資管行業 座次輪動

21世紀資管研究院研究員 周炎炎

萌芽自2004年，中國資管業至今走過風雨18年，從一個襁褓中的嬰兒變成英姿勃發的青年。

銀行資管、信託、基金、券商資管，中國資管業的內涵和外延不斷擴充，而在2018年“資管新規”樹立起行業統一規範之後，原先層層巢狀、通道肆虐、非標盛行、各自為政的混亂狀態迎來了強監管時代，從粗放式經營向精耕細作演進。

資管新規政策落地已經4年有餘，這期間各資管子行業推出了各類監管細則，銀行理財子公司正在蓬勃生長。截至2022年7月，國內共有29家理財子公司獲批籌建，其中26家已經正式開業。按發起銀行型別的不同，銀行理財子公司可分為大型銀行、股份制銀行、城商行、農村金融機構、中外合資五類。2022年上半年以來順利開業的理財子公司共有4家，分別是浦銀理財、施羅德交銀理財、上銀理財和民生理財。

截至2021年底，111。36萬億規模的資管行業（除保險資管以外）格局如下：銀行理財29萬億元，佔比26。04%；信託資產規模20。55萬億元，佔比18。45%；證券業資管（包括券商資管、公募基金、基金專戶、基金子公司專戶、私募、期貨）總規模為61。81萬億元，佔比55。50%。

本文選擇規模、資管業務中的通道、資產端配置、報酬及收益率四個角度，將各類資管機構的資料進行綜合對比，試圖勾勒出統一監管四年後的大資管行業的生態圖譜。

一、規模和份額

2021年資管總體規模來看為111。36億元（其中有銀信合作、銀證合作等重複計算未剔除），這是資管新規出臺以來，繼2020年之後第二次出現正增長，並且第一次增幅達到兩位數。

增幅主要是銀行理財、公募基金、私募基金的迅速擴量。這一年，公募基金規模增幅耀眼，接近三成，已經順利超越信託成為第二大資管子行業。而信託行業在這一年繼續出清不合規資產、壓降融資類信託規模，在產品方面非標轉標實現突破，非通道業務中的主動管理信託持續增長，因此信託實現了近四年來首次規模增長，雖然只是0。29%的微弱增長，但依舊是個令人欣喜的轉折點。

從不同型別機構來看，由於分業監管，各機構受所屬監管部門政策影響較大，因此各類資管機構的發展歷程不盡相同。

銀行理財：由於銀行理財一直都是銀行客戶的首選投資方式，因此幾乎沒有規模下滑期。其中2018年規模下滑25%以上，其中有個重要原因是統計口徑的變化——資管新規頒佈之後，銀行理財規模統計口徑由含保本理財的全口徑變成了非保本理財存續規模。

在此前的野蠻生長期，銀行理財在2012年規模增幅達到驚人的73%，但在2013年曾經有過一段時間的增速放緩，當時是因為前銀監會8號文（《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》）對理財非標投資的監管。不過隨後的2014-2015年，銀行理財規模仍以40%以上的增幅擴張，2016年再度放緩，而2017年僅為2%不到。

進入被稱為“資管新規元年”的2018年，實際上含保本理財在內的銀行理財首次突破30萬億元，這是由於股市不景氣，加上部分私募產品、P2P產品爆雷之後，居民儲蓄迴流銀行理財的緣故。不過剔除保本理財，2018年非保本理財的體量為22萬億元。

2019年-2021年間，行業正本清源，銀行及理財子公司的非保本理財存量有序上升，並且增幅不斷擴大，2021年達到了29萬億元，增幅12。14%。截至2021年底，保本理財產品規模已由資管新規釋出時的4萬億元壓降至零；淨值型產品存續餘額26。96萬億元，佔比92。97%，較資管新規釋出前增加23。89萬億元；同業理財降至541億元，較資管新規釋出前下降97。52%；絕大部分銀行如期完成理財存量整改計劃，為銀行理財業務健康發展奠定堅實基礎。

