工控行業十年：國產品牌巨頭崛起，行業加速洗牌

工控行業有超過上百年的歷史，全球市場大浪淘沙已經形成歐美日三足鼎立之勢。原來的幾百個廠商目前只剩下幾十個，如最著名的西門子、施耐德、ABB、歐姆龍等。得益於這些國家的工業化程序較早，製造業的興起對工控產品形成了巨大的市場需求，因此製造強國中誕生了全球領先的工控企業。

隨著國內經濟轉型和產業升級，我國工控開始進入加速進口替代階段，國產工控品牌也隨之快速成長。

行業洗牌：巨頭崛起，小型企業發展緩慢

2010年以來，行業洗牌，巨頭崛起

2008年金融危機之前，我國工控市場在複合增速 15%，金融危機來臨後工控市場下降到6%，之後得益於國家實施的4萬億刺激計劃，我國經濟2010年、2011年均保持了不錯的增長，工控市場規模在這兩年也均實現了兩位數的增長。

在此期間，由“華為+艾默生”衍生出的匯川技術、麥格米特等一批優秀企業在2010年後陸續上市，國產品牌進入快速發展階段，本土品牌的市場份額從2009年的不到25%左右增長到 2017年的接近35%。隨著我國經濟轉型和產業升級，我國工控開始進入加速進口替代階段。

優秀企業的上市猶如猛虎添翼，融資能力、品牌影響力的再次提升。市場的競爭也變得異常殘酷，領軍企業會衍生出縱向升級產品或橫向延伸相關配套產品，以應對快速發展和多變的市場需求。近幾年來，國內企業上市後品牌影響力大幅提升，與進口品牌的較量也進入到從低端到中高階的全面競爭階段。

大中型企業發展快於小型企業

中國的自動化產業目前已經比較清晰的競爭力，部分細分業務也已進入全球供應鏈，行業發展也可能會疊加全球化發展的特點。

自工控行業在70年代之後沒有太大的技術顛覆，所以格局總體比較穩定，目前的競爭主要是應用層面的創新，考驗的是提升投入產出比、控制擴張邊際成本的管理能力。行業格局已比較清晰。一方面，國內強勢公司進入深度的國產化替代時期，並迫使外企從自 80 年代大進攻、大擴張進入停滯並開始出現趨勢性收縮；另一方面，國內自動化企業野蠻發展的勢頭也在收尾，2011年之後基本沒有新的創業公司再站起來，最近幾年，反而是大中型公司反而比小公司發展的更快。

有產品、有管理的中國公司能夠走得更遠。一些有產品支撐、有管理的中國公司，例如匯川技術、宏發股份，這些公司在過去幾年取得了長足發展，從小公司逐漸成長為大公司，與此同時，這些企業的競爭力方向沒有改變，產品和專案卻是在真真切切的增長。行業仍有長期繁榮，優勢企業優勢仍在。製造業是為需求服務的，自動化產業下游寬泛，是國內經濟執行的晴雨表。如果宏觀經濟真的持續疲軟，也可能給國內優質企業的當期業績增長或估值帶來擾動。

但放到稍長一些的時間軸來看，自動化產業仍將有十年以上的繁榮，而這些企業的競爭優勢，大機率會延續甚至加強，因此，這種波動並沒有改變這些公司在中長期的創造力。如果真的不幸因為經濟掉頭影響了這些企業的業績和估值，可能是一個戰略性的買入時機。

行業領軍企業發展走向

我國工控企業大多由單一產品或子行業開始起步，如匯川技術最早專注於電梯電機控制器和變頻器；麥格米特最初以電源與控制為核心產品；英威騰以通用變頻器起家；禾望電氣以風電變流器起家等。經過多年的資本運作和外延併購，國產工控品牌生產線日益豐富，已經出現了大平臺化的綜合工控企業，不僅單一產品具備市場競爭力，並且已經具備了較強的系統解決方案能力，可以帶動下游製造業的產業升級，促進我國智慧製造目標的實現。

一、匯川技術：智慧製造+電動車電控“雙引擎”

匯川技術成立於2003年，開始從事變頻器的生產銷售，目前其已從單一的變頻器供應商發展成集驅動、控制、電機、精密機械為一體的機電一體化解決方案供應商，且其已掌握向量變頻器、伺服系統、可程式設計邏輯控制器、編碼器、永磁同步電機等產品的核心技術，業務涵蓋工業自動化、工業機器人、新能源汽車、軌道交通四大領域。

