宋向前：時間是價值的稱重器，錢是事情做對的副產品 | IIR

機構投資者評論Institutional Investor Review：記錄最傑出的投資人物與事件

文 | 理靜

編輯 | 白曼

出品：機構投資者評論

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加華資本宋向前腳受了傷，坐著輪椅從上海飛深圳，參加東鵬特飲的上市聆訊

（2021年1月21日）

。第二天回到上海接受IIR專訪，當被問及心情如何時，他回答：很平靜。

根據招股書，能量型飲料東鵬特飲預計估值150億，但按照目前“防禦類”、抗跌性的消費股勢頭

（農夫山泉造就新的中國首富、茅臺市值2。7萬億、海天味業（醬油）、金龍魚市值都超6000億）

，目前應是“暗流湧動”，可能還能翻幾番。東鵬最大股東是潮汕創始人林木勤

（直接或間接持股56。41%）

，除此外，唯一外部機構股東是加華資本

（2017年7月加華資本投資3。5億，持股10%）

，從投資到上市，3年多時間，相信長期主義的加華卻高速收穫了碩果。

宋向前身上，早已擁有消費投資人、學者、創業導師的眾多標籤，創立加華14年，平均每年只投2-3個專案，算上東鵬，近25% Portfolio目前在A股

（除東鵬特飲外，加華的投資組合還有洽洽食品、奧瑞金、來伊份、加加食品、居然之家、巴比食品，已申報上市的有愛慕股份）

，他的業績和他流暢嚴謹的表達一樣，似乎無懈可擊。

渠道與消費者特徵的變革，傳統企業家與二代子女間的交班、更替，傳統消費與新消費的撞擊……早年賽道不性感，無人問津，如今新消費無比擁擠。謹慎出擊的加華，還能守得住自己的競爭力嗎？我們一直試圖挑戰，而宋向前的回答也很堅定：要熱愛，訓練耐力，親自下場，長期陪跑；與被投企業共情共鳴，全心全意投入到企業的價值創造中去。他喜歡泰康陳東昇的一句話“爭取當農夫，不要當獵手，即使手上只有一畝三分地，我也要把他繡出花來。”

以下為IIR專訪加華資本宋向前的部分實錄：

時間是價值的稱重器

IIR：您應該是國內券商崛起最早的一批參與者與見證者，當時（2007年）為什麼選擇跳出體制，成立加華？

宋向前：

可能因為我過去做賣方

（證券公司做投行業務）

，有一個比較好的職業背景，掌握了一些專業技能，見證了中國資本市場由小到大的發展，也瞭解到中國企業和企業家的訴求。

股權投資是個舶來品，我剛下海時還是中國私募股權投資發展的早期，這是時代機遇。但天下所有的事兒還得基於興趣，我對這個事兒有興趣，發覺它是終生可從事的事業。

IIR：創業14年，是否有過艱難時刻？

宋向前：

最大的壓力在於我們的商業模型。大家都知道加華是一家高度垂直消費服務業的專業機構，10多年前還是網際網路、移動網際網路時代，消費不“性感”，沒多少人願意做這個選擇。

另外，消費行業有個特點，一旦成為行業冠亞軍，就說明已經跑過震盪拐點，不僅現金流好，企業的品牌、市場、渠道、管理運營都已經比較完善。對這樣的企業而言，單純有錢不管用，因為公司不缺錢。你（機構）一定要“被需要”，能在資本要素後還為企業提供更多價值，這對我們的要求就更高。

選了這樣一個非常“難”的商業模型，還要抵住誘惑，堅持下來，艱難時刻挺多的。但我一直相信，難的事往往是有價值的事，所以我們把自己定位為共創型的事業合作伙伴、超級員工型的投資機構、賦能型的投資平臺，付出也必須超出常人（同類機構）。

