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IPO觀察｜銳捷網路利潤成色不足，負債率遠超同行仍大額分紅超億元

由紅星新聞發表于垂釣
2022-08-17

銳捷網路 2020 2018 公司

簡介對銳捷網路而言，現在正處在全力衝刺IPO階段，但其報告期內淨利潤成色不足、毛利率趨於下行，公司還在資產負債率居高不下的情況下大筆分紅，種種問題引發關注

銳捷網路怎麼樣

11月25日，證監會官網更新了銳捷網路股份有限公司（以下簡稱“銳捷網路”）的招股說明書。據悉，銳捷網路早在2020年就向深交所提交了首次公開發行股票並在創業板上市的申請材料，後因發行人及保薦人更新財務資料，於2021年3月23日中止發行上市稽核。2021年5月21日，深交所恢復了銳捷網路的發行上市稽核。

對銳捷網路而言，現在正處在全力衝刺IPO階段，但其報告期內淨利潤成色不足、毛利率趨於下行，公司還在資產負債率居高不下的情況下大筆分紅，種種問題引發關注。

利潤依賴稅收優惠

毛利率連年下行

招股書顯示，銳捷網路成立於2003年，是ICT基礎設施及行業解決方案提供商，主營業務為網路裝置、網路安全產品及雲桌面解決方案的研發、設計和銷售。

2018-2020年，銳捷網路實現的營業收入分別為42。82億元、52。20億元、66。98億元，同比增速分別為13。04%、21。89%、28。31%，在營業收入上保持了上升態勢。但值得注意的是，在良好的營收表現背景下，銳捷網路的淨利表現卻並不好看，2018-2020年，銳捷網路的淨利潤分別為3。28億元、3。68億元、3。10億元，同比增速分別為-0。70%、12。33%、-15。65%，除2019年增速有所上升，其餘均為下降狀態，2020年甚至出現較大下滑。

不僅如此，招股書顯示，銳捷網路的利潤還高度依賴稅收優惠政策。2018年至2020年，公司享受的稅收優惠金額分別為1。73億元、1。43億元、1。62億元，佔當期利潤總額的比例分別為55。16%、41。63%、64。78%。優惠比例驚人，若剔除稅收優惠，其利潤成色將大打折扣。

銳捷網路招股書中也承認，公司存在稅收優惠依賴的風險。銳捷網路稱，如果未來公司不滿足高新技術企業認定的條件，或軟體產品退稅等稅收優惠政策發生變化，使得公司無法繼續享有上述稅收優惠政策，公司經營業績將受到不利影響。

從毛利率來看，2018-2020年及2021年上半年，銳捷網路綜合毛利率分別為46。07%、45。43%、38。16%、37。98%，低於同期行業均值49。15%、50。09%、50。40%、55。29%。在同行業上市公司毛利率均值逐年上升的情況下，銳捷網路整體綜合毛利率呈下滑趨勢。

公司解釋稱，一方面，隨著近年來公司資料中心交換機產品營業收入的增長，公司產品結構有所變化；另一方面，市場規模和潛力較大的小微企業市場推出了高性價比的交換機、無線、安全閘道器等系列產品，在一定程度上影響了公司整體毛利率水平。

核心部件晶片依賴進口

正如銳捷網路招股書的資料，網路安全產品行業不僅有上市公司搶佔蛋糕，市場規模和潛力較大的小微企業也在以高性價比的產品佔領市場，銳捷網路正面臨市場的嚴峻考驗。

而在銳捷網路的成本投入上，也有隱憂。招股書顯示，銳捷網路產品所需的主要原材料包括晶片、元器件、光模組、電路板、電源模組等，其中晶片作為網路裝置的核心零部件，對於網路裝置產品效能有著重要影響。

紅星資本局注意到，2018年至2020年，銳捷網路的晶片採購額分別為4。49億元、6。79億元、11。19億元，佔當期採購總額的18。36%、22。26%、22。71%。去除代工代採模式下整機採購金額影響後，公司晶片採購額佔公司當期原材料採購總額的比例分別為40。21%、43。81%、44。71%。

銳捷網路稱，與公司合作的晶片原廠主要包括Broadcom等國外廠商，上述廠商與銳捷網路的合作關係穩定。出於對客戶需求、自身產品效能及市場競爭力等因素的考慮，目前主要使用國外廠商的晶片。但銳捷網路也表示，若未來國際經濟貿易形勢出現重大不利變化，公司將面臨晶片供應不足的風險，可能對公司生產經營產生不利影響。

超高負債率下仍分紅超億元

銳捷網路不僅淨利潤以及毛利率表現不佳，高額的負債也給公司帶來了巨大的壓力。

招股書資料顯示，2018-2020年，公司負債合計金額分別為12。14億元、15。44億元以及27。41億元；資產負債率分別為62。88%、67。24%以及72。07%，連年高於行業均值的35。56%、36。69%以及32。46%。

從短期償債能力看，2018-2020年，銳捷網路的流動比率分別為1。5倍、1。33倍和1。21倍，同期可比公司均值分別為2。17倍、2。29倍和2。73倍；銳捷網路的速動比率分別為0。93倍、0。78倍和0。64倍，同期可比公司均值分別為1。85倍、1。97倍和2。44倍。對比來看，銳捷網路償債能力與同行可比公司均值的差距進一步拉大。