又見“盲盒基金” ！風格漂移，難題何解？

中國基金報記者 方麗 張燕北

日前披露完畢的公募基金2022年二季報，將基金風格漂移現象再度推向公眾視野。雖然監管部門一再關注該問題，但仍有少數基金的持倉狀況與原定投資主題及目標存在較大偏差的情況，有“風格漂移”的嫌疑。

受訪人士分析，基金真實持倉與合同約定出現較大偏差，主要是由於基金經理為追求更高收益和相對排名而集中持有其它策略或行業主題的標的，折射出公司管理不到位。這類行為違背基金契約，對於投資者資產配置、公司信譽和行業發展均無益處。

為消除這一頑疾，基金公司應加強管理，建立起較為完善的風格池體系，要求投資研究團隊嚴格遵循入池制度下單交易。同時，基金公司還應透過投資者投教和陪伴工作引導其正確認識主題基金的風格特徵和產品定位。

“基金盲盒”再現江湖

基金經理的風格漂移，正使得一些基金變成“盲盒”，即基金真實持倉與合同約定投資的行業或策略主題並不相符，使投資者買基金成為開盲盒。

以一家中小型公司旗下某隻智慧主題產品為例，根據基金合同，其約定的投資重點行業是智慧機器、智慧穿戴、智慧醫療、智慧家居、智慧電網以及因採用與新一代資訊科技深度融合的智慧化而具有比較優勢的企業。但二季報顯示，該基金前十大重倉股中，9只為銀行股，且截至6月末，45%以上的基金資產持有銀行股。

再以一家中大型公募旗下某隻網際網路主題基金為例。根據基金合同，該基金投資於網際網路主題相關的上市公司發行的證券佔非現金基金資產的比例不得低於80%。然而截至二季度末，該基金前十大重倉股均集中在新能源、半導體領域。

無獨有偶，另外一家中大型公募旗下網際網路基金產品投資目標是“主要投資於網際網路+主題股票”，但二季度末前幾大重倉股均是新能源、光伏類的股票。此外，還有部分名稱中帶有“文娛”的主題產品，前十大重倉股沒有一隻文娛主題股。從主題來看，出現風格漂移的基金集中在網際網路、文體娛樂領域，且大多漂移到了新能源等新興成長方向。

據北京一位公募人士介紹，有研究報告進行過總結，目前基金的風格漂移現象主要存在於策略風格類和行業主題類基金中。其中策略風格類基金的風格漂移大致可定位為以下幾種：所投市值定位不符，如定位為中小盤，卻以投資大盤為主；所投成長-價值風格定位不符，如定位為價值投資，卻以成長股為主。 而行業主題類基金中，風格漂移大致可定位為所投行業與合同約定不符，如定位為醫藥基金，卻以投資新能源為主。在契約的合同範圍中，行業主題基金普遍約定須有≥80%的股票資產投資於相應的行業主題股票。

對於基金風格漂移問題，監管部門近兩年已經屢屢發聲表示重視，但基金盲盒仍未絕跡。對此，創金合信基金表示，主題基金風格漂移的現象由來已久，從白酒抱團到新能源抱團，其背後的主要原因還是業績壓力。一些基金公司內部對投資業績的考核政策、渠道和投資者對基金業績排名的要求，會驅動基金經理為了規模和排名去追求高收益。當主題基金風格不適應當前市場時，某些基金經理有可能投資主題範圍外的股票，導致風格的漂移；當然，一些基金公司缺乏對基金質量的把控也是導致該現象出現的重要原因。

基煜研究也認為，基金產品風格漂移是長期存在的問題。由於主動權益基金經理重視超額收益和相對排名，而一些主題類基金的投資範圍相對較窄，投資受限，在一定的市場環境下相對不利。部分基金經理為獲取更好的收益從而持有一些其他標的從而造成了風格漂移。

私募排排網財富管理合夥人榮浩同樣指出，基金風格漂移的情況存在是多方因素造成的。“一是，基金行業和公司目前的考核方式看重規模和業績排名，會對管理人行為造成影響；二是，在業績不好時面對來自投資人的壓力或者確實更看好新機會也可能會‘劍走偏鋒’；三是，過往對類似行為的處罰未起到強的威懾作用或者有警示意義的案例；四是，部分基金管理人迎合投資人追熱點的心態，利用熱門投資主題“圈定”客戶。”他說道。

