P2P無人生還，歷劫後互金披上新外衣

文/蔡月

時隔兩年，互金再掀上市潮，只是這一次，主角變了。

10月8日，中國平安孵化多年的金融科技“長子”——陸金所正式向美國SEC遞交招股書，尋求在紐交所上市。這也就意味著，陸金所成為繼螞蟻集團、京東數科之後，2020年國內第三家衝擊上市的金融科技企業。

從8月25日的螞蟻集團到9月11日的京東數科，再到10月8日的陸金所，短短兩個月時間，三家金融科技企業“抱團”衝擊上市。根據市場預測，A+H兩地上市的螞蟻集團估值或達2800億美元，陸金所和京東數科的估值也分別達到2600億元和2000億元人民幣，市場對其的追捧可見一斑。

三年前，掀起第一輪金融科技上市潮的企業們，在當時同樣風光無兩。除去2015年率先登陸美國紐交所的宜人貸，信而富、趣店、和信貸、拍拍貸、簡普科技、樂信、51信用卡、維信金科、匯付天下等互金明星企業紛紛選擇在2017年或2018年赴美赴港上市，部分企業市值一度突破百億美元大關，互金行業一躍成為資本市場上備受關注的明星領域。

但短短三年後，昔日勝景轉眼已成“一抔黃土”。趣店市值一路從最高點的110億美元跌至現如今不到4億美元，簡普科技、信而富等股票先後淪為仙股，和信貸、微貸網等企業先後因涉嫌非法資金被立案調查。第一批上市潮中的互金企業大部分舉步維艱，紛紛暫停或剝離網貸業務，謀求轉型。

市場不會憐憫前赴後繼的參與者，“盛極興衰往往一夜之間”。就在第一批參與者艱難轉型之時，螞蟻集團、京東數科、陸金所等又一批金融科技企業帶著“科技賦能金融+平臺型服務”的新概念來了，這次互金行業的新故事能講通嗎？

起高樓

提到互金，繞不過去的兩家公司是樂信和趣店。

2013年，在騰訊擔任產品總監的肖文傑在一次校園招聘的過程中發現，大學校園裡的電子產品店會向學生分期販賣手機。他敏銳地嗅到了商機，2013年年底辭職，轉身創辦了分期樂。

成立之初，分期樂先後獲得了險峰長青、經緯中國、DST、貝塔斯曼等頂級投資機構的投資。2014年，分期樂開始與京東合作，商城中的商品來自京東，物流配送也由京東提供，業務真正開始騰飛，並迅速實現了單月數億元的交易規模。

2015年9月1日，分期樂單日銷售額破億，實現了當時網際網路消費金融創業公司單日最高的銷售額，而這一成績距其成立，僅僅過去不到兩年。

2017年，改名樂信的分期樂在納斯達克上市

但領先某種程度上就是用來超越的。2015年，一家公司拿到了螞蟻金服領投的2億美元融資，這成為當時中國網際網路金融領域最大額的融資事件，這家公司就是趣分期。

江西人羅敏和肖文傑是老鄉，兩人都生於1983年，同一時期在南昌上大學。不過和肖文傑的職場經歷不同，羅敏是一個典型的創業愛好者，在趣分期成立之前，曾先後創業9次。就在第九次失敗後，羅敏表示要加入肖文傑的樂信，肖文傑把商業模式和盤托出，羅敏轉身在2014年3月創辦了趣分期。

趣分期以“快”著稱，這也是羅敏的風格。專案立項初期，羅敏每週都要見十幾位投資人。兩週後，羅敏就拿到了李想、吳世春、陳華、鮑嶽橋等人數百萬的投資。

兩家公司都是以貸款業務起家，這也是參與第一輪上市潮的互金企業大多選擇的主營業務，選擇這一賽道有一定的時代背景。

2010年左右，小微企業和個人由於缺乏相應資質，往往得不到銀行等傳統金融機構提供的借貸服務，這在中國形成了巨大的金融需求缺口，第一批互金企業應運而生。

趣店和樂信是這一時代潮流中成長最快的兩家企業，但還遠遠稱不上先行者。

2015年，宜人貸上市，成為那一批浪潮中最早上市的互金企業。宜人貸董事局主席唐寧在上市當日給全體員工的公開信中說到，“宜人貸堅信‘人人有信用，信用有價值’，這是普惠金融的理念創新”。