匯川技術由最早只專注電梯電機控制器和變頻器，經過十幾年的發展，不僅在原有領域實現了更大的收益，而且多個新的領域取得了巨大的突破。2008 年時，變頻器收入佔比高達 95%以上，總營收不足兩億元，然而自2010年上市以來，公司業績持續增長。

自2010年上市以來，匯川技術經歷了從單一變頻器產品向系統化工控產品，再到平臺化電氣產品的雙維度發展。產品結構、收入、利潤體量都有了翻天覆地的變化。系統化與平臺化結合，2015 年之後公司再次騰飛。當收入利潤達到一定規模後，單純的依靠系統化的加法已經不能夠滿足企業高速增長的要求，工業自動化在系統化發展的領域產品種類、服務範圍會愈加擴大。同時透過平臺化，增加電氣自動化產品的種類，特別是進入 B2B2C 的新能源乘用車領域開啟市場大空間。

截止到 2017 年底，經過十年的努力，匯川變頻器業務佔比降低到不足 50%，新能源產品和伺服系統所佔份額逐步提升，總營收高達 44。77 億，收入總額是 2008 年的 22 倍。

2018年工控行業整體呈現前高後低局面，公司依託行業營銷+行業解決方案模式，緊抓細分領域結構性機會。2018年匯川實現營收58。67億元（變頻器類佔48%、伺服系統佔 20%、PLC 佔5%、新能源汽車佔 20%、其他 佔7%），同比增長22。81%；實現歸母淨利潤11。66億元。其中通用自動化業務實現銷售收入25。87 億元，同比增長32。05%；電梯一體化業務實現銷售收入13。7億元，同比增長 22。34%；電液伺服事業部+伊士通團隊合計完成銷售收入4。95億元，同比增長只有 3%；工業機器人業務實現銷售收入 0。84 億元，同比增長11。55%；新能源汽車業務共實現銷售收入8。41億元，同比下降7。97%；軌道交通業務實現收入 2。12 億元，同比增長 111。55%。

目前，匯川技術已經搭建起三大技術平臺：電機驅動與控制、電力電子與工業網路通訊；四大業務板塊：工業自動化產品、工業機器人、新能源汽車和軌道交通。

匯川技術的成長路徑與安川電機相似：單一產品切入，目標是供應工業解決方案：16年成長路徑緊扣行業發展，從單一產品到工業解決方案：2008年佈局伺服+PLC、2013年佈局工業機器人、汽車電子、2015年佈局乘用車、2017年佈局智慧製造，契合製造業發展路徑。

19H受行業影響有所回落，但工控業務遠未到天花板

據研究報告顯示，2018年國內通用變頻行業市場空間近200億，匯川市佔率14%，僅次於ABB，19H營收同增11%，仍領跑行業，緊抓紡織等行業機會加速滲透，EU市場不斷突破，其已在替代歐洲巨頭同類型產品；3C、鋰電、機器人等行業對伺服需求高，受貿易戰影響下游手機、TP、矽晶行業景氣度不高，19H版塊-7%，目前市場規模105億，匯川市佔率約10%，公司緊抓鋰電等行業機會，市佔率還在提升； PLC&HMI與伺服相關，公司重點佈局解決方案：PLC版塊19H1下滑3%。中型PLC推出提升整體解決方案配套能力，與伺服等打包銷售，市佔率將快速提升。從長遠來看，工控成長性高、行業進口替代空間仍大，匯川工控業務還遠未到天花板。

我國工業機器人增長空間巨大 差異化和技術自主是匯川獨有競爭優勢

以每1萬名製造業工人為基數對應的機器人安裝數量，2017年全球平均水平為74臺，而中國只為68臺，跟國際一線水平相差更遠，未來仍有大幅提升空間。歷史上外資企業在重型機器人方面優勢明顯，國產品牌低端滲入佔30%份額，未來將持續提升。中國工業機器人已佔全球1/3銷量。2017年中國工業機器人銷量13。8萬臺、佔全球36%，遠高於全球29。6%的增速。

據悉，匯川已將工業機器人列為與智慧製造、汽車電子並列的戰略重點方向。目前，匯川掌握伺服系統和控制器兩大核心部件，是國內唯一具備核心零部件自主能力的機器人廠商。 匯川的伺服效能已與外資相當，控制器產品的平臺和演算法也很先進，雖然減速機目前仍需採用日系產品，不過其同類產品也在研發推進中。