信託：信託資產規模在連續三年下跌之後終於止跌回升。2021年四季度末，全行業信託資產規模餘額20。55萬億元，比上年末20。49萬億元增加600億元，同比增長0。29%，比三季度20。44萬億元增加1100億元，環比增長0。52%。增幅雖然不大，卻是信託業自2018年步入下行期以來的首年度止跌回升。信託業管理的信託資產規模自2017年達到26。25萬億元峰值以來，2018-2020年間一直處於負增長的漸次回落之中，三年間規模分別降至22。70萬億元、21。61萬億元和20。49萬億元，同比降幅分別為13。50%、4。83%和5。17%。這種下行趨勢在2021年前三季度出現了明顯的企穩跡象，到四季度實現了止跌回升。這也反映了信託業務在去通道、迴歸本源、發揮主動管理能力之後，內生髮展動能良好。在近年來的嚴監管下，主動管理信託中的融資類信託加速下降，投資類信託則持續上升，事務管理類信託中的通道信託加速下降，而服務信託則快速上升。到2021年底，信託功能已經發生了重大變化。

回溯過去，信託規模增速的放緩早於整個行業，在2013年就已開始，2014年時的同比增速下滑了18個百分點。究其原因，信託公司的業務高度依賴其作為銀行理財的通道，後由於券商資管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影響。然而在2017年的資管新規出臺前夕，整個行業發展明顯放緩的情況下，信託保持了近30%的增長，增速位於所有型別資管機構之首。截至目前，信託資產最高規模出現在2017年四季度末，26。25萬億元。

證券業資管：在統一監管下，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等原先主要作為銀行理財通道成長起來的業務，其規模曾經在數年間翻倍成長，但2018-2021年大多處於急劇萎縮狀態。

券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬億增長到超過17萬億；公募基金專戶2013年到2016年4年間規模從0。47萬億增長到6。38萬億，最高年增幅超過240%；基金子公司從2012年的0。25萬億到2016年突破10萬億。但這些都是最容易受到資管新規衝擊的主體。

2018年-2020年，券商資管每年規模跌幅兩成左右，2021年下跌放緩到3。63%；公募基金專戶2018年下滑超過6%，2019年加速跌了28。14%，2020年則上升了7。60%，2021年繼續增長8。57%；基金子公司專戶2017年就已經下滑了超過30%，2018、2019、2020、2021年在此基礎上再度下滑28%、20%、19。09%、31。56%，總量下滑至2。32萬億元。

公募基金起步較早，在2019年和2020年迎來規模大發展。2014年到2015年間，出現了連續兩年超過40%的增長，這與銀行委外需求關係密切。通道受限對公募基金的影響小於對其他資管機構的影響，隨著資本市場在2019、2020年出現回暖跡象，新基金頻繁上馬，百億基金頻頻現世，公募基金迎來新機遇。2021年，公募基金規模再創新高，並取代信託成為資管子行業中規模排名第二的行業。其背景是，上證指數、深證成指、創業板指全年分別上漲4。8%、2。67%、12%，均連漲三年。

截至2021年底，各資管業務份額佔比如下：銀行理財佔比26。04%，公募基金佔比22。95%，信託資金佔比18。45%，私募資管佔比18。20%，證券公司資管佔比7。40%，公募基金專戶佔比4。55%，基金子公司專戶佔比2。08%，期貨資管佔比0。31%。

縱向變化上看，銀行理財規模佔比出現反彈，自2012年的38。91%在波動中下降至2019年的25。16%之後，銀行理財連續兩年規模佔比平穩上升，達到 26。04%。信託資金份額在資管新規之後份額下降至21。59%，2019年短暫回升到23。23%，2021年降至18。45%，被公募基金份額超越，預計2022年將被私募基金超越。

證券業資管方面，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶這類嚴重依賴通道的資管業務形態佔比總體來說呈下滑趨勢。公募基金、私募基金的規模則自2016年起穩步攀升，公募基金從2016年的不到9%提升到2021年的22。95%；私募基金2017年首次突破10%之後，2021年已經達到18。20%。