「窺業績」2021年淨利大增逾1.6倍，妙可藍多有何亮點？

3月24日，乳酪“一哥”妙可藍多（600882。SH）釋出2021年年度報告，報告期內公司營收、淨利顯著增長。

01花9億元廣告促銷，淨賺回1.54億元

財報顯示，妙可藍多2021年實現營收44。78億元，同比增長57。31%；歸母淨利潤1。54億元，同比大增160。6%；扣非淨利潤1。22億元，同比增長173。72%；公司毛利率為38。14%，同比增加2。21個百分點。

從收入結構來看，

公司2021年乳酪產品收入33。35億元，同比增長60。77%，佔總收入74。62%，同比增加1。71個百分點，延續高增長態勢；液奶業務收入4。3億元，同比增長4%，佔總收入9。62%；而貿易業務收入7。04億元，佔總收入比例為15。75%。

從盈利能力來看，

隨著乳酪產品（主營業務）收入的增長，加之低溫乳酪棒迭代升級以及常溫乳酪棒推出，乳酪板塊毛利率增加3。14個百分點至48。51%；同時，高毛利乳酪產品快速增長，帶動公司毛利率提升至38。14%，同比增加2。21個百分點。

另外，液奶業務營業成本同比上升9。31%，導致毛利率同比減少4。19個百分點至13。73%；而貿易業務品類結構持續最佳化，該業務毛利率同比增加1。92個百分點至3。9%。

妙可藍多聚焦乳酪產品，2021年乳酪產品的營收、盈利能力均進一步提升，而液態奶收入和毛利佔比正逐步降低。

在乳酪板塊中，

2021年，以高溢價兒童乳酪棒為代表的即食營養系列實現收入25。13億元，同比增長70。8%，佔公司乳酪產品收入的75。37%，毛利貢獻率高達86。13%。

除即食營養系列外，妙可藍多繼續深耕家庭餐桌系列和餐飲工業系列乳酪產品。2021年，家庭餐桌系列收入3。51億元，同比增長6。31%；餐飲工業系列收入4。7億元，同比增長72。74%。

值得一提的是，妙可藍多高昂的銷售費用支出引人側目。

2021年妙可藍多銷售費用支出達到11。59億元，同比增長63。08%。其中，廣告促銷費達到9。06億元，佔銷售費用比例為78。18%，同比增長61。49%。

妙可藍多解釋稱，銷售費用的提升主要是因為乳酪業務處於快速增長期，公司渠道投入和品牌建設導致廣告促銷費增加，銷售人員增加導致職工薪酬增加。

事實上，近些年來，妙可藍多的營銷腳步從未停滯。

在廣告宣傳方面，找明星代言、選擇春節檔/暑期檔等營銷旺季、投放央視等頭部媒體、覆蓋地鐵廣告和街邊廣告牌等，這一切都讓妙可藍多燒了不少錢。

鋪天蓋地的廣告取得明顯效果，妙可藍多以乳酪棒為代表的即食營養系列產品獲得消費者高度認可，在乳酪棒市場佔有率近36%。

然而，重度依賴營銷也讓妙可藍多多年來一直面臨增收難增利的困擾。

例如，2020年與高達28。47億元的營收相比，該公司淨利潤不足6000萬元。（如下圖）

現金流方面，

2021年，妙可藍多經營現金流為4。37億元，同比增長63。65%。此外，公司貨幣資金充沛，達到24。36億元；總資產為66。97億元，淨資產為45。12億元。這主要是得益於公司向蒙牛募集的29。81億元資金到賬，資本實力得到進一步增厚。

德邦證券指出，成為蒙牛乳酪業務運營平臺後，妙可藍多將得到蒙牛重點資源投入。除了品牌背書、營銷資源共享外，妙可藍多有望借力蒙牛60-80萬家零售終端加速下沉至三四線市場。

02產品+渠道齊頭並進

2021年妙可藍多營收、淨利雙增，與其新增產品和渠道建設密切相關。

在產品端，

2021年，妙可藍多推出了51%乾酪含量、純牛乳強化配方的金裝乳酪棒等，還在業內率先推出了極具技術含量的“常溫乳酪棒”，迅速成為公司在即食營養乳酪系列的第二增長極。