秉承普惠金融概念的先行者是格萊珉銀行創始人尤努斯。孟加拉人穆罕默德·尤努斯發現“造成窮人窮困的根源並非是由於懶惰或者缺乏智慧的個人問題，而是一個結構性問題：缺少資本。”後來他建立了格萊珉銀行，專門向貧窮人士提供信貸服務，這項工作幫助他獲得了2006年諾貝爾和平獎。

唐寧是尤努斯的追捧者，宜人貸興起的過程也與格萊珉銀行類似。唐寧早年創辦的華創資本投資了一家名為達內的大學生就業前培訓公司，學校為了解決學生無法一筆交清學費的困難，允許部分成績優異的學生先交一部分學費，工作後再還款。這樣的模式一定程度上促進了宜人貸的誕生。

2017年美股上市的拍拍貸創始人顧少豐也是普惠金融的追捧者，他在2006年就開始在中國推行小額貸款模式，2007年創立了拍拍貸。

選擇拍拍貸這個名字是因為業務一開始是用“拍賣”的形式來決定利率，但這一模式被證明效率很低，為此，拍拍貸曾嘗試過線下，但風控問題又浮出水面，拍拍貸又被逼回線上，開始獨立做風控平臺，輸出技術資料能力，這也成為後續很多互金公司創業時首要考慮的事情。

不過不管過程如何曲折，結果是成百上千家企業紛紛投入時代浪潮，進入互金市場。

趣分期創始人羅敏在美國紐交所敲鐘

貸款業務主要解決的是錢從哪裡來，借給誰的問題。中國不缺借款人，2013年樂信成立時，肖文傑最擔心的就是業務增長太快，借款人太多。錢從哪裡來？在監管政策不明朗的前提下，和金融機構談合作太困難，大多數互金企業紛紛轉向了P2P模式。

P2P，全稱peer to peer lending，即點對點網路借款，是一種將民間小額資金聚集起來借貸給資金需求人群的一種民間小額借貸模式。當時的互金平臺往往許諾給借貸人極高的利率水平，在利率吸引下，大量資金湧向網貸平臺。網貸之家在2016年12月釋出的月報顯示，P2P網貸行業歷史累計成交量已達34290億元，貸款餘額已增至8162。24億元，網貸行業空前繁榮起來。

繁榮給了這批互金公司登陸二級市場獲得更多彈藥的信心，自2017年開始，多家互金企業陸續登陸資本市場，這股風潮延續到了2018年，上市將互金這個行業推到了頂峰，但隱憂早已埋下。

跌落雲端

行業的發展永遠不會只有光明的一面，互金行業表面風光無兩，背後其實已暗流湧動。

2017年10月，趣店正式登陸美國資本市場，在羅敏大發感慨“我們趕上了一個寒門出貴子的好時代”，投資人也紛紛慶賀自己眼光獨到抓到了一個好專案的同時，趣店悄然迎來成立以來的最大輿論危機。

羅敏與投資人合影

在羅敏與投資人沉浸在華爾街的鮮花與掌聲中時，高調炫耀成功的趣店卻激發了國內輿論關於其流量和風控過度依賴螞蟻金服的隱患，以及將校園貸模式和學生地推模式帶進校園的不道德的討論。

輿論滔滔中，在上市的後第六天，一篇《趣店羅敏迴應一切》將事件推至高點，羅敏希冀藉助採訪的形式迴應外界質疑，但是這些迴應卻把趣店帶入到更加尷尬的境地。

之所以遭遇如此挑戰，根源上與彼時互金公司在業務模式和監管層面面臨的困境有關。

首先在業務模式上，被推至風口浪尖的趣店讓市場開始重視從單獨公司的業務資料到整個行業的表現，人們開始質疑互金企業的上市是否建立在人們消費慾望這一“原罪”之上，金額巨大的民間借貸業務一旦出現資金鍊斷裂，會不會引起金融領域的結構性風險，誰來兜底？一時間，所有互金公司在這輪爭議中都被拿出來好好審視了一番。

互金公司的業務困境緊接著被拿上臺面，首當其衝的便是校園貸業務。2016年以來，校園貸開始爆出各種負面新聞，暴力催收、高利貸、裸貸、學生跳樓等事件不斷衝擊著人們的底線。2017年9月6日，教育部發文，“取締校園貸款業務，任何網路貸款機構都不允許向在校大學生髮放貸款。”羅敏迴應之前，樂信、趣店等企業本已經退出校園貸，但過往的經歷已經讓他們背上“原罪”。

