隱形冠軍39：亞洲第一，全球第三，產品漲價，股價開始上漲

大家好，我是初善君。

初善君自從寫多了右側股的天時、地利、人和之後，發現很難靜下心來寫深度內容了，寫深度真的是費時費力費心，為此，初善君愧疚不已。

其實吧，深度還在繼續，不過主要還是從右側股裡選擇：先有右側，再有深度。

今天初善君跟大家分享一下金鉬股份，金鉬股份是8月15日選出來的右側股，過去一週只漲了3%，但是是大盤在下跌2。53%的情況下取得的。

金鉬股份是全球第三大的鉬精礦生產企業，同時資產負債表太漂亮了，值得寫一篇深度。

1、亞洲第一，全球第三

金鉬股份成立於2007年5月，是世界領先、亞洲最大的鉬業公司，主營業務為鉬系列產品生產、加工、貿易、科研等，擁有鉬採礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產業鏈條。

這種家裡有礦的企業很簡單，就看產量和儲量。

2020年金鉬股份產量為2。23萬噸，銷售量更是達到了2。7萬噸，按照全球25萬噸產量計算，公司產量全球市佔率8。9%。公司目前是全球第三大精礦生產企業，國內最大的鉬精礦生產企業。

公司目前運營兩座世界級的大型露天鉬礦山，其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲量豐富、品位較高、含雜低，尤其適合進行深加工，保有礦石儲量4。91億噸，平均品位0。083%，按公司現有開採能力計算，尚可服務37年。汝陽東溝鉬礦總礦石量4。88億噸，平均品位0。122%，服務年限59年。

這兩個礦山是金鉬股份的核心資產，幾乎所有的盈利都來自這裡，除此之外，公司也有佈局其他鉬礦。

比如2013年公司8。39億元收購了安徽地礦投資集團有限公司持有的安徽金沙鉬業有限公司10%股權，金沙鉬業擁有世界第一大單體鉬礦床安徽金寨縣沙坪溝鉬礦（鉬金屬儲量全球第三），新增鉬金屬權益儲量22。70萬噸。這個礦是個大礦，按照23萬噸權益儲量，抵得過公司目前十年的產量了。

不過目前這個礦業目前還沒投產，公司也計提了幾千萬的減值，後續如果投產，可以帶來較大的增量。

比如公司2020年3億元收購了天池鉬業18%的股權，天池鉬業擁有舒蘭市小城鎮季德鉬礦備案保有資源儲量25。4萬金屬噸，平均品位0。113%，權益儲量4。57萬噸。設計開採方式為露天開採，生產規模825萬噸/年，目前處於礦山基礎設施建設階段。

這就是公司的資源。

2、最愛的報表

從收入構成來看，公司主要收入和利潤來源是鉬爐料（鉬鐵和鉬精礦），這三年收入都在30億左右，毛利率高的時候40%，低的時候也有25%，此外就是鉬化工和鉬金屬。此外公司還有一些貿易業務，這個沒什麼說的。

看公司歷史資料，營業收入沒什麼看的，有貿易收入參考性不大。從扣非歸母淨利潤來看，公司具有典型的週期性，2015年以來盈利最高的年份為2019年，也只有5。49億元，週期性差的時候2015年是虧損的。

這個很好理解，越往上游的時候週期性越強：採礦成本變化不大，決定盈利的是產品價格。這些年雖然賺的少，但是2006年-2008年時，公司的扣非歸母淨利潤分別為26億、31億和28億。

雖然公司這些年淨利潤一般，但是公司經營現金流不錯，2019年一度達到了15億了。從資產負債表來看，這大概就是最愛的資產負債表了。

截至2021年Q1，公司賬面貨幣資金23億元，長期股權投資11億（主要是天池鉬業和安徽金沙鉬業），固定資產48億，無形資產21億（主要是採礦權），主要資產就這些。

負債方面，一共就16億，零有息負債，然後就是淨資產128億。

公司這幾年沒有有息負債，經營現金流又好，投資機會少，投資金額不過十幾億，所以賺的錢都拿來分紅了：2019年和2020年分別分紅11億和8億，分紅率分別為193%和443%。

不過優點有時候也是缺點，公司管理層保守，不喜歡加槓桿，在做大企業上，就比洛陽鉬業差遠了。

從淨資產來看，金鉬股份2013年之前都是大於洛陽鉬業的，但是洛陽鉬業不斷融資之後，淨資產迅速膨脹，2018年將近500億。

總資產更明顯，2011年兩家公司一模一樣，到了2021年，洛陽鉬業差不多是金鉬股份的10倍。洛陽鉬業除了鉬之外，未來幾年都有可能成為中國第二大銅企業（超越紫金礦業有難度），還是最大的鈷企業生產企業之一。

