機數控旗下內蒙弘元產能30GW，合計283GW，前五企業產能超越2020年全球產能。前十企業產能合計367。3GW，增長61。8%。

矽片產能即將潮湧。

庫存釋放衝擊現貨市場，隆基、中環相繼降價。

2021年11月11日龍頭企業單晶矽片價格仍維持之前價格水平，但是更多其他廠家的單晶矽片報價從之前靠近中環的較高價格區間、正在逐步遷移至靠近隆基的較低價格區間。19日矽片價格繼續持穩略降，其中多家企業降低M10矽片報價，市場各尺寸矽片價格出現鬆動跡象。一線企業基於現有地位更加看重成本，選擇降低開工率以增加上下游博弈時的議價能力；但一體化企業看重全年元件出貨量，為了增加市場佔有率選擇低利潤提高開工率，緩慢刺激對矽片端的需求。11月下旬，由於企業正常庫存流轉和某家矽片企業預期Q4裝機樂觀，將產出矽棒轉化為庫存，並在近期集中切片，市場預估約有1億多片182mm尺寸矽片（約合1GW）庫存待消化，M10單晶矽片（182 mm /175μm）現貨成交均價降至6。36元/片，周環比跌幅5。64%；並帶動M6現貨價格出現大幅下跌；G12相較主流尺寸矽片成交量不大，價格持穩。11月30日，隆基股份開啟降價模式：G1、M6矽片價格下降0。41元/片，現價分別為5。12元/片、5。32元/片，M10矽片下降0。67元/片，現價為6。2元/片，降幅分別為7。41%、7。16%、9。75%。12月2日晚間，中環股份矽片降價應對隆基降價行為。與上個月相比，G1矽片下降0。52元/片，報價5。15元/片，降幅9。1%；M6矽片下降0。72元/片，報價5。05元/片，降幅12。48%；G12矽片（170μm）下降0。55元/片，報價8。55元/片，降幅6。04%。

光伏行業產能週期性過剩是常態，長期利好頭部企業。

全球光伏行業經歷過2011-2012年以及2018年等多輪深度調整，產能呈週期性過剩格局。由於行業進入壁壘不高，每當行業存在利潤空間時，就會有新企業進入，在位企業也大幅擴張產能，供過於求引發價格大幅下降。2018年隆基產能由2017年底的15GW擴張至28GW，並連續降價10次，將單晶矽片P型M2 180μm厚度矽片從2017年12月26日的5。4元/片降到了10月22日的3。05元/片，逼近二三線矽片廠商矽片生產成本。隆基矽片有品牌和質量優勢，二三線矽片廠商需要在這一價格上再降低0。3-0。4元/片才有競爭力，成本控制能力則使得隆基股份能維持一定盈利，最終奠定了隆基股份成為矽片乃至光伏行業龍頭的地位。在積體電路發展歷史上，DRAM數次大幅降價，但三星電子正是依靠逆勢擴張產能形成的規模優勢和技術優勢，獲得並鞏固了儲存器晶片領域的龍頭地位。隆基、中環這一輪降價，矽片市場將迎來新一輪出清，進一步提高矽片行業的市場集中度，利好頭部企業。雙良節能、宇晶股份等新勢力除非有雄厚的資本支援虧損並逆勢擴張產能，否則恐將像DRAM市場一樣，不得不將矽片產能出售給頭部企業。

中環股份全面展開進攻，隆基股份面臨挑戰。

中環股份12月2日新增M10矽片報價，165mm厚為6。15元/片，較隆基股份同規格矽片低0。05元；G1矽片報價5。1元/片，較隆基股份同規格矽片低0。02元；M6矽片報價5元/片，較隆基股份同規格矽片低0。32元；同時新增超大矽片218。2mm，報價9。22元/片。中環股份以G12矽片為主，G1、M6、M10的低價矽片將誘導其他矽片廠商跟進，給隆基股份2022年的業績形成一定壓力。但是，矽片、電池片、元件的一體化生產使得隆基股份具有較強的抗風險能力（更多內容詳見《從光伏元件行業的技術升級方向與龍頭更迭的歷史尋找下一個投資標的》）。本輪價格戰隆基股份縱然收穫不及中環股份，也依然能維持較高的市場份額。

隆基、中環不是你死我活。

本輪價格戰的目標不是擊垮隆基或者中環中的某一方，電池片和元件企業不會允許一家矽片企業獨大並壟斷定價，也不可能只留下隆基和中環兩家企業，付出的代價太高。而市場門檻又決定了未來依然會有其他企業進入矽片行業。矽片行業的市場格局將和DRAM晶片類似。

三、2022年下半年矽料價格有望小幅下降，光伏下游行業迎來景氣週期

2021年國內矽料名義產能約65萬噸，2022年預期約92萬噸。2022年上半年矽料企業新增有效產能有限，且部分矽片企業已與矽料企業簽訂長單，以鎖量不鎖價的方式預訂多晶矽產量，預計2022年上半年，矽料仍將處於緊平衡狀態，價格或將保持高位。2022年下半年，矽片價格戰或使得部分矽片企業調整戰略，在庫存擠壓下減少矽片產量和矽料需求量，矽料價格有望開始小幅回落，部分緩解矽片降價對矽片企業的壓力。2023年，隨著部分矽片企業開工率不足，需求大幅下滑，若矽料產能繼續大幅擴張，矽料價格或加速回落。

隨著矽片價格下降，光伏電池片、光伏元件企業隨著盈利能力好轉開始降價，並刺激終端裝機需求。

看好不含矽片環節、業績邊際改善的東方日升、正泰電器、愛旭股份、中來股份等電池片與元件企業。光伏元件的發展，必然帶動輔助材料的發展，雙面元件利好背板，雙玻元件利好光伏玻璃。併網光伏電站的發展推動光伏元件需求的同時，對光伏逆變器、儲能變流器也將有巨大需求。