更嚴重的雷埋在資金來源端，如上文所述，在監管政策不明朗的前提下，和金融機構談合作太困難，大多數互金企業紛紛轉向了P2P模式，而在整個行業狂飆突進的推動下，P2P已經處於暴雷潮中。

2015年12月，e租寶深圳寶安分公司被經偵突查，40餘人被帶走。2016年1月11日，深圳市公安局經濟犯罪偵查局官方訊息稱，深圳公安機關已經對e租寶網路金融平臺及其關聯公司涉嫌非法吸收公眾存款案件立案偵查。

2018年開始，新聞媒體幾乎每天都會曝光網貸平臺因違約關門、甚至跑路的訊息，無數投資人利益受到損失。有研究機構資料顯示，2018年，僅上海地區P2P的違約規模已經超過2000億元，背後牽涉的投資人數量是龐大的，這也在一定程度上影響了社會和金融體系穩定。

這樣的背景下，網貸行業的強監管開始了。

2017年12月，《關於做好P2P網路借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》要求各地在2018年4月底之前完成轄區內主要P2P機構的備案登記工作。

2018年4月，《關於加大透過網際網路開展資產管理業務整治力度及開展驗收工作的通知》下發，核心是依託網際網路公開發行、銷售資產管理產品，須取得中央金融管理部門頒發的資產管理業務牌照或資產管理產品代銷牌照。

前有備案需求，後有合法備案的條件，不合規的網貸平臺只能退出。

2019年1月21日，《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》指出，堅持以機構退出為主要工作方向，積極引導部分正常運營的機構轉型為網路小貸公司、助貸機構或為持牌資產管理機構導流等。隨後，山東、四川、山西等十餘個省市宣佈全面取締P2P業務，P2P業務正式迎來終點。

第一批上市潮企業們不得不開始轉型，一方面與傳統金融機構開展合作，另一方面申請牌照，難以轉型或轉型不成的，只能退出行業，股價一落千丈。

今年9月，挖財董事長李治國在一篇自述中以親歷者視角回憶了互金企業在過去幾年的遭遇，“從創業到現在，我第一次遇到這種困境：跑著跑著，創業賽道關閉了，投身的整個行業被否定、清算。”

活下去的路只剩一條——退出P2P，李治國回憶到：“P2P的業務已經全面停止，清退工作正在緊張地進行中，我們剩下的時間不多了。高管們已減薪30%-40%。退掉了好幾層辦公樓，原本1400人的挖財，只剩300多人。”到今年6月，挖財提前兌付了出借人的本息，李治國表示：挖財終於歷劫結束。

李治國

從李治國的自述可以看出，整個互金行業在過去幾年面臨的巨大壓力和生存困境，而在行業裡，類似挖財這樣能成功上岸的企業只是少數。

回頭來看，引領第一波互金上市潮的公司們存在如下共同點：

業務方面同質化嚴重，主營業務都是貸款。

部分互金公司背靠大公司，如樂信曾依靠京東提供高3C產品，趣分期曾在支付寶佔有流量入口，一旦大公司孵化出自己類似的業務模式並加大投入，互金企業只能被拋棄。

此外，在業務初期，為了控制逾期率，互金公司不惜運用暴力手段催收，社會惡性事件頻發。在輿論場上，互金公司揹負原罪，也為行業之後面臨的嚴監管已經埋下根源。

多重因素疊加，互金企業抗風險能力嚴重不足，行業的高光時刻，閃現一下後就立刻結束了。如今，曾經風光無兩的趣店股價已經跌至谷底，已經在謀求透過奢侈品電商謀求新生。有這樣的故事在前，新一波互金公司們還會重演高開低走的曲線嗎？

金融的新裝

趣店、樂信等公司在發展初期之所以能得到螞蟻集團、京東的支援，與彼時大公司的戰略重點相關，而這也成為今日新一輪互金上市潮底色的來源。

2014年馬年春節，微信基於熟人社交關係鏈推出“紅包”產品，一舉完成大規模使用者綁卡，這場載入網際網路史冊的經典案例被馬雲稱為“偷襲珍珠港”，更有人稱，微信支付在一夜之間完成了支付寶八年所做的事情。

