“固收+”攻守兼備成新網紅，金信基金楊傑：長期投資不炒基

本文來源：時代財經 作者：幸雯雯

2021年A股上演了極致的結構化行情，今年開年以來，股市更像一場“腥風血雨”，基金不時“跌”上熱搜。在此背景下，“固收+”成了香餑餑，受到公募的狂推。

據Wind統計，截至2021年12月31日，2021年國內新成立的“固收+”基金共計349只，合計募資5256。50億元，超過此前三年的發行規模總和。其中，新發行一級債基、二級債基共計67只，募集規模876。16億元；新發行偏債混合型基金282只，募資總規模達到了4380。34億元。

對投資者而言，當市場出現強烈波動時，若缺乏時間和專業研究能力，常常難以做出明智的決策。在管金信民達純債A的基金經理楊傑表示，在傳統銀行理財產品打破剛兌的背景下，攻守兼備的“固收+”適合風險承受能力偏低，但同時對收益率有一定要求的偏穩健的投資者。

按照資管新規的要求，固定收益類產品投資於存款、債券等債權類資產的比例不低於80%。有一個生動的比喻，“固收+”就像一杯奶茶，固收部分是奶茶，“+”上一些芋泥、珍珠、布丁來增加口感。

圖片來源：金信基金

市場行情動盪時，“固收+”是不是投資最優解？如何挑選一隻適合自己的“固收+”，最大程度地實現收益？時代財經“投投是道”欄目邀請楊傑為我們一一道來。

磨練內功，追求絕對收益

楊傑擁有理工本科和金融碩士的複合學歷背景，2009年開始先後在證券公司擔任股票研究員和固定收益研究員，2017年進入金信基金後，繼續鑽研固定收益，目前在管3只基金。從股票研究、固定收益研究，到擔任貨幣基金經理、債券基金經理，楊傑認為這一路走來比較順。

2013年，當時市場上信用債違約比較少，信用債不是熱門研究種類，不是太受重視，而楊傑骨子深處有著理工科思維，希望踏踏實實地不斷完善自己的研究框架，開始研究信用債。

楊傑告訴時代財經，當2016年市場上大規模的信用債違約潮來臨前，他成功預判了債券違約，並提示部門賣出好幾只可能違約的債券，規避了投資損失。這也是楊傑投研生涯的重要轉折點。

“這對我往後做投資研究的影響非常大，讓我更加相信，有些功夫，可能在眼前起不到作用，但只要踏實做好細緻的研究，總會迎來厚積薄發的機會。”從那以後，楊傑對信用風險的識別把控更加得心應手。

楊傑指出，與權益基金經理相比，“固收+”基金的基金經理要做大類資產配置，在大類資產配置上的要求要更高一些，但管理壓力會稍微小一點，“因為我們做的是絕對收益，主要目的不是為了跑贏同行。我們需要確定好投資目標，同時控制好回撤，做的更多是一個磨練內功的過程。”

市場無時無刻不在變化，楊傑習慣於沉下心來做研究，不斷認識市場，進而動態調整組合，獲得自己想要的收益，更多的是跑贏自己心裡確定的目標，同時控制好回撤。他向時代財經表示，希望把自己對市場的理解，運用到投資的過程去，給持有人滿意的收益是他最大的目標。

圖片來源：受訪者提供

嚴控回撤才是王道

在傳統銀行理財產品打破剛兌的背景下，市場普遍認為，攻守兼備的“固收+”可作為低風險偏好客戶的理財新選擇。

“固收+”並非傳統的基金分類，它較早源於一級債基、二級債基，股票倉位一般為10%-20%左右。隨著市場發展，目前業內普遍將偏債混合型基金、偏債FOF等多種基金型別歸到“固收+”範疇裡，目前偏債混合型基金和二級債基為市面上主要的“固收+”基金型別。

事實上，“固收+”形式多樣，每家機構的產品思路均有不同，楊傑管理的金信民達純債的特色就在於透過純債打底，追求絕對收益，“+”的部分透過“+轉債”來增厚收益，目前市場上以“純債+可轉債”的形式來做“固收+”的產品不多。

可交換債和可轉債兼具股性和債性，體現在它們的持有人既可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息，也可以選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或資本增值。它們的價格是受債券價值和正股價格波動的雙重影響。因此有一些配置了可轉債、可交債的債基也有“固收+”的屬性。

那金信民達純債和其他市面上“固收+”產品有什麼區別？

在投資組合方面，金信民達純債2021年年報顯示，其債券投資佔比達80。46%，現金投資佔比0。55%，其他資產投資佔比19%。楊傑表示，金信民達純債整體特點就是追求控制回撤下的絕對收益，透過倉位的控制、轉債品種的選擇，均衡的佈局，還需做適時輪動來進行積極的投資管理。