憑藉對下游行業的深刻理解與“核心部件+整機+工藝”的競爭優勢，2018年匯川工業機器人產品在手機制造、鋰電、TP 等行業實現批次銷售。2018-2019年行業景氣下行，但匯川機器人業務同比繼續增長。2019年1-9月，匯川工業機器人業務實現銷售收入0。71億元，同比增長16。85%。

收購貝思特 完善電梯一體機佈局

匯川公司電梯一體機是其行業挖掘典型案例，佔國內1/3份額、全球約1/5份額，10年複合增速41%。公司在全球可達市場70%，國內外營收佔比約8：2。公司收購默納克後2007-08年創造性推出一體化產品，功能不變而成本降低50%以上，除錯時間由半天縮短為半小時。默納克已為全球提供超100萬臺電梯一體化控制器及變頻器產品。2007-2018年，匯川技術電梯一體機營收復合增速40%持續正增長。2019年匯川以現金+定增收購國內領先的電梯零部件供應商貝思特100%股權，本次收購屬戰略性收購，聯手打造全球一流的零部件供應商。

透過收購公告不難看出，匯川技術垂涎於貝思特國際客戶資源的意圖頗為明顯，連對貝思特介紹給匯川技術的客戶訂單都可以算到利潤指標中。根據公告，貝思特與包括奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達等絕大多數國際品牌電梯廠商長期合作，且已進入其中部分廠商的全球供應商體系；匯川技術電梯一體化業務客戶已覆蓋了絕大多數國產品牌電梯廠商。

匯川技術表示，本次交易後，將與貝思特將協同發展，相互匯入市場、客戶和渠道資源，利用產品和技術聯動、大配套等方式共同做大增量，一方面協助貝思特產品加大滲透國產品牌廠商市場，另一方面貝思特將協助公司開發進入更多國際品牌及海外客戶的供應鏈體系。

今年上半年，匯川電梯一體化業務實現銷售收入6。2億，同比增長12。32%。由於貝思特自2019年7月被納入公司合併報表範圍，貝思特在2019年第三季度實現銷售收入約7。18億元，進一步鞏固了公司在電梯行業的領先地位。

新能源汽車以及軌道交通

2016年開始匯川大舉佈局新能源乘用車，彼時擬投入20億元，打造了超800人的研發團隊。目前，匯川已是國內乘用車電控領域實力最強的公司，其不僅是客車絕對龍頭宇通的獨家供應商；在物流車方面，其已為東風、陝汽通家、新龍馬、大運等多家車企供貨；在乘用車方面，其不僅已實現向國內二線車企供貨，正積極推進與國內一線品牌和國際品牌的工作。

2019年1-9月，匯川實現營業收入約49。08億元，較上年同期增長24。61%；實現營業利潤約7。32億元，較上年同期下滑16。44%；實現淨利潤約7。15億元，較上年同期下滑14。01%。新能源汽車業務方面，雖然新能源乘用車業務出現了快速增長，但匯川新能源汽車業務實現銷售收入約3。41億元，同比下滑23。45%。

有由此看來，匯川新能源汽車業務要複製電梯的成功之路，走得還是稍顯坎坷。根據2035年電動車發展規劃，2035年國內電動化率超過50%。新能源汽車2025年全球有望到1300萬輛以上，電控市場規模超1000億，匯川厚積爆發抓住歷史機遇，有望創造上百億的收入體量。

此外，2015年匯川完成對江蘇經緯39。3%股權收購暨增資，股權收購及增資完成後，匯川技術持有江蘇經緯50%股權，正式進軍軌道交通領域。匯川軌道交通業務“走出蘇州”的戰略目標在2017年得到實現後，2019年第三季度其軌道交通業務實現銷售收入約3億元，同比增長135%。

中國正在加大軌道交通的投資力度，未來國內地鐵、輕軌專案的建設將為軌道交通企業帶來巨大的市場機遇，而牽引與控制系統是軌道交通車輛的核心部件之一，市場容量較大、技術門檻較高，未來匯川或在該領域參與競爭。

