專精特新 | 昭衍新藥：藥物評價CRO國家專精特新“小巨人”

2022年8月23日，昭衍新藥獲得國家級專精特新“小巨人”稱號，是第四批獲得此稱號的公司之一。

成立於1995年，於2021年在港交所成功上市。

昭衍新藥是國內最早從事新藥藥理毒理學評價的民營企業，收入主要有非臨床研究服務、臨床試驗及相關服務、銷售實驗模型等。公司在國內藥物評價CRO領域具有龍頭地位。

透過

盤點昭衍新藥2022三季報，我們可以清晰的看出這家“小巨人”財務質地表現出的特徵：

1、公司業績快速增長，“開源”式經營活動業績增長質量較高。但經營活動對利潤貢獻度不足，淨利潤增長質量不算太高。

業績快速增長，

經營活動對利潤貢獻度不足，淨利潤增長質量不算太高。

2、

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毛利率基本穩定、管理費用率的降低，核心利潤率提高，經營活動盈利性改善。與此同時經營資產週轉效率有所惡化，昭衍新藥ROE穩定。

3、總資產報酬率和權益乘數的雙重提高，帶動昭衍新藥ROE改善。

4、經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支援，但並未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展。

下面是對昭衍新藥2022三季報關鍵特徵的解讀。

5、投資流出基本穩定，主要流向了戰略性股權投資。

2022三季報昭衍新藥營業總收入12。76億元，同比增速49%，毛利潤6。34億元，同比增速49%，核心利潤3。29億元，同比增速88%，淨利潤6。31億元，同比增速155%。

6、經營活動與投資活動資金缺口縮小。融資方式以股權流入為主，公司擴大股權，並開始進行歷史債務的償還。昭衍新藥金融負債水平較低，長期償債壓力不大。

昭衍新藥2022三季報淨利潤6。31億元，利潤主要來源於投資利潤和經營活動產生的核心利潤。2022三季報經營活動產生的核心利潤較去年同期增加1。54億元，淨利潤的增長主要來自投資收益和經營活動盈利的增加。

昭衍新藥毛利潤2022年三季度較2021年同期增加2。08億元，費用增加0。55億元，產品盈利增長的同時，費用支出增長可控，“開源”式經營活動業績增長質量較高。

7、資產規模有所收縮，經營資產佔比不高，資金來源上表現出“輸血”支撐度增加的趨勢。

從昭衍新藥2022三季報的現金流結構來看，期初現金41。50億元，經營活動淨流入7。78億元，投資活動淨流出20。31億元，籌資活動淨流出0。86億元，累計淨流出12。96億元，期末現金28。54億元。經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支援，但並未能完全覆蓋。

從昭衍新藥2020年報到本期的現金流結構來看，期初現金1。77億元，經營活動淨流入18。92億元，投資活動淨流出43。56億元，籌資活動淨流入51。67億元，其他現金淨流出0。26億元，三年累計淨流入26。77億元，期末現金28。54億元。拉長時間週期看，經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支援，但並未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展，需要關注現金流的安全問題。

公司業績快速增長。

昭衍新藥2022三季報經營活動現金淨流入7。78億元，較2022三季報增加3。15億元，2020年報到本期經營活動累計產生淨流入18。92億元。

經營活動對利潤貢獻度不足，淨利潤增長質量不算太高。

昭衍新藥2022三季報戰略投資資金流出19。07億元，較2021三季報增加17。73億元，增速13。18，戰略性投資的資金投入快速增長。昭衍新藥2020年報到本期戰略投資資金流出22。94億元，經營活動產生現金淨流入18。92億元，經營活動的造血能力無法覆蓋戰略投資的資金流出。

經營活動成長質量較高。

昭衍新藥2022三季報籌資活動現金流入0。99億元，絕大部分籌資流入來源於股權流入（80。68%）。較2021三季報減少53。08億元，增速-98。16%，籌資活動現金流入快速減少。昭衍新藥2022三季報債務淨流入-137。18萬元，公司現階段以償還歷史債務為主。

