巨化股份—2019年半年報點評：業績同比下滑，R22配額再次削減在即

光大證券釋出投資研究報告，評級： 買入。

巨化股份（600160）

事件：

公司8月22號晚間釋出了2019年半年報：2019年上半年公司實現營業收入75。8億元，同比下降6。50%；實現利潤總額8。73億元，同比下降34。22%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤7。05億元，同比下降33。75%。

點評：

1．公司業績同比雖然下滑，但在預期之內，這主要是因為2018年受益於各產品景氣高企，公司淨利潤創歷史新高，今年以來產品景氣度下行，利潤相應會下滑。2019年上半年公司產品價格除含氟精細化學品價格同比上漲40。43%，別的品種氟化工原料、製冷劑、含氟聚合物等價格同比降幅分別為22。95%、10。72%、21。09%，而原材料螢石、四氯乙烷同比價格上漲20。02%、12。39%，其他原材料價格下滑也大都沒有產品價格下滑大，因此公司整體毛利率下降了6。3個百分點，導致淨利潤下降幅度大於營收下降幅度。

2。R22製冷劑用途的配額將再次大幅削減。根據規劃2020年R22將削減基準的35%，扣除2015年已經削減的10%，2020年將再次削減25%，R22主要需求在維修市場，需求較為剛性，因此可以預期2020年R22的供需將會非常緊張。公司R22產能為國內第二，將受益於R22價格的上漲。

3．第三代製冷劑是顯著的溫室氣體，2016年《蒙特利爾議定書》第28次締約方會議通過了關於削減氫氟碳化物的修正案，發達國家將從2019年開始首先減少使用量，而包括中國在內的100多個發展中國家從2024年開始凍結生產量，作為全球最大的第三代製冷劑生產國，出口有望持續走高。公司是全球最大的第三代製冷劑生產企業，擁有產能超過15萬噸。

投資評級：

公司是氟化工龍頭企業，擁有國內第二的R22產能，我們預期2020年R22的供給將會非常緊張，公司將受益價格的上漲，我們維持盈利預測，預計公司18-20年EPS為0。64、0。74、0。86元，維持“買入”評級。

風險提示：

產品價格大幅下滑的風險；環保力度不達預期的風險。

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