不一樣的倫鎳空頭！史無前例的逼倉大戰，親歷者稱，非理性投資行為必將受到市場懲罰

導讀

壹 ||

金川集團期貨部經理杜鵬

看來，對於投資者來說，在經歷了極端行情之後，鎳價終究會迴歸基本面，當前無論是繼續去追高，抑或是加大拋空的力量，這些非理性的投資行為都必將受到市場的懲罰。

貳 ||

“逼倉事件為期貨市場參與者敲響了警鐘。”杜鵬認為，“只有嚴格去執行套保制度，在遇到大行情時你才不會給自己或別人製造風險。”

倫鎳“脫韁”，兩日內爆拉近250%的極端行情震驚資本市場，同時，“青山被逼倉”事件亦引發廣泛熱議。3月9日，經濟觀察網記者採訪了金川集團股份有限公司（以下簡稱“金川”）期貨部經理杜鵬，在此次倫鎳極端行情中，金川也是親歷者之一。

與傳聞中被逼倉的青山控股集團不同的是，在此次鎳市場風險事件中，金川擔心的並不是持倉虧損或被逼倉，而是“交易所制度調整（暫停交易）打亂了公司的套保計劃。”

面對鎳價飆漲，同為空頭的金川為何能夠泰然處之？倫鎳逼倉事件又給實體企業參與衍生品市場帶來了哪些警示？

倫鎳空頭

據瞭解，金川是世界第二大電解鎳（可交割）生產企業，其中鎳產量（含鎳產品）全球第四，目前已有30多年的境內外期貨交易經驗，2003年作為第二批內地企業獲准從事境外期貨交易。

在鎳價大幅飆升的情況下，同為空頭的金川為何如此泰然？

杜鵬向記者表示，一方面，金川自有原料供應量很大，參與LME套期保值的主要是外購原料（進口原料），這部分佔比較小，即對應期貨頭寸也很少。在這種情況下，倫鎳盤面的波動，幾乎不會對公司造成影響；另一方面，金川的期貨交易按照月度來匹配頭寸，然後一點點去建倉，一點點去平倉，從不累積頭寸。在嚴格執行套保計劃的情況下，期貨頭寸背後對應著足量的貨（交割品）。

對於近兩日市場熱議的逼倉事件，杜鵬也格外關注。他也向記者分享了他的看法，“如果青山集團被逼倉事件屬實，那麼我個人認為它的套保是錯誤的，是因為對交易規則或交易品種理解不深，導致了這種（被逼倉）情況，又或者說它還有其他目的（投機）。”

值得一提的是，雖然青山控股規劃的鎳產能很大，但其產品高冰鎳是用於生產硫酸鎳和電解鎳的原料，無法在LME交割，這也意味著其並不能直接解決期貨交倉問題。

3月8日，倫鎳日內暴漲超110%突破10萬美元每噸，兩日累計漲幅近250%。隨後，LME緊急宣佈，暫停鎳交易，且預計在3月11日前不會重啟鎳交易。此外，LME還決定取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00：00或之後在場外交易和LME select螢幕交易系統執行的鎳交易，並將推遲原定於2022年3月9日交割的所有現貨鎳合約的交割。

“非理性的市場，把我們的套保計劃都打亂了。”在杜鵬看來，作為嚴格套保的執行者，無論公司對鎳價走勢判斷如何，為了穩健經營，公司都有套保的必要性和需求。同時，對於投資者來說，在經歷了極端行情之後，鎳價終究會迴歸基本面，當前無論是繼續去追高，抑或是加大拋空的力量，這些非理性的投資行為都必將受到市場的懲罰。

逼倉事件“警鐘”

在海外市場逼倉風波之後，當前我們更需要關注什麼？業內人士對此有哪些新思考？

“逼倉事件為期貨市場參與者敲響了警鐘。”杜鵬認為，首先，實體企業應該把制度放在第一位，在參與期貨市場時要制定嚴格的制度體系，並按照企業實際情況，去按需匹配頭寸。“只有嚴格去執行套保制度，在遇到大行情時你才不會給自己或別人製造風險。”

對於普通投資者，杜鵬建議要認真研究鎳市場供需關係，增強鎳產業相關知識，尤其對鎳的品類要有所瞭解，分清交割品，深度分析市場供需，然後去理性投資。此外，杜鵬還呼籲，“國家應該建立一套中國企業（尤其是國有企業）參與境外市場的監管措施。同時在此次事件來看，國內的交易所明顯在制度和體制上相對完善，較為成熟的交易規則和對於極端行情的風險控制水平較高，能夠給予投資者一定的保護。”

在談及逼倉事件帶來的“冷思考”時，江銅集團貿易事業部首席分析師胡海斌向記者說道：“不要把套保變成投機；不要賣出你沒有的東西；不要買入你不需要買的東西。”

從產業企業角度來看，寶城期貨金融研究所所長程小勇在接受經濟觀察網記者採訪時表示，透過期貨市場進行套期保值是現代企業風險管理的必要組成部分，此次海外鎳逼倉事件，企業應該吸取以下經驗教訓。

一是企業需要制定各種風險預防措施，例如在行情出現極端的情況下，企業套保頭寸如何處理；例如在海外出現逼倉的情況下，企業是透過哪種途徑化解，要麼降低套保頭寸，要麼增加可交割品。

二是加快發展國內期貨市場，中國作為全球最大的鎳需求國，在鎳的定價權方面還有待加強，這樣國內外企業可以運用國內鎳期貨進行套期保值，在一定程度上避免發生惡意擠倉的投機活動。

三是國內企業走出去，需要繼續做大做強，增加鎳等資源儲備，在進行套期保值過程中可以運用自身的資源優勢來減少海外資本的圍獵。

四是企業需要提高風險管理水平，除了可以運用期貨進行風險對沖之外，還可以運用期權等衍生品工具進行風險對沖。

五是國內企業走出去需要熟悉海外資本的遊戲規則，警惕海外資本的圍剿，如惡意併購，反傾銷和在套保業務方面進行惡意逼倉，以及簽訂各種有陷阱的衍生品合約。