很多同行到我們公司考察、交流、對我們的評價最後是：加華不是投資機構，是一個實業型、服務型的投資公司。我們本質上是在把投資當作實業做。

IIR：加華為什麼沒有投資火熱的“網紅”奶茶行業，比如您家鄉（湖南）的“茶顏悅色”，或類似“元氣森林”這樣的軟飲品牌？

宋向前：

我們也在看，但我們認為奶茶這個賽道是年輕人的產品，產品的生命週期、覆蓋的消費人群年齡段不是那麼廣。在有選擇的情況下，我更願意投資生命週期更長的普適性產品。

IIR：有估值因素嗎？

宋向前：

本質很重要，估值不等於市值，市值更不等於價值。時間是企業價值的稱重器，我是個堅定的價值投資主義者。

買“三個增長”

IIR：加華的投資量少而精，失敗率為0。但消費賽道當下太熱了，眾多機構爭搶，以後很可能看好的專案更拿不到。加華怎麼保持自己專案端的競爭力？

宋向前：

我們有一個理念：投人以資本，渡已以心誠，博觀而約取，厚積而薄發。未來的機構競爭比的不是規模，比的是你究竟是不是一家專業化機構，能不能為社會、企業、百姓創造價值，這是根本。

我們是一個投研驅動的公司，宏觀做經濟研究，中觀做行業研究

（行業競爭要素、生產要素等）

，微觀做企業研究

（企業的內部價值經營和外部價值創造、企業的核心競爭力等）

。研究上我們要求更廣、更深，但選擇上，要更輕。我們選擇的一定是好人、好企業、有生命力的好品牌；而我們買的就是三個增長，第一買行業增長，第二買企業增長，第三買企業家個人的學習能力和人格、心靈的增長。

IIR：比如當年加華怎麼投進東鵬特飲的？又怎麼給它創造價值？好像很多頭部機構當時也找過。

宋向前：

和東鵬特飲的林總很早就認識了，我們大概磨合了將近四年。每一次去林總辦公室都是泡壺茶，喝茶，但始終沒得到投資機會，大多都是在談業務。

有幸投進去後，東鵬特飲的深化渠道改革、數字分銷方面的創新我們參與進去了。從大屏轉小屏，強調數字傳播矩陣。基於我們對產業的研判和共同努力，東鵬確定了渠道為王，擁抱年輕人的戰略方針。消費是一個變化多端的行業，也是個競爭很充分的行業，只有保持永遠的張力、警惕和創新能力，才能永立潮頭。

IIR：同是飲品行業，匯源剛從港股退市，娃哈哈也一直在轉型。它們都是時間悠久的大企業，轉型過程也都面臨一些問題。如果您有機會見到宗慶後（娃哈哈創始人）和朱新禮（匯源創始人），您會給他們什麼建議？

宋向前：

我覺得有句話很好，沒有企業家的時代，只有時代的企業家。傳統企業之所以成為傳統企業，是因為他們缺乏基於市場環境變化和消費人群時代變遷的深刻洞察和快速迭代。只有建立在人性洞察上的產品，才能成就一個好公司，才具備人文價值，這樣的公司才會生生不息。

另外，中國正面臨一代企業家向二代傳承的大考，很少有企業能做到基業長青。老一代企業家要相信年輕人，因為他們自己也是從激情、果敢的時代走上創業之路的。年輕人缺乏歷練，給他們機會，勇敢把他們扶上前臺，站在舞臺中央。

企業傳承又要傳什麼？年輕人既要繼承老一輩企業家精神，又要創新。我覺得應該是傳承、最佳化機制、現代企業的科學管理方法論。創新是企業發展和經濟發展的原動力。

IIR：如果有機會，您會收購匯源嗎？

宋向前：

不會。剛才說到的，我們買企業，就買三個增長，不是買渠道買工廠。

做“價值創造者”

IIR：您長期關注宏觀經濟，如何看待當下的中國經濟和消費行業？

宋向前：

我一直把加華的發展放在中國大的發展環境中去看。我經常開玩笑：在國際經濟的奧林匹克運動會上，我們中國是以“殘疾人”的身份來參加這個“健康人”的比賽，但我們卻得了亞軍，相當了不起。這個殘疾人，指的是二元經濟體結構，這個比喻可能可以比較生動地勾勒出中國經濟的宏觀畫像。