當然，兩者的市值也差了很多倍：目前洛陽鉬業市值1456億元，金鉬股份市值只有244億。

當然，整體來看，金鉬股份還是專注於鉬，佈局的礦也都是鉬，沒有像洛陽鉬業一樣去佈局銅礦等，可惜也可惜，但是有的企業就是這樣。

3、暴漲的價格

透過以上的分析，大家應該知道，金鉬股份的關鍵就是鉬的價格。

從過去十年來看，鉬鐵價格最高時2011年和2018年的14萬每噸，最低是2015年的不到6萬每噸和2020年的8萬多每噸。

看今年，6月份之前，鉬鐵價格只是從10萬每噸漲到12萬每噸，漲幅20%，這兩個月忽然漲到了目前的16萬每噸，年內價格漲幅高達60%，價格更是創了十年新高。

根據目前金鉬股份的業績快報，半年報歸母淨利潤2。36億，Q2也只有1。6億，不過按照目前的趨勢，假設三季度均價為15。5萬，預計Q3單季度歸母淨利潤就有5億，業績彈性非常大。

當然，想做好這筆金鉬股份的投資，關鍵還是預測鉬的價格，未來還能上漲嗎？能漲到哪裡？

4、緊張的供需

鉬在元素週期表中是第五週期，同週期的還有鋯、銀、錫等，其特點是熔、沸點較高，耐高溫效能好。

由於其這種效能，下游主要應用就是鋼鐵行業及鉬化工行業，其中鋼鐵行業是鉬礦石主要應用領域。據IMOA的統計，鉬在鋼鐵工業中的應用居首要地位，佔鉬總消耗量的80％左右，其中40%用於合金鋼，23%用於不鏽鋼，8%用於工具鋼。鉬新增在鋼鐵中可以改善鋼的強度和韌性，提高鋼的耐磨性和抗腐蝕性，改善鋼的焊接性和耐熱性。鋼鐵領域對鉬消費量佔比最大的主要是合金（40%）和不鏽鋼（22%），根據效能要求不同，通常含鉬量在0。15%-5%之間。

鉬的終端應用領域非常廣泛，主要用於石油、化工、天然氣、汽車、機械工程、交通、建築工程、航空軍工、消費電子等領域。

據國際鉬業協會（IMOA）的資料，2018年全球鉬消費量為26。44萬噸，同比增長約4。4%，2017年全球鉬消費量為25。31萬噸，同比增長為8。9%，過去十年全球鉬消費的年均複合增速為2。2%。

從需求來看，隨著應用領域的不斷增加和鋼鐵領域的穩步增長，鉬的下游需求是保持穩定增長的，增長率約3%-5%之間。

但是在供給領域，由於國內的供給側改革和前幾年的低價格，產能出清較多，2015年以來鉬的產能是下降的。2015年45%的鉬礦石產量為30萬噸，2019年只有22萬噸。雖然下圖預測鉬礦石產品穩步增長，增長率約4。3%，目前來看，2021年產量增幅應該很小。

整體來看，供需相對進展，鉬鐵價格仍有上漲空間，但是能暴漲嗎？

5、鉬是戰略資源

我們都說稀土是戰略資源，是我們國家的戰略資源。

其實鉬也是我們國家的戰略資源。

我們鉬礦資源豐富，總保有儲量鉬840萬噸，居世界第1位，儲量佔比接近50%。探明儲量的礦區有222處，分佈於28個省（區、市）。

初善君計算了一下金鉬股份的權益儲量，金堆城鉬礦權益儲量41萬噸，汝陽東溝鉬礦儲量60萬噸，再加上安徽金沙鉬業的權益儲量22。70萬噸和天池鉬業的權益儲量4。57萬噸，合計128萬噸。當然，這四個礦的質量更是排名全國前列。

全球鉬儲量高度集中，據USGS2018年的統計資料，全球鉬儲量約1700萬噸，其中50%分佈在中國，39%分佈在美國、智利及秘魯三國。目前中國、美國和智利是鉬金屬的三大主產國，全球佔比73%，其中中國佔全球產量的34。5%。可以看到，鉬是少見的我們國家儲量佔比高於產量佔比的小金屬。

產業競爭來看，2018年全球前十大鉬生產商產量佔比已經高達69%，行業集中度非常高。下圖是2018年的資料，2019年金鉬股份已經超過墨西哥集團了，下一步大機率是超越智力的Codelco公司。

細心的朋友發現了，國外的幾家公司都是銅礦公司，比如Codelco公司是全球最大的銅礦公司，其鉬產量主要是銅礦的伴生礦，鉬不是主要產品。目前，Codelco旗下Andina銅礦罷工，也會減少鉬的供應。

根據統計，目前全球鉬沒有新增產能，國內產能有新增，但是投產沒有明確的時間表。不過鉬價持續上漲，產能肯定會有增加。

從初善君的認知來看，鉬價格應該還會上漲，但是能漲到什麼水平，還是很難說，而且由於需求不會爆發增長，價格肯定也很難繼續爆發增長。

6、估值

金鉬股份的估值沒什麼說的。

如果想有非常牛的幾倍收益，可能需要講一個鉬是戰略資源的故事了。

後續公司如果能加大天池鉬業和金沙鉬業的權益，甚至能控股，那就更好了，希望公司適當加點槓桿，在國內或者全球多收購鉬礦，誰掌握資源誰才是王者。