IPO定價52.69元，紙尿布熱熔膠供應商，聚膠股份申購解讀

大家好，我是量子熊貓。

任正非在華為內部的文章又傳出來了，大概意思是未來3-5年全球經濟都不會好轉，甚至會面臨衰退10年期的衰退，全員要做好勒緊褲腰帶的準備，後續華為計劃要開始收縮邊緣業務，要以利潤為導向，文章裡邊甚至反覆提到了當年萬科喊出的“活下去”口號。

華為今年上半年日子確實不好過，上半年營收3016億元，同比下滑5。8%，淨利潤率5%將近腰斬，淨利潤多少沒說但是營收利潤率雙雙下滑肯定更慘，細分業務看2G和2B的業務都還在增長，營收第二大頭的2C終端業務下滑25。3%是主要拖累。

除了華為以外，前幾天釋出財報的騰訊也不好過，業績下滑外、裁了5000人、宣佈要推出非核心業務，隔壁阿里更是裁了9000人，非核心業務同樣也在收縮，還有另一個巨頭位元組跳動教育板塊裁剪、戰略投資部門直接撤裁。。。

未來真的會很難麼，不好說，因為很多企業現在就過的很難，不過大佬們的預期管理往往都很強，不然怎麼畫餅怎麼打氣。

艱難時刻先大幅降低預期，才更容易超預期，符合預期了算是神預測有戰略，超預期了大家日子好過自然也沒人在意之前說了什麼，畢竟沒人非得希望要過苦日子吧。

就跟現在股市一樣，傳統的白馬行業都在過苦日子都在勒緊褲腰帶，甚至未來幾年可能都是寒冬，大家要做好倉位管理和投資決策，上面這些如果熊貓說對了算我預測準，說錯了大家能賺錢開心也不錯

當然最重要的是大家要識別風險，重視風險，做好風險管理，記住風險是不能消除但可以被管理的。

寧德時代釋出2022年半年報顯示，公司實現營業收入1129。71億元，同比增長156。32%；歸母淨利潤81。68億元，同比增長82。17%。

二季度歸母淨利潤翻了3。5倍，毛利率環比提升了7。3個百分點，說好的錢都被上游鋰礦賺走了呢，單說寧王這業績真的是王者歸來了。

接著進入今天打新內容，開始還是我們的常規宣告。

鑑於註冊制逐步開放且新股破發逐漸常態化，以及我中的新股也碰到了破發情況。。。所以決定推出一個打新必讀系列，專門分析判斷新股的申購價值。

這部分研究從2021年11月開始，截止目前已經分析數百隻新股，整體統計下來準確率接近90%，但由於新股相比已上市企業更容易受到多方面因素影響，並且資料驗證週期仍然較短，會存在一定的風險。

因此我可以保證的是我會告訴你我是怎麼分析的，並且我會按照這份計劃執行，我無法保證的是一定就不會破發。

新股考察要素說明

考察要素1：可比行業和企業。

看企業的經營範圍，判斷從屬行業，並選取相似度較大的可比公司，有現成的東西當然比較最省事。

考察要素2：發行價格和發行市盈率

。

參考近期破發情況，股價越高破發風險就越大，這個因素不算很重要。

註冊制下新股發行定價和估值更趨於市場化，任何企業的價值都不可能擺脫行業基本面和企業基本面，所以市盈率是新股分析的絕對重點要素。

優秀的企業以其高於行業的成長性確實能夠獲得比行業更高的估值，所以第三步要篩選的就是成長性。

考察要素3：業績情況。

企業的以往營收和利潤是穩健增長還是逐年下滑？是否存在大幅波動，如果存在大幅波動需要重點考慮是否存在為了上市和估值調節報表的嫌疑。

考察要素4：市場情緒。

不可否認的是在新股發行中除了基本面以外，情緒面的影響權重也很大，特別是對於某些熱點賽道資金炒作意願也更高，因此這部分分析也會綜合考量適當增加，當然一切都還是得從基本面出發。

