理財子的“放大、穩定”二象性特徵和本輪行情的後續角色推演

本週債市出現收益率強上行，其背後市場情緒波動及自我實現的是主因。近年來隨著理財新規過渡期結束，理財淨值化完成，理財子與基金交易行為的同頻共振導致了一種新的踩踏，即低風險偏好的個人投資者在理財淨值下行時扎堆贖回，理財被迫減倉或贖回債基，進一步推高債市收益率，即理財子由債市的“穩定器”變成了“放大器”。

但事實上，理財子的交易行為仍然具有一定的銀行系機構的配置特徵，主要表現為：理財子與基金行為強正相關產生而共振的資產為中長期債券；理財子在大跌時贖回債基更多的是受到負債端剛性壓制的影響，而非主動贖回；銀行理財子越深層業務邏輯中仍然有銀行系長期考量的因素起作用。這使得本次債市大跌後，隨著債市利率的提升，銀行長期配置需求的恢復，理財子可能再次發揮出“穩定器”的作用。

本次大跌行情前後，理財子在二級市場上的順趨勢賣出傾向並非是最強的，此次強踩踏更多表現為個人投資者和銀行自營的對基金的贖回。而這次負反饋踩踏後的後續程序中理財子所起的穩定器作用主要依賴兩條關鍵路徑：一方面，基於理財子自身業務特徵、破淨理財子的到期規模看和債券資產相對於貨幣資產的價值回升，後續其參與踩踏可能出現自然緩解，這種自然緩解時間大機率在一到兩週，而理財子二級市場買入量回正是重要指向標。另一方面，資金面後期見頂是壓制這種踩踏的重要外生輔助因素，密切關注後續資金見頂跡象。

風險提示：極端行情可能打破歷史規律，經濟恢復加速改變債市主邏輯。

本文源自券商研報精選