儘管此後支付寶方面做了大量努力試圖壓制，但微信支付憑藉顯著的社交優勢，在移動支付市場勢如破竹。據易觀資料顯示，2015年，中國第三方移動支付市場份額中，支付寶佔68。4％，微信支付只有20。6％，但到了2016年第二季度，支付寶的市場份額下滑至55。4％，第二名微信支付增長至32。1％。

2016年春節，支付寶成為春晚獨家互動合作方

至此，移動支付戰場進入“雙雄”時代。

微信支付能破局的核心優勢在於微信的社交屬性，社交產品粘性高、強互動，而主打支付功能的支付寶屬於開啟頻次低的工具類APP。為了抵禦侵犯，支付寶往對手的優勢領域發起進攻，試圖用社交提高產品粘性：

2015年，支付寶推出“生活圈”，次年又把“生活圈”從二級入口提到首頁“生活動態”，但成果寥寥；

2016年春節的支付寶集福活動雖然讓使用者互加了一波好友，但熱度也未能持續下去；

2016年底，支付寶上線了社群功能“圈子”，很快就因大尺度圖片和指向不明的運營規則招致巨大爭議。

“圈子”事件爆發後，支付寶選擇放棄社交，迴歸到傳統優勢——金融業務上。

也正是因為集中精力與微信支付纏鬥、發力社交、戰略轉型，使得支付寶在彼時的非戰略重點業務上給創業公司留出了敞口空間，為趣店們的快速壯大提供了加速劑。類似的情景也出現在樂信身上：2014年，樂信接受京東3300萬美元的投資，並與京東在供應鏈、物流等領域開展深度合作。

巨頭之間的“戰爭”牽涉了其過多的精力，它們不得不暫時支援第一輪上市潮中的互金公司，幫助其開展小額貸款業務領域的“代理人戰爭”。透過投資，螞蟻集團和京東仍深入地參與到了小額貸款業務中，可以穩定地獲得投資後收益，另一方面，兩家巨頭在借貸領域獲得了新的支付流量，這對其在支付戰場上的表現有幫助作用。

但是，巨頭給創業公司的時間視窗不是沒有盡頭的，即便在與微信支付正面交鋒最激烈的時候，巨頭的觸角也在悄然蔓延，支付大戰打響之時，支付寶與其背後的螞蟻集團也陸續上線了面向C端的花唄、借唄、面向B端的網商銀行等，長期沉澱的交易資料又使其發展出了自有的信用體系，加上諸多理財、保險等產品，其金融屬性不斷加強。

這為後來的變化做好了準備：2018年8月25日，螞蟻金服方面公開表示，與趣店達成共識，不再續簽相關商業協議，並稱這是正常的商業安排。受此影響，趣店股價大跌。而根據螞蟻集團今年8月25日提交的招股書顯示，包括微貸科技、理財科技和保險科技在內的數字金融營收佔比呈逐年上升趨勢——花唄、借唄喂大螞蟻。

而有第一批互金公司面臨的挑戰和困難在前，身後站著巨頭的新一批謀求上市的互金公司們都有共同的選擇——無論螞蟻集團、京東數科還是陸金所，都在持續擴大業務範圍，弱化金融，強調科技。

今年6月22日，螞蟻金服更名為“螞蟻科技集團”，在業務層面，支付寶今年以來也在不斷淡化金融標籤，“生活”被推至前臺。

京東金融則在2018年正式升級為京東數科，開始向更多實體產業領域進行應用拓展和迭代升級，從招股書披露的資料來看，其業務由金融機構數字化解決方案（TO F）、商戶與企業數字化解決方案（TO B）、政府及其他客戶數字化解決方案（TO G）三大業務板塊構成。

金融不再是互金公司們愛講述的重點，科技早已成為新歡。

從招股書披露的資訊來看，目前，謀求上市的螞蟻集團、京東數科和陸金所三家企業仍在轉型，而自螞蟻集團遞交招股書後，市場圍繞其的估值邏輯始終存在爭論：究竟是按金融屬性還是按科技屬性，爭論的結果將決定著螞蟻集團的實際價格。

強大如螞蟻尚且無法走出金融還是科技的質疑，這也是第二波互金上市潮的隱喻：得益於巨頭背書、更為強大的風控能力以及更被齊備的牌照資源，新一波上市的互金公司們擁有更為強大的抗風險能力和更為廣闊的發展前景，換句話說，螞蟻們不會遇到趣店們的問題，但是金融科技仍在路上，而這才是解開這批公司們未來發展的真正鑰匙，也決定金融科技公司們未來能攀到多高的真正密碼。