資產規模有所收縮。

2022年09月30日昭衍新藥總資產100。79億元，

與2022年06月30日相比，昭衍新藥資產減少5。68億元，資產規模有所下滑，資產增速-5。33%。

經營資產佔比不高。

從2022年09月30日的合併報表的資產結構來看，

經營資產佔比不高

。

經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支援，但並未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展。

從2022年6月30日的經營資產結構來看，存貨佔比40%，其他經營資產佔比33%，固定資產佔比10%。

經營活動無資金缺口。

2022三季報昭衍新藥ROE8。54%，較2021三季報增加2。37個百分點，股東回報水平提高。總資產報酬率6。78%，較2021三季報增加1。99個百分點，總資產回報水平提高。權益乘數1。31倍，較2021三季報提高0。11倍，股東權益撬動資產的能力基本穩定。

自身造血能力無法覆蓋快速增長的戰略性投資。

從2022年09月30日昭衍新藥的負債及所有者權益結構來看，公司的資本引入戰略為以股東入資為主，輔之經營負債的並重驅動型。其中，經營負債是資產增長的主要推動力。與2021年09月30日相比，經營性負債佔比明顯增長，留存資本佔比明顯降低，公司在資金來源上表現出經營性負債支撐度增加的趨勢。

公司融資手段以股權流入為主。

2022三季報昭衍新藥經營資產報酬率7。31%。較2021三季報，經營資產報酬率基本穩定。核心利潤率25。76%。與2021三季報相比，核心利潤率上升5。33個百分點，增幅達26。06%，經營活動盈利性改善。經營資產週轉率0。28次，較2021三季報減少0。10次，降幅為25。91%，經營資產週轉效率有所惡化。

昭衍新藥2022三季報毛利率49。70%，與2021三季報相比，毛利率下滑0。00個百分點，毛利率基本穩定。核心利潤率的提高主要源於管理費用率的降低。

資產整體較輕。

昭衍新藥2022三季報的投資活動資金流出，戰略性股權投資佔比最大，佔比59。91%，此外理財等投資也佔比較大。昭衍新藥2020年報到本期的投資活動資金流出，理財等投資佔比最大，佔比63。18%。

昭衍新藥ROE的改善主要來源於總資產報酬率和權益乘數的雙重提高。

2022三季報昭衍新藥產能投入2。18億元，處置2。74萬元，折舊攤銷損耗0。00元，新增淨投入2。18億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例23。81%。

資金來源上表現出“輸血”支撐度增加的趨勢。

2022三季報昭衍新藥經營活動與投資活動資金缺口12。53億元較2021三季報減少1。71億元，缺口縮小。2020年報到本期經營活動與投資活動累計資金缺口24。64億元。

毛利率基本穩定、管理費用率的降低，核心利潤率提高，經營活動盈利性改善。與此同時經營資產週轉效率有所惡化，昭衍新藥ROE穩定。

2022三季報昭衍新藥籌資活動現金流入0。99億元，其中股權流入0。80億元，債權流入0。19億元，債權淨流出137。18萬元，公司擴大股權，並開始進行歷史債務的償還。

投資流出基本穩定，主要流向了戰略性股權投資。

2022年09月30日昭衍新藥金融負債率0。34%，較2021年09月30日提高0。04個百分點。藥明康德金融負債率6。82%，昭衍新藥金融負債水平低於藥明康德。

透過檢視市值羅盤App客戶端，我們對企業排名變動、資金進出和估值狀態進行了跟蹤。

截至2022Q3，昭衍新藥在A股的整體排名上升至第172位，在醫療服務行業中的排名上升至第3位。截止2022年10月31日，北上資金並無特別訊號。以近三年市盈率為評價指標看，昭衍新藥

產能穩定。

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