二、英威騰：聚焦自動化和能源電力，積極拓展軌道交通領域

英威騰成立於2002年，憑藉短時間內以變頻器產品迅速佔據國內市場，並延伸到新能源、軌道交通牽引、礦用防爆、能源管理、樓宇智慧等領域。2010年，英威騰在深交所上市，於2011年正式控股上海御能進軍伺服系統。御能動力是紡織機械伺服系統的細分龍頭，同時其通用型號的伺服產品也正在推向市場。

據悉，英威騰長期致力於工業自動化和能源電力兩大領域，產品覆蓋變頻器、PLC、伺服系統、電梯智慧控制產品、UPS 電源、電動汽車電機控制器等，是國內為數不多的產品線最為豐富的領軍企業之一，位列國內工控企業的第一方陣。其低中高壓三大系列變頻器，在起重、拉絲和煤炭等領域優勢明顯。

年報顯示，英威騰2018年實現營業總收入22。3億，同比增長5%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2。2億，同比下降0。7%。從業務結構來看，變頻器、UPS電源、其他是企業營業收入的主要來源。

具體而言， 變頻器相關產品營業收入為11。9億，營收佔比為53。3%。UPS電源相關產品營業收入為4。9億，營收佔比為21。9%。其他產品營業收入為3。7億，營收佔比為16。8%。

報告期內，英威騰工業自動化業務持續穩定增長，電源業務保持高速增長，軌道交通由研發階段全面轉入生產交付階段，按照交付進度確認了部分收入，新能源汽車、光伏業務受國家政策及行業變化，業績未達預期。

此外，2019年半年財報顯示，英威騰實現營業收入約10。61億元，同比增長2。54%；歸屬於上市公司股東的淨虧損約1084。30萬元，上年同期盈利9626。87萬元；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤約4483。37萬元，同比下降47。75%。

報告期內，英威騰整體營業收入較同期基本持平，其中工業自動化板塊收入持續穩定小幅增長、網路能源板塊收入出現小幅下滑、新能源汽車業務受國家政策影響有所下滑、軌道交通首個訂單有序交付逐步確認收入。

進軍新能源汽車以及軌道交通行業

近年來，英威騰研發費用佔營業收入比例一直在 10%以上，2016 年達到13。4%。其參與行業標準的制定，研發能力和綜合技術水平在國內內資品牌中處於領先地位。

據悉，目前英威騰擁有一支規模和開發能力在國內名列前茅的研發技術團隊，並已掌握變頻器、PLC、伺服系統、牽引系統、電動汽車控制系統、電動汽車充電技術、UPS、永磁同步電機等產品核心技術，公司所研發的向量變頻器代表了國際先進水平。而智慧製造及電動汽車領域的加速發展，有望為其帶來更多利好。

2014年英威騰與欣旺達聯手，合力拓展電動汽車上下游，公司長期以來立足電機變頻驅動，掌握電動汽車電機控制的核心技術，而欣旺達在鋰電池模組方面優勢明顯，透過創造性的技術互補、分時租賃等商業模式的創新，提供開創性的電動汽車整體解決方案。

2017年英威騰軌交業務破冰，2019年正式進入軌道交通市場。

英威騰軌道交通業務於2017年中標深圳地鐵9號線，實現市場破冰，2018年軌道交通業務由研發階段全面轉入生產交付階段，並按照交付進度確認了部分收入。今年12月8日，深圳地鐵9號線二期工程正式通車，該工程列車全部使用英威騰完全自主智慧財產權的軌道交通車輛牽引系統。隨著我國城鎮化率的不斷提高，地鐵通行里程必將大增，未來英威騰軌交業務有希望向全國更多城市進行推廣。

三、麥格米特： 基於電力電子技術平臺實現「跨界」

麥格米特2003 年成立，最開始做定製電源產品起家，直到2011年其定製電源產品還佔據總營收的主要份額。經過十幾年的發展，麥格米特從定製化電源產品到各種電源裝置、智慧家電裝置、工控自動化產品，實現了企業的多元化發展。在傳統優勢產業電源製作的基礎上其搭建了數字化電源控制技術平臺，又進一步拓展了功率變換硬體技術平臺、系統控制與通訊軟體技術平臺，形成了本公司的大平臺體系。

今年1-9月，麥格米特營業收入26。52億元，同比增長64。67%，電氣裝置行業已披露三季報個股的平均營業收入增長率為12。31%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2。76億元，同比增長125。1%，電氣裝置行業已披露三季報個股的平均淨利潤增長率為15。68%。