近日，妙可藍多再次突破技術壁壘，

推出了≥55%小酪牛“常溫乳酪棒”，進一步提升乾酪含量，並添加了維生素A、維生素D、益生元等營養物質，充分滿足消費者需求，有望成為一個新風口。

家庭餐桌乳酪方面，

公司緊扣“烘焙”和“早餐”場景，創新推出了香甜口味的乳酪片，也獲得了眾多家庭的擁躉。

在餐飲工業乳酪領域，

公司繼續保持國產大包裝馬蘇裡拉乳酪的領先位置，並依託領先的技術和產能優勢，為眾多餐飲終端進行“產品定製”。

渠道建設方面，

妙可藍多已完成全國範圍內線下（餐飲工業渠道+零售渠道）、線上（電商渠道）全域佈局，建立起覆蓋全國的渠道網路。

線上下，妙可藍多進一步開發餐飲工業終端

，中餐、西餐、烘焙、茶飲、工業五大渠道全面突破，合作企業包括達美樂餐飲、漢堡王、85度C、薩莉亞、奈雪、古茗等。同時在零售渠道方面，公司還與經銷商、大型商超、便利店、母嬰店等渠道夥伴縱深發展全國銷售網路。

在線上，電商業務已成為公司業績增長的重要引擎。

2021年公司線上銷售收入4。48億元，營業收入佔比為10%，同比增長2。28個百分點。

截至2021年12月31日，妙可藍多共有經銷商5363家，淨增2737家，銷售網路覆蓋約60萬個零售終端，2020年同期為29。06萬家，覆蓋全國96%以上地級市以及85%以上縣級市。

03擴張產能+下沉市場，鞏固龍頭地位

從宏觀環境來看，

近些年，隨著我國城鎮化程序加快，人民生活水平和健康飲食意識不斷提高。我國部分地區因收入因素而被壓制的乳製品消費需求將逐步釋放，驅動乳製品行業持續、平穩增長。根據國家統計局資料，2021年全國乳製品產量為3031。70萬噸，同比增長9。04%。

各國的乳製品消費過程一般經過三個階段，即奶粉階段——液態奶階段——乳酪、奶油階段。目前我國仍處於以液態奶消費為主的階段，

所以未來走向第三階段（乳酪、奶油）市場空間巨大。

據尼爾森資料顯示，2021全年乳酪行業零售額同比增長39%；2022年1月乳酪行業零售額同比增長42%。

乳酪在中國的整體滲透率正逐步提升。

為順應中國乳製品消費升級，妙可藍開拓極具潛力的乳酪市場，市佔率快速增長。

根據凱度消費者指數家庭樣本組，在2021年中國乳酪品牌銷售額中，妙可藍多以30。8%的市場佔有率位居第一。

另據Euromointor統計，中國乳酪零售市場品牌市場佔有率中，2021年妙可藍多以27。7%排名第一。前五大品牌合計市場佔有率過去五年間持續增長至64。2%，行業集中度不斷提升。

於此同時，妙可藍開計劃下沉至三四線城市，減少價格戰給自己帶來的負面影響。

產能方面，報告期內，妙可藍多加大了新工廠的建設和裝置引進力度，提升產能。

2021年4月，位於上海金山的第五間工廠建成投產，有效緩解了困擾公司的產能不足的狀況。2021年，公司全年乳酪總產能已達到7。84萬噸，同比增長107。47%。

此外，2021年妙可藍多向蒙牛定增的募集的29。81億元已到賬，募投專案全部建成後，將形成上海、天津、吉林、長春4個城市5間工廠的產能佈局，妙可藍多將進一步鞏固產能優勢，滿足市場需求。

結語

在二級市場，作為乳酪行業的龍頭企業，妙可藍多一度成為資本爭相搶佔的籌碼。該股自2020年初的14元/股一路漲至2021年5月曆史最高點84。5元/股。隨後該股遭遇“滑鐵盧”，截至2022年3月25日，妙可藍多的股價為35。86元，跌幅1。83%，內年跌幅35。96%。

展望未來，安信證券表示，妙可藍多作為乳酪龍頭，其營收端增長主要依靠新品放量，常溫乳酪棒年內儲備30條產線，透過快速鋪貨可搶佔先發優勢，公司堅持“低溫做精、常溫做廣”戰略，成長邏輯清晰。

有了業績增長的加持，妙可藍多股價能否重返昔日巔峰呢？