我是堅定的市場主義者，如果中國未來是一個統一大市場，有統一的遊戲規則，沒有所有制區分，不分國有、民營，讓市場充分調配資源，中國的經濟增長還有非常巨大的潛力，隨之而來的是消費能量的釋放、市場購買力的提升。

我曾寫文章說過，未來20年中國是超級消費時代，未來在消費服務和科技領域中國會誕生更多千億市值公司，他們可能是超級物種，不能用傳統的PE、PS、EV/EBITDA來估值，比如我們投資的文和友。

IIR：這看起來很遙遠。

宋向前：

物理學裡講一個概念：“勢能”，隨著要素市場改革的深度展開，我相信中國經濟全面市場化的一天不會遙遠。註冊制改革是一個史詩級改革，中國資本市場的價值中樞會有一個均衡化的過程。這不是“既”和“又”的關係，這是一個選擇題。

IIR：很多人都說加華很保守，投資謹慎。未來市場這麼大，加華又有先發優勢，還要一直堅持這樣的募資、投資節奏嗎？

宋向前：

專業股權投資本質是一個信託義務，本質上我們不保本，理論上多開槍就有更多獲得Carry的機會，但我們為什麼不開呢？我們強烈地約束自己，就是要把有效的時間和資源集中放在正確的市場上，做難的事，正確的事，真正創造價值。

所以我覺得大家認為我們謹慎的這個概念可以換個詞講，叫負責。投資人是為獲得回報而來的，所以我們力求每次扣扳機都能有更強的確定性。

我不想做deal maker，我更願意做 value maker。我們以企業家的心態和事業合夥人共創，更樂意和企業家一同成長，這是奇妙的旅程。這種成就背後和資本利益背後的收穫和心靈的豐滿遠遠大於投資收益本身，錢往往是做對事情之後的副產品。

當然未來我們也會進行一些控股型併購，以產業的發展帶動行業的發展，帶動經濟進步，鼓勵就業。

IIR：中國經濟二元結構，募資市場也是兩大陣營：國資和民資。如今實力懸殊。您認為比較理想的一個GP和LP的合理狀態是怎樣的一種狀態？

宋向前：

中國目前還是個啞鈴型社會，貧富差距很大，少數人掌握財富。而股權投資市場時間不長，LP、GP都未見得成熟。真正專業化的GP不多，大多數人玩的還是套利運動，其實這裡的根本問題還是在於實體回報率太低，沒有投資的動力。

未來隨著國家對實體經濟的重視，機構會越來越專業，LP也會逐漸分辨誰是價值主義者，誰是投機分子。不過投機也不應被摒棄，它在某種程度上增加了交易。但堅持價值投資，堅持長期主義，價值的複利運動也會發揚光大。

另外GP的發展也存在自我取向的問題，對於加華而言，我們不想成為一個資產管理類的公司。我希望像3G資本那樣真正走向實業，從實業的投資中獲得長期的價值和利潤。但全世界有幾個人能做到3G資本，這確實是非常難的事。

我覺得未來有長期資本實力的LP會成為中國LP的主流，保險、銀行、超大家族等等，LP也需要改變短期和套利思想，只有真正結盟產業、賺取時間的複利價值，才能獲得超額收益。

IIR：2020年很多投資人都出書了（黑石蘇世民：《蘇世民：我的經驗與教訓》）、高瓴張磊：《價值》，梅花吳世春：《心力》），您是位學術型投資人，也是很多創業者的導師，考慮過未來出書嗎？如果出書，會是關於什麼方面的書？

宋向前：

我現在確實花很多時間在講課，清華（經管、五道口金融學院）、香港中文大學、上海高金、沙丘、創業黑馬、新火大學等，也確實有這方面（出書）的計劃，但目的並不是著書立說，博取個人名聲。

我樂意把多年積累的消費領域經驗和大家分享，因為我認為商業文明的創造依賴於經驗的總結、分享和傳承，所以書的內容一定和消費相關。如果沒有更好的名字，那它很可能也會和我們的公眾號一樣，叫《消費向前看》。