據悉，麥格米特幾大業務是基於同一技術平臺下的跨界衍生，未來將有更多的產品推出，即利用好自己現有的研發平臺，靈活的根據市場的需求，結合新的應用，不斷進入新的領域。從其近幾年的發展歷史，我們可以看到有三個變化：1）公司在家電電源領域的下游應用從電視進入變頻空調、變頻微波爐、智慧衛浴；2）從家電領域進入工業電源領域，包含通訊電源、醫療電源、工業導軌電源；3）進入工業自動化領域，包含新能源汽車電機控制器、伺服、PLC、焊機、工業微波裝置等產品。

麥格米特自上市以來，依次收購了春暉能源、杭州乾景、上海瞻芯、沃爾吉部分股權，分別涉及光伏、智慧採油裝置、半導體、防暴電子產品等領域。此外，麥格米特 2018 年擬收購控股子公司少數股權，增加協同效應，提升公司盈利能力。

麥格米特以電力電子技術為核心技術平臺，以智慧家電電控、新能源及軌道交通、工業定製電源、工業自動化等為核心產品，以細分行業標杆企業為核心客戶群體，不斷實現技術強化、市場深耕、產品推陳出新與持續領先，整體業務均衡，盈利水平較好。

與此同時，公司擅長尋求小而美的標的實現高效外延，以怡和衛浴為例，公司透過初步合作、參股、控股、收為全資子公司，實現梯度化管理與版圖擴張；透過將平臺化技術、營銷、供應鏈、製造等賦能給子公司、有機結合，實現“1+1>2”。

切入智慧家居行業 帶動公司業務快速增長

看到現在消費升級及綠色生活所帶來的商機，麥格米特將業務重心放在了更貼近消費者的智慧家居行業。2012年開始，麥格米特向智慧家電行業轉型，公司的主營業務轉向智慧家電電控產品。

2013年以來，麥格米特智慧家電電控產品收入不斷增長，2017年公司智慧家電電控產品銷售收入 7。32 億元，同比增長 35。43%，其中變頻空調控制器在海外市場取得規模突破，增長超過 200%，智慧衛浴整機增長超過 60%。隨著居民消費升級和國際產業轉移向縱深發展，其智慧家電電控業務有望迎來新一波增長。

四、信捷電氣：未來透過控制和驅動的深度結合，提升產品競爭力

信捷電氣是國內 PLC產品龍頭企業，以控制層 PLC 為主營業務，產品沿產業鏈向驅動層產品、感知層產品積極延伸，積極佈局和PLC有協同效應的產品，業務佈局主要為可程式設計控制器（PLC）、人機介面（HMI）、伺服控制系統、變頻驅動、智慧機器視覺系統、工業機器人等產品系列及整套自動化裝備。PLC 營收佔比約為總營收的50%。

報告顯示，信捷電氣2016年實現營業收入3。54億元、淨利潤1。01億元，分別增長17。02%和24。29%。2018年營業總收入5。90億元，同比增長22。07％；利潤總額1。73億元，同比增長10。06％；歸屬於上市公司股東的淨利潤1。51億元，同比增長22。20%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1。29億元，同比增長20。23%。2019年前三季度信捷電氣營業收入4。64億元，同比增長6。58%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1。16億元，同比增長10。27%。

近年來，信捷電氣在小型PLC領域的市場佔有率持續提升，從2011年的2。7%，提升至2016年的5%。業內人士分析，信捷電氣憑藉成本、服務響應時間、技術、定製化以及客戶資源等方面的優勢，市佔率有望進一步提升，鞏固小型 PLC 本土品牌龍頭地位的同時，並向中型 PLC 拓展產業鏈。

分析認為，未來信捷電氣PLC及伺服業務在市場規模及公司市佔率水平有望實現雙升下保持高增速。在產品技術方面的突破、與一線品牌客戶重合度低、高性價比、本土化服務響應速度快為其主要競爭優勢。同時工控市場回暖，主要推動力為 OEM 市場，PLC、伺服作為 OEM 市場核心部件，下游需求旺盛，預計2020年均達百億級別，且進口替代空間較大。

縱觀製造強國發展歷史，其背後均有全球領先的工控巨頭作為堅強的技術支援，我國提出“中國製造 2025”目的在於要改變製造業大而不強的現狀，國產工控品牌必須快速成長。2017 年我國工控市場規模達到 1656 億元，預計到 2020 年規模將達到 2000 億，足夠孕育大市值的工控企業。（End）