在滬上一位公募市場部人士看來，基金的風格漂移存在“被動”和“主動”的因素。部分風格漂移的典型產品多與基金髮行期已錯過行業主題牛市甚至行業週期有關，使相關產品的基金經理對行業品種難有下手。

“另一方面，風格漂移或多或少也與基金公司的考核制度和規模持續營銷相關。部分基金的投資範圍、投資主題與近年市場結構性行情之間存在偏差，基金經理存在選股難、申購資金少的問題。出於完成相應業績及規模KPI的目的，部分基金在操作上出現了‘風格漂移’。此外，基金經理的能力圈與管理產品主題不符合也容易導致風格漂移。”上市人士說道，“盲目希望抓住高景氣行業和優質個股尋求較好業績。”

“風格漂移”損害行業信譽

業內普遍認為，基金“風格漂移”現象是一種違背基金契約的失信行為，長此以往對基金公司甚至整個行業的公信力有所損害，同時不利於投資者建立理性的投資觀。

創金合信基金認為，主題基金風格漂移明顯違背了基金契約，主題基金合同中都會明確說明主題相關的投資比例下限和主題定義，並且體現在投資限制章節中，因此風格漂移是一種違反基金合同要求的行為。

基金風格漂移，一方面，可能會損失基民對基金公司和基金行業的信任；另一方面，可能損害投資者實際的投資利益，並且風格漂移的負面行為如果獲得正反饋（如更大的基金規模），會導致更多基金效仿，不利於行業的健康發展。

基煜研究表示，短期來看，基金經理透過風格漂移可能會短暫獲得超額收益從而得到較高的關注度，但是很容易造成風格的不穩定。長期來看，透過風格漂移獲得的超額收益較難持續。同時隨著基金行業的發展，投資者逐步成熟，風格穩定、收益風險特徵穩定的基金產品更能獲得投資者的青睞。過度追逐短期收益的風氣不利於我國公募基金行業價值傳播和長期發展。

“可能從某個角度看，” 私募排排網財富管理合夥人榮浩說道，這類漂移的目的也是為了給客戶創造更高收益；但這種現象是否違背契約合同和受託責任需要看合同具體條款是否允許“漂移”，或者是否可以透過修改合同條款並且已經透過修改來實現“漂移”，否則就是違背。

具體到“漂移”對行業影響方面，榮浩進一步指出，“一是對投資人造成誤導，經常買到‘貨不對版’的產品，會造成“抽盲盒”的投資體驗；二是會形成投機價值取向，阻礙長期投資理念的形成。這些都不利於行業健康長期發展。”

北京一位公募市場部人士直言，“基金合同對投資範圍，以及相關投資比例有嚴格的約束。基金合同是持有人最先選擇基金時的重要契約檔案，基金經理應該嚴格按照此執行。長期的風格漂移，會導致基金經理、基金產品盲目追求熱點，短期或許有犀利的業績，長期會損害投資人利益，也會影響行業的形象。

“而且對於主動配置某行業基金的投資者來說，如果風格漂移，也會有非常大的不確定性。換言之，風格漂移還會增加基民對於產品的‘認知成本’，甚至可能損害對於基金公司和行業的信任。”這位人士說道。

行業重視“風格漂移”問題

近兩年的結構性行情，讓行業存在已久的“風格漂移”問題越來越突出，不僅引發監管的關注，更讓整個行業越來越重視這一問題。

“我們越來越重視對該問題的防控。例如，在內部系統裡有預警機制，每個基金產品均有嚴格的指標限制。如果發生與約定的條款指標不符合的情況，會立即系統預警。”據一家基金公司市場人士表示。

而據一位基金公司投資人士表示，“作為基金公司，我們反對風格偏離情況。”近年來，風格漂移一直是公司風險控制的重點，對於基金產品合同裡明確規定的投資行業、投資範圍、投資比例，在實際投資操作中已實現系統控制。對於基金產品合同裡進行的風格化描述，已建立起較為完善的風格池體系，投資研究團隊嚴格遵循入池制度，基金經理需根據合約規定，在風格池內下單交易。

創金合信基金更是表示，公募基金產品有不同的定位，有可投全市場的普通基金，也有投資單一行業的行業賽道型基金，也存在投資某產業鏈的跨多個行業的主題投資基金，需要根據產品定位不同，客觀看待風格偏離的現象。

