處於風口浪尖之中的海康，還有救嗎

“五一”長假過後，本已疲軟不堪的老牌白馬股——海康威視遭遇了連番暴跌，其主要原因源自５月４日英國《金融時報》援引知情人士的一則訊息。該訊息稱米國正考慮對海康威視實施新的制裁，或將其列入米帝特別制定國民和被封鎖人員名單（簡稱SDN名單），頓時引起了市場的極端恐慌，以至於拋盤如雲，直接用腳頭條將股價打壓到了極致。對此，下面談談我的看法：

１、本次黑天鵝事件的準確措辭是“正在考慮制裁”，並不是決定製裁或已經出臺制裁方案，所以不排除海康依然可以交出一份不錯的半年報業績答卷。

２、由於具體制裁方案沒有最終確定和出臺，制裁的力度和範圍到底將達到何種程度，以及大國博弈背景下會不會有所轉機，實在是不得而知。不過鑑於米帝一貫以來的不友好態度，市場以最壞情況進行揣測也是有一定道理的。

３、SDN名單被稱為核彈級制裁，主要措施是凍結在美資產、美國公民和機構不能與之交易、不允許使用美元交易。另外還有一個殺傷力巨大的延伸警告——但凡和SDN名單內企業做交易的機構，也可能被制裁，甚至也被列入SDN名單。目前，我國還沒有一家企業或機構遭受過如此嚴厲的制裁，2019年華為、海康被制裁也只是納入了強度遜色很多的實體清單，能被列入SDN名單的基本都是與伊朗、朝鮮有關聯交易的企業或機構。由此，我們也看得出米帝主義用心之歹毒，實在令人齒冷。

４、海康之所以能招來SDN名單的特別對待，從側面說明公司在安防技術領域確實有兩把刷子，以至於令米帝感覺受到威脅，不顧顏面的痛下毒手，這也算是對公司軟硬實力的一種高度認可。

５、SDN名單的制裁強度、範圍也是要視具體情況而論。假設制裁僅限於米國公民或機構不得與海康交易，那麼就算把佔比不足５％的米國部分營收全部砍掉，再疊加少量用於研發、演算法訓練的高階晶片沒有替代品造成的損失，其影響相對也是比較有限的。

不過上述僅僅只是最為理想的一種情況，如果制裁地域包括所有米方盟友，物件延伸至所有和米國有商業往來的他國機構，那麼就得考慮佔比高達27%的海外營收損失大半的可能，這將給業績報表帶來非常難看的影響。

當然還存在最後一種最壞的情況，就是限制所有使用米方產品和技術的機構，不得向海康供貨，那麼這顯然就不僅僅是27%的問題，國內市場相當部分業務也會受到衝擊，公司整個業務條線都將要出現收縮或調整，稱之滅頂之災也許有點誇張，但絕對夠得上“坍塌”兩個字。

６、我們常說好的投資講究投有壟斷特質的生意（此壟斷非公用事業那種沒有定價權的壟斷），海康毫無疑問是可以劃歸此類的，它的技術底蘊、市場口碑絕對處於國內頂尖水平，並且安防涉及到國家安全、個人隱私，屬於比較敏感的領域，買單方更願意選擇值得信賴的自己人，其在國內安防領域形成的寡頭位置及超高的市佔率很難被撼動。顯然米帝再怎麼打壓，也改變不了這一事實，國內市場不可能不使用、不支援海康，而這裡才始終是海康的基本盤所在，並且幾乎沒有替代性競爭者。（不要講華為，如果你懂聚焦理論，就不會有此想法，公司和人一樣，所擅長的領域永遠是存在侷限的，全能型公司很難戰勝專業領域對手，什麼都想要，導致聚焦過於分散，必然是什麼都做不好。）

７、股價經過輪番下跌之後，PE值已處於歷史最低水平，假設未來遭遇制裁的強度、範圍沒有那麼可怕，將上文第６條中所述的第一種情況，受到的損害有限（也就意味著現有估值體系不變），當前的價格無疑是極度低估的。不過這種假設是高度依賴於米方最終態度的，具有極大的不確定性。

綜上所述，當前的海康其實是一個有關博弈的問題，未來半點不由己，很大程度得堪稱一個“賭”字。黑天鵝所帶來的好處在於，可以收穫一個原有估值體系下的極致價格，一旦事態沒有朝最惡劣的方向發展，向上的價格彈性將是巨大的，例如2019年海康遭遇實體清單後，市場發現影響沒有預想的那麼大，股價從22上到了70。

不過壞的方面也相當可怕，如果米方採取最高級別制裁，那麼整體市場規模收縮調整範疇可就不是一點兩點了，甚至連舊有的估值評估體系都需要重新構建，也就很難稱現在價格就一定便宜了，這也是我們最不希望看到的一幕。當然，有一點還是可以確定的，即使最高級別的制裁也不會徹底打垮海康，只是公司可能將面臨漫長的困難期，直到重新孕育出新的亮點。那麼請捫心自問，你到底有多大的思想準備和耐心去堅守呢，請好好在內心好好掂量一下這兩種可能出現的結果。

（風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。）