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任職年化48%，劉暢暢是如何做到的？
- 由 雪球 發表于 垂釣
- 2022-10-05
細調程度是什麼意思
（風險提示：本文為轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。）
作者：我能逆襲
雪球這一期的#老司基硬核測評# 是非常不錯的一期
，
因為13個基金都是非常不錯的基金
，
其中有9個按我的選基方法通過了初選
，
最終有5個入選了我的基金池
，
其餘4個並非基金經理不優秀
，
而是因規模或行業相對集中等原因未能入選
。
所以
，
這一期還是想寫篇文章的
，
鑑於有的基金已經寫過
，
有的基金很遺憾一直沒有時間進行系統分析
，
所以只剩下華安文體健康這個基金可以寫了
。
01
劉暢暢的投資理念
$華安文體健康靈活配置混合A（F001532）$ 現任基金經理劉暢暢
，
相信大家已經非常熟悉了
。
下圖是根據劉暢暢直播整理的筆記
，
我結合自己的理解談談劉暢暢的投資理念
。
需要說明的是
，
直播時間是2021年8月24日
，
所以部分觀點是基於去年背景下的觀點
。
半個多小時的直播
，
給我印象比較深的是
：
聲音非常好聽
；
有條不紊
、
很有耐心
，
主持人好幾次反反覆覆問的是同一個問題
，
她都耐心的重複回答
；
比較實在
，
對於基金規模以及取得的業績
，
回答的非常誠實
。
下面對直播中的重點做個總結
：
（
1
）
自評相對均衡
，
不會特別向某個行業集中
。
在我看來
，
她所謂的均衡其實不只侷限於行業分散上
，
她的最新季度持倉前十大重倉股比重只有30。63%
，
倉位最高的股票只有6。4%
，
從業以來前十持倉集中度普遍在30%以下
，
這明顯低於行業平均水平
。
（
2
）
自下而上和自上而下相結合
。
她在直播中說得非常清楚
，
就是自上而下在宏觀和中觀層面尋找高景氣板塊
，
再在行業中選股
；
提到也會自下而上去選股
，
二者結合起來
，
構建一個投資組合
。
所以
，
可以看到她的持倉既有所謂高景氣賽道股
，
也有一些其他行業股票
。
（
3
）
關於控制回撤
。
這個問題反反覆覆被問了三次
，
她重複提到
，
對於回撤控制
，
一方面會不斷向組合中加入好股票
，
只要挖掘的股票成功率高
、
表現好
，
回撤自然也不大
；
另一方面會左側佈局偏冷門的股票起到控制回撤的作用
。
（
4
）
關於換手率
。
她提到
，
隨著規模上來
，
換手率確實有被動的下降
。
不過雖然有所下降
，
但換手率仍然不低
。
（
5
）
關於自己業績好
，
回撤小
。
她認為
，
業績好源於製造業從底部復甦
，
行業發生了一些變化
，
容易抓住一些超額收益的機會
，
言外之意
，
不是隨隨便便什麼時候都能有這麼好的業績
，
這個回答還是非常實在的
。
（
6
）
認為擇時非常困難
。
（
7
）
新能源車
、
軍工
、
半導體
、
光伏
、
風電在未來三五年空間很大
。
（
8
）
承認規模增大後會面臨一些挑戰
，
但認為選股的餘地還是很大的
。
02
選擇劉暢暢基金的關鍵點
從上面劉暢暢的投資理念
，
有幾點值得總結
：
（
1
）
規模對業績有影響
。
這一點是必然的
。
劉暢暢清楚的提到
：
“
不斷向組合中加入好股票
。
“
而規模上來之後
，
一些中小盤股票即便表現再好
，
對組合的拉動作用也會削弱
。
（
2
）
容易適應規模上漲
。
很明顯劉暢暢不同於楊金金這類純粹的中小盤基金經理
，
後者完全自下而上
，
大面積翻石頭
，
在那些沒人關注的股票中發掘黑馬
，
而沒人關注的股票通常都是一些中小盤股票
。
而劉暢暢並非完全的自下而上
，
她是自下而上和自上而下相結合
，
從持倉中也可以看出來
，
持倉股不完全是中小盤
，
也會有相當部分的大盤股
，
即便是前兩年規模不大的時候部分持倉股的盤子也並不小
。
我認為她會更容易適應規模的上漲
。
（
3
）
絕不能指望她控制回撤
大家再仔細品一下她的原話
：
“
會不斷向組合中加入好股票
，
只要挖掘的股票成功率高
、
表現好
，
回撤自然也不大
。
“
我們可以理解為
，
如果挖掘股票的成功率低
，
表現不好
，
可能回撤就控制不住了
。
她的理念中
，
也就個股集中度低
，
相對分散對於控制回撤有所幫助
，
至於她說的左側買入冷門股
，
不太理解對於控制回撤有多大幫助
。
在我看來
，
劉暢暢不是在主動控制回撤
，
而是以攻代守
。
考慮到其投資中景氣度投資佔有一定比例
，
在市場突然走弱
，
大幅調整的情況下
，
很可能是控制不住回撤的
。
（
4
）
廣泛的能力圈值得肯定
劉暢暢當了十年的研究員
，
研究過鋼鐵
、
機械
、
紡織
、
輕工
、
券商
，
擔任製造組組長
，
根據這兩年持倉來看
，
能力圈進一步擴大到消費
、
科技等領域
。
我本人喜歡能力圈廣泛的基金經理
，
因為他們在任何情況下選股會更有餘地
。
我認為過往兩年多的優秀業績
，
和她的能力圈是分不開的
。
（
5
）
典型的成長風格
儘管她自評相對均衡
，
但只是針對行業和個股的分散而言
。
其風格上是明顯的成長風格
，
可以清晰的看到
，
自從接任基金之後
，
風格迅速變為純粹的成長風格
，
只不過在大小盤風格上是相對靈活的
。
03
總結
我認為儘管規模上漲
，
但劉暢暢仍然是值得關注的基金經理
。
對於她的基金
，
首先
，
應密切關注其規模和換手率
，
去年底換手率即便下降仍有400%多
，
還是有閃轉騰挪的空間
，
如果規模進一步加大
，
換手率繼續下降
，
那就沒有配置的意義了
；
其次
，
她是純粹的成長風格
，
在組合中的定位必須清晰
，
如果判斷未來大機率是成長風格是可以進行配置的
，
若判斷未來大機率是價值風格
，
只適合在組合中用來平衡風格
；
最後
，
對於回撤要有心理準備
，
必須依靠主動的倉位管理
，
或者透過其他基金進行平衡
，
不能對其回撤控制有太大指望。
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