今年以來，多個熱門賽道快速下挫，市場股債雙殺，讓不少投資者體驗了一次驚心動魄的“過山車”，“固收+”基金也因此“腹背受敵”。據Wind資料統計，截至3月29日，超九成“固收+”基金年內收益為負，近百隻產品最大回撤超10%，“固收+”產品收益普遍經受“大考”。

以“固收+”基金近三年業績前20的基金為例，華商信用增強A、融通增祥三個月定期開放、西部利得穩健雙利A等4只基金在2021年取得20%以上的正收益，但年內最大回撤達10%以上的也有三隻，分別是財通收益增強A、西部利得穩健雙利A和華商信用增強A。

資料來源：Wind。僅統計偏債混合型、一級債基、二級債基中可轉債持倉佔比*50%+股票持倉佔比≤30%的基金

楊傑向時代財經表示，在市場劇烈波動下，嚴格控制回撤，追求絕對收益，是管理“固收+”基金的重中之重。Wind資料顯示，金信民達純債2021年內最大回撤為1。03%，與以上20只基金相比，回撤很小。

“首先我們會確定組合中純債和轉債各自倉位的佔比，倉位控制會對整個組合的回撤幅度有一個很大的控制；第二，我們會精選價格相對偏低、防守性較好的轉債品種，降低迴撤可能性和幅度，同時進行分散佈局，利用好個券之間漲跌的不一致性，也會對回撤控制有積極作用。”在具體操盤金信民達純債上，楊傑告訴時代財經，隨著市場變化，當一些轉債價格上漲導致價效比下降時，他會進行止盈操作，重新進行配置資產，在倉位上的操作頻率會比股票型基金稍頻繁一些。目前楊傑採用全面防守的策略，短期內會維持可轉債較低倉位的局面，後續會觀察可轉債估值消化進度、債市衝擊和股市風格演化等情況，根據市場情況來擇機加倉。

金信民達純債3月30日披露的2021年年報顯示，截至報告期末金信民達純債A基金份額淨值為1。1088元，年度基金份額淨值增長率為10。13%；金信民達純債C基金份額淨值為1。1054元，年度基金份額淨值增長率為9。91%；同期業績比較基準收益率為4。37%。

“固收+”是投資最優解？

金信民達純債在2020年6月成立，成立不到兩年，金信民達純債基金規模增長了7。3倍。

楊傑表示，這與“固收+”在近兩年“走紅”的大背景有莫大關係。

楊傑指出，市場對穩健收益的資產一直都有相對較強的需求，但房地產價格的單邊預期已經被打破，銀行理財經過淨值化之後，淨值波動和虧損風險增大，而貨幣基金收益率總體較低，這些傳統上能提供穩定收益的資產要麼出現規模萎縮，要麼收益率下降，資金自然而然就會尋求新的出口。

楊傑認為，“固收+”適合要求本金相對安全、同時對收益率又有一定要求的偏穩健的投資者。但要注意，“固收+”在“+”收益的同時，也相應地“+”了風險，不能將“固收+”看作是保本型理財。

“從2019年以後，股票市場呈持續結構性牛市，轉債市場也出現了3年連續上漲，對於投資者起到了非常強的示範作用，這樣大家對‘固收+’的認可度和追捧就越來越高，尤其是替代銀行理財的這部分資金。所以它是市場自然發展的現象，也很好地滿足了一些投資者的需求。”楊傑進一步分析道。

那在股市行情不好時，“固收+”基金是不是投資的最優解？

對此，楊傑表示，做投資前，首先要對自身的投資的目標、願意承擔的風險有一個清晰定位，再去選擇相匹配的投資品種，而從中長期來看的話，“固收+”是一個值得普通投資者考慮和配置的品類。

近年來，楊傑感受到不少投資者更多是以一種“炒”的心態來投資基金，他認為這並不是一種成熟的投資心態。

“投資者需要清晰自己買基金的前提。第一，投資者沒有時間或者專業的分析能力，不能去直接買資產；第二，要清楚自己能承受虧損的範圍；第三個要了解所投的基金的風險特徵，基金經理的投資思路和策略。基於以上前提，我認為投資者應該堅持相對長期的投資理念，而不是受市場情緒的干擾進行追漲殺跌。”楊傑認為，這也是為什麼很多基金漲得不錯，但持有人盈利並不理想的一大原因。

在挑選“固收+”產品時，楊傑認為，投資者首先要建立長期投資的理念，多瞭解基金產品的歷史回撤控制的情況，翻查基金公開披露資訊去了解其投資風格和資產配置的比例，所重倉的股票、債券等，在瞭解它風險暴露情況和基金操作之後，就可以更有目的地去選擇。