祭出391億重組預案仍無力迴天？上海萊士復牌連續6日跌停

停牌九月有餘的上海萊士終於在12月7日復牌，並正式丟擲重組預案。不過遠水難解近火，該公司復牌即連續跌停

《投資時報》研究員 王彥強

由於無法透過人工合成的方式進行生產，只能自生，因此血液製品所在領域亦被稱為“一個幾乎看不到天花板的細分行業”。但是，即便在此行業佔據相當優勢地位且已祭出超大規模重組預案，上海萊士血液製品股份有限公司（下稱上海萊士，002252。SZ）近日復牌後依然連續跌停。

12月7日，停牌已九月有餘的上海萊士在停牌新規“催促”下終復牌，並正式公佈了其重組預案。

公告顯示，上海萊士擬透過發行股份的方式，作價約5。89億歐元（摺合約47億元）和50億美元（摺合約344億元）分別併購血液製品公司天誠德國100%股權和基立福持有的GDS公司全部或部分股權。收購完成後，基立福有望成為上海萊士第二大股東。

上海萊士的主營業務為生產和銷售血液製品，主要產品為人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特免類、凝血因子類產品等，是目前中國最大的血液製品生產企業之一。

《投資時報》研究員注意到，這家曾一度被稱為“股神”的公司，如今卻遭遇滑鐵盧。今年前三季度，上海萊士因“證券投資”導致淨利潤虧損12。95億元，這是該公司自2008年上市以來首次虧損。此外，該公司近三年業績增速呈現不斷下滑狀態。且控股股東股權質押比例高達7成，在開盤連續跌停的情況下或面臨被迫減持。

業績下滑

血液製品，主要以採集人體血漿作為原料，透過分離、純化、製備成各種生物製劑，如：人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等。

在中國，由於血漿站設立條件非常嚴格，且整體漿站分佈不均衡，需求缺口較大。在如此行業背景下，上海萊士原本佔據優勢資源，但近年營收增長卻連年下滑，更因證券投資導致業績虧損。

Wind資料顯示，上海萊士2015年至2017年及2018年1—9月營收分別為20。13億元、23。26億元、19。28億元和14。09億元。同比增長分別為52。55%、15。54%、-17。13%和-3。99%。淨利潤分別為14。8億元、16。5億元、8。32億元和-15。23億元，同比增長分別實現189。99%、11。48%、-49。59%和-237。98%。可以看出，該公司業績增長呈明顯下滑趨勢。

從該公司資產收益情況來看，其平均淨資產收益率分別為14。97%、14。42%、6。92%和-10。97%，亦呈現明顯下滑走勢。且進入2018年以後，上海萊士首次進入虧損通道。

對此該公司解釋稱，由於資本市場波動，公司證券投資產生較大損失，而這是導致淨利潤虧損的主因。

《投資時報》研究員發現，上海萊士近年來投資盈虧主要源於萬豐奧威（下稱萬豐奧威，002085。SZ）和興源環境（下稱興源環境，300266。SZ）這兩隻股票。

Wind資料顯示，2015年及2016年，上海萊士淨利潤分別為14。8億元、16。5億元，其中投資收益分別高達8。75億元、8。29億元。與此同時，上海萊士股價從2012年12月31日收盤價的1。7元漲至2015年12月31日收盤價22。02元左右，市值飆升到1300多億元，成為當年血液製品行業的市值龍頭。

嚐到甜頭的上海萊士選擇繼續在投資上加碼，據年報資料顯示，2016年上海萊士將風險投資額度大幅提高到40億元，使用期限由原來的2年調整為3年；2017年，再出資2。5億和1。8億認購兩個信託計劃，分別購入萬豐奧威2295萬股和興源環境1258萬股，均價分別為15。9元/股及25。8元/股。

然而，好景不長。至2018年，股市行情急轉直下。興源環境從2月1日開始迎來了十個跌停板，此後公司董事長辭職，控股股東興源控股質押股份觸及平倉線被部分強平。11月30日，興源環境報收3。88元/股，股價自2月份以來累計下跌逾八成。

與此同時，萬豐奧威同樣遭遇暴跌，截至11月30日，該股報收7。48元/股。自2018年初，累計下跌逾六成。

針對2018年1—9月的證券投資情況，上海萊士表示，擬計劃未來不再增加新的證券投資，原有的證券投資也將在未來適當的時機逐步實現退出。

併購蛇吞象

《投資時報》研究員注意到，即使是在2015年股災時期，上海萊士的股價也只是小幅下調，隨後便很快創出新高，估值更為當時同行中最高。

Wind資料顯示，股災期間大盤從2015年6月12日的最高點5178點跌至2016年1月27日最低點2638點，跌幅近5成。而同期上海萊士股價卻從2015年6月12日的收盤價18。27元/股漲至2016年1月27日的收盤價21。06元/股，期間曾創出26。59元/股的高價。而該公司2015年至2016年營收增長卻同比處於下滑的狀態。

另外，上海萊士所投資的兩家公司萬豐奧威和興源環境，在高位震盪了近3個月後，卻在2018年2月1日同一天出現暴跌，而彼時上海萊士卻以漲勢報收。之後便在2月23 日宣佈重組停牌，並最終於12月7日復牌，時間長達九個多月。

據該公司最新披露的重組預案顯示，本次重大資產重組擬只通過發行股份的方式，作價約5。89億歐元（摺合47億元）和50億美元（摺合約344億元）分別併購血液製品公司天誠德國100%股權和西班牙基立福下屬全資子公司GDS公司的全部或部分股權。

天誠德國現有股東為天誠國際，其背後股東正為上海萊士的控股股東科瑞天誠投資控股有限公司及RAAS CHINA LIMITED（下稱萊士中國）。

據上海萊士三季報顯示，該公司2017年度經審計的資產總額僅為144。55億元。因此此次收購也被外界稱為“蛇吞象”。

雖然本次交易上海萊士購買GDS公司的股份比例未定，但根據上海萊士、基立福、GDS和科瑞天誠簽署的《非約束性諒解備忘錄》，基立福將在本次發行股份購買資產實施後，成為上海萊士的第二大股東。而在業內人士看來，此次基立福透過上海萊士“借道入華”，其意圖或許並沒有想象的那麼簡單。

上海萊士證券事業部相關人員向《投資時報》研究員表示，對於此次併購，控股股東地位並不發生變化，雙方主要在於整合資源，利用雙方優勢，做強，做大血液製品產業。但不應忽視的是，天誠德國公司和GDS公司兩項資產均在海外，存在諸多審批及經營困難。即便重組最終成功，但能否完全化解上海萊士的困局，目前仍是一個問號。

此外，據wind資料顯示，截至12月14日該公司已經連續6個交易日跌停，市值蒸發逾400億。

該公司最新公告顯示稱，其控股股東科瑞天誠以及萊士中國，由於股票質押式回購交易部分金額逾期構成違約。如近期未能與相關證券公司達成一致意見。相關證券公司有權對質押標的證券進行違約處置，可能導致其控股股東被動減持。

此外，公告顯示其控股股東與鵬華資產設立的三個資管計劃，已觸及平倉線。鵬華資產將根據合同約定，擬進行平倉操作。