“如果產品定位是可投全市場的普通基金，基金經理透過行業景氣度判斷以及挖掘優質個股來獲取超額收益，當市場存在結構化行情時，為了實現產品的投資目的以及獲得相對同類產品有更好的表現，或會促使基金經理進行行業輪動、風格輪動的投資操作。”上述創金合信基金人士表示，如果產品定位是行業賽道或主題投資，對基金主題風格漂移這一現象，持反對的態度。

該人士進一步表示，冰凍三尺非一日之寒，基金經理的考核壓力，一些基金公司對業績和規模的追求，以及市場上一味追求短期收益排名的風氣使得存在風格漂移現象。唯有從根源著手，一步步引導矯正，才能逐步解決此問題，比如需要調整內部考核機制引導基金經理不要為了追求絕對收益而做風格漂移，比如加強投資者教育，引導投資者正確認識主題基金等。

值得一提的是，不僅是基金公司，一些基金研究的第三方機構也越來越重視“風格漂移”問題。

盈米基金研究院研究總監鄒卓宇也表示，對於公募基金背離投資主題和風格漂移的情況，我們會做好投前分析、投中跟蹤。投前全面分析基金經理投資的風格特點和穩定性，管理歷史上是否出現大幅背離的情況，如果出現過型別問題，我們會優先選擇其他可用標的；投資過程中，跟蹤基金的業績表現和定期披露的資訊，如果出現過顯著風格漂移或者背離投資主題的特徵，我們選擇及時調整持倉。

實際上，監管層持續重視基金“風格漂移”問題。在7月15日，中國證監會機構部發布最新一期的“機構監管情況通報”，針對基金投資風格漂移、“風格漂移”個股入庫審批不嚴等現象進行了通報。

在這一通報還表示，2021 年以來，證監會機構部組織證監局對基金管理人和基金託管人的投資管理行為和投資監督履職情況進行了現場檢查。經查，證監會機構部發現部分基金管理人存在風格庫內控管理缺失、投資比例違反基金合同約定等問題，部分基金託管人存在基金投資風格監督履職不充分等問題。

避免噱頭營銷

正確認識“風格漂移”問題

做好投資者教育，正確認識“風格漂移”問題，確保投資者的利益，勢在必行。

對此，創金合信基金建議，基金公司應該加強對投資者的投教和陪伴工作，引導投資者正確認識主題基金的風格特徵以及主題基金的產品定位，瞭解主題基金的評價標準，不應當將主題基金與普通基金的業績進行對比。

“風格漂移本質上是基金管理人沒有嚴格按照合同要求進行投資，不同風格的股票相關性低，增加了基金業績相對基準的不確定性（業績的大幅偏離），可能超出基金投資者的預期，損害投資者權益。應該增加教育投資者對風格漂移行為的識別，儘量規避存在風格漂移問題的基金。”上述人士表示。

而鄒卓宇表示，希望透過基金投顧服務引導投資者進一步瞭解自己投資的基金產品，只有投資者對於基金有著足夠清晰的認知，才能比較準確的判斷一隻基金是否出現了風格漂移的情況。

“對於風格漂移，我覺得可以從不同的角度分析這個問題。部分基金經理有著比較強的調整能力，能夠及時調整持倉適應不同的市場環境，提升投資者獲取收益的機率，這種所謂的‘風格漂移’並不應該被打上負面標籤。” 鄒卓宇表示，同時基金經理的投資框架也在不斷迭代進化，在這個過程裡基金經理的投資風格也會出現變化，至於在迭代進化是否足夠成功，則需要投資者保持跟蹤分析了。

還是基金公司市場人士提醒，投資者要正確認識“風格漂移”。基金的“風格漂移”不能完全依賴主觀的認定，很多主動投資的產品在設計上為投資範圍留下了一定的靈活空間，只需一定比例的持倉股票屬於主題範圍，因此十大重倉中出現了和主題名稱不同的股票也在合規範圍內。也有一些基金名稱的描述可能與投資者的理解有偏差，比如“成長”並不一定僅僅定義在科技股，投資者在選購前應仔細閱讀基金的法律檔案，瞭解產品對於風格的定義。

此外，更多第三方人士提醒要走長期投資之路。如基煜研究表示，作為第三方基金銷售機構，我們要引導投資者明確投資目標，基於長期投資視角選擇合適的投資品種。

私募排排網財富管理合夥人榮浩也表示，監管制度細則和處罰要落實到位，這是重要前提；基金公司避免“噱頭”營銷，重視投資方法論表達，而且內部風控制度也要起作用；投資人要持續學習，看到本質、避免跟風、看重長期。

編輯：艦長