下面進入正式內容。

2022年8月24日可申購新股分析

聚膠股份（301283）：

企業基本情況：

全稱“聚膠新材料股份有限公司”，主營業務為衛材熱熔膠的研發、生產和銷售。

公司的衛材熱熔膠產品主要包括結構膠、橡筋膠、背膠和特種膠等，廣泛應 用於嬰兒紙尿褲/片、婦女衛生巾/護墊、成人失禁用品、寵物墊、醫療床墊、防 護服等領域，起到粘結各組成材料的作用。

衛材熱熔膠作為無紡布塗層貼合工藝的核心材料，承擔著結構粘接的重任， 在衛生用品中起著至關重要的作用，直接影響著使用者的使用體驗。如果衛材產品結構粘接太弱，會導致材料間粘接不牢固，易起泡、易脫落，出現漏液等不良現象；若強度過高，則容易讓纖維結構發硬、變脆、不易滲透。故選擇優質的衛材結構膠，並與自身的生產裝置與工藝密切配合，才能生產出優質合格的衛生產品。

公司主要產品如下：

紙尿褲和衛生巾是公司產品目前用量最大的領域，公司產品在其中的位置示 意圖如下：

主要業務是用於衛材的熱熔膠。

具體營收方面，主要營收大部分來源於結構膠，營收佔比超過60%，其次是橡筋膠，兩者營收佔比合計在90%左右。

公司已成為行業內四大主要的衛材熱熔膠提供商之一。在國內市場，公司成功實現進口替代，成為國內規模最大的衛材熱熔膠生產企業之一；在國外市場，公司突破外資巨頭的壟斷局面，成為行業內少數有能力將產品銷往海外高階客戶的國內廠商之一。

主要客戶包括金佰利、恆安、日本大王、維達、重慶百亞、寶潔等一次性衛生用品主流品牌企業。

對應申萬二級行業為化學制品，可比上市企業分別為上海天洋（603330）、迴天新材（300041）、矽寶科技（300019）、集泰股份（002909）、高盟新材（300200）。

發行情況：

企業由國泰君安證券主承銷，當前市值31。61億元，新發行市值10。5億元，發行價格52。69元，發行市盈率80。65，PE-TTM40。87x，頂格申購需要5。5萬元市值。

對比化學制品行業PE-TTM為20。72x，對比上海天洋PE-TTM為53。81x、迴天新材PE-TTM為37。92x、對比矽寶科技PE-TTM為27。39x、對比集泰股份PE-TTM為83。74x、對比高盟新材PE-TTM為31。93x。

業績情況：

2022年1-9月，公司預計實現營業收入92，000萬元至102，000萬元，同比增長29。42%至43。49%；

預計實現歸屬於母公司股東的淨利潤6，500萬元至7，200萬元，同比增長66。36%至84。28%；

預計實現扣除非經常損益後歸屬於母公司股東的淨利潤6，300萬元至7，000萬元，同比增長70。28%至89。20%

2021年營業收入105，379。78萬元，2020年營收87，905。47萬元，2019年營收75，883。34萬元，年複合增速為17。84%。

2021年扣非歸母淨利潤5，226。70萬元，2020年扣非歸母淨利潤7，394。90萬元，2019年扣非歸母淨利潤7，570。63萬元，年複合增速為-16。91%。

2019-2021年，營收增速還行，但是利潤卻在持續下滑，再到2022年營收和利潤大幅增長。

參考招股說明書說明，2019年-2021年利潤下滑主要由於海運運費成本大幅提升，匯兌損失以及因為對賭協議產生的股權回購利息，其中海運成本是大頭。

具體毛利率方面，2019年到2021年主營業務毛利率分別為22。40%、20。18%和20。82%，毛利率絕對值不高，2020年有所下滑後基本穩定。

跟同業對比來看，處於較低水平。

從公司基本面看，營收增長還算穩定，就是成本轉嫁能力太弱，毛利率也有點偏低，不過今年已經反轉。

從發行情況看，創業板發行，發行價格略高，發行市盈率較高，PE-TTM一般。

最後彙總如下。

打新評級：謹慎，我的操作：申購。

申購建議說明：

積極，基本面和發行情況都較好，破發風險較小。

謹慎，基本面或發行情況存在一定問題，破發風險一般。

放棄，基本面或發行情況存在較大問題，破發風險較大。

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