談中國的“膠王”東阿阿膠時，應該先談驢

毛驢五行屬什麼

別人談阿膠肯定先談歷史，而我先把歷史放在後面，我要先說驢。“黑驢王子”一襲黑色，體態健美，身高155cm，體長156cm，年齡3歲，正值青壯年，是的他是“王子”。

首先，我們得給驢進行五行的定位，驢屬於馬科動物，與馬是同屬，馬在十二地支為午火，馬的皮色多為紅色，為陽，五行屬於陽火，歸於精神和眼目。驢與馬同科同屬，雖然沒有歸於地支五行，但從類象劃分也可以屬於五行火，但是驢的皮色多為黑色、灰色，為陰，五行屬於陰火，為水火既濟之火，歸於人體內在的血液。

男養精，女養血，所以，阿膠特別適用於婦科諸證。另外，凡有皮毛都為肺之所主，都具有內斂正氣、抵禦外邪之功能，所以驢皮熬製的阿膠又具主風、止洩、補虛的功效。至此，只要能夠明白了驢的五行屬於陰火，性味可以歸於人體內在的血液，就不難明白其為何是補血聖藥了。中藥之妙是性味歸經，膠原蛋白性味之所載也。

中國有24個驢的品種，常見的有德州驢、廣靈驢、關中驢、華北驢等，除此之外，還有瀕臨滅絕的種類，如膠東小毛驢、蘇北小毛驢、安徽淮北灰驢等。從體型上分，中國的驢可以劃分為大型驢、中型驢、小型驢三個陣營。不同種類驢的體型特徵還與所處的生存環境有著密切聯絡。

秦在2015年山東省兩會上提出了“毛驢議案”，建議將毛驢和牛羊一樣納入家畜補貼範圍。也是在這一年，中國畜牧業協會驢業分會成立，秦玉峰任會長，成了中國最大的“驢官”。同時，在東阿阿膠助力下，聊城市的《百萬肉驢產業發展實施意見（2015-2019年）》出臺。但是聊城市政府為了不受制於外部資源，開始進一步鼓勵養殖戶們繁育母驢，以實現自給自足。但養母驢的成本高，對技術也有要求。

到2018年下半年，國內驢市行情急轉直下，看到養驢不賺錢，不少人望而卻步。我們調研過不少曾經的驢老闆，他們是這麼說，要想養好驢，實際上並不容易，投資大、風險大、收益低。驢懷孕是單胎，其繁育週期較長。豬的出欄時間差不多半年，雞隻要40天左右，而驢僅懷孕週期就長達1年或1年半，小驢駒要出生半年後才能斷奶，即使是牛的懷孕週期與哺乳期也要比驢短，繁育技術也比驢更成熟。驢到了3歲才可以交配，4歲才算成年，能夠出欄。一頭驢的“驢生”將近30年，一頭母驢一生只能生10頭左右小驢，這是驢的存欄量增長緩慢的重要原因。

那麼，阿膠是怎麼登上大雅之堂，成為搶手貨的呢？這得從祖傳老中醫說起了。最早的阿膠是牛皮做的，跟驢沒什麼關係。

中醫聲稱，阿膠補血滋陰，潤燥止血；用於血虛萎黃，眩暈心悸，心煩不眠，肺燥咳嗽。東漢《神農本草經》記載，阿膠“主心腹內崩、勞疾灑灑如瘧狀，腰腹痛，四肢痠痛。女子下血，胎動不安。久服輕身益氣”等功效。

張仲景《傷寒雜病論》中則以“膠艾四物湯”、“川芎當歸膠艾湯”等阿膠配伍藥方，治療多種內科、婦科疾病。明李時珍《本草綱目》記載，阿膠“甘，平，無毒……久服，輕身益氣”。中國的滋補傳統起源甚早，阿膠也一直被當做滋陰養生的靈丹妙藥。這是就有網友說了你就是把盤古搬出來阿膠還是沒效果（不要笑這都是調研的結果），歷史上記載阿膠不在少數，我們不去誇大阿膠的功效，但從歷史上的記載來看，阿膠傳承千年是真實的，這點是值得肯定的。

《聰明的投資者》首要的準則，“知道自己在幹什麼，即通曉自己的業務。”，也就是大家說的在自己的能力圈做事情，做自己懂的。東阿阿膠的業務，作為新人，覺得還是容易理解，就是做阿膠的，養驢，謀皮，利用傳統的工藝生產阿膠，賣阿膠，賺了錢，如此再循壞，這樣的生意模式，從1952年東阿阿膠廠開始，已延續68年。東阿阿膠的業務較為簡單，主業突出，2018年，東阿阿膠營收73。38億，阿膠系列產品的營收63。17，佔了總營收的86%，淨利潤20。85億。該公司的產品主要有阿膠塊，複方阿膠漿，阿膠糕三大知名產品，公司的業務看起來單一，容易瞭解。

2002-2006年，阿膠市場曾出現過短暫的低價時期，主要原因是企業競爭激烈打價格戰。彼時，一些大型阿膠企業曾聯手將阿膠價格壓低，迫使一些小企業退出市場。同一時期，隨著農業現代化、機械化的不斷髮展，養殖毛驢的人越來越少，毛驢存量下降很快，驢皮採購成本因此上升。這時候為了適應低價戰略，一些廠家製作的阿膠便以次充好，拿馬皮、雜皮甚至工業皮革等製作阿膠，這樣的低劣工藝至今仍在對行業產生負面影響。

從2006年開始，東阿阿膠開始提升出廠價，一年提價一到兩次，或者每隔一年提價一次，十年間總共提價16次。2010年，山東省物價局不再對驢皮實行政府定價，2011年的阿膠提價便一次性達到60%，是歷年中漲價最兇的一次。具體而言，東阿阿膠2016年的價格為2365元/斤，而2015年是1989元/斤；福牌阿膠的價格2016年1980元/斤，2015年1380元/斤——一個漲了近400元，一個漲了600元。其他品牌的阿膠也在漲價，平均漲幅30%左右。

不僅國內的驢處境不好過，連非洲驢都難逃一劫

為了製造阿膠，中國每年有400萬頭驢被宰殺，平均每週就有數千頭驢待宰。這些驢一般活不過三歲，就會成為驢皮剝取的物件。大量的需求帶來的大量宰殺，也威脅著國內驢群的數量。據統計，中國驢的存欄總量已由1954年的1270萬頭降至2013年的603萬頭，減少了約110。6%，且仍在以每年3%-5%速度下降。

而中國正經歷著一場“驢荒”。

過去三十年間，中國讓出了世界上最大養驢國的寶座，驢的存欄量從頂峰時期的1120萬頭、佔世界驢總數四分之一，下降到2018年的253.28萬頭。

雖然有點倔脾氣，但驢有明顯的優點：耐力好，認路，比馬吃得少。因此，在1990年代前，驢的身影遍佈中國北方鄉村，很多人家都養著一兩頭驢，用來拉磨、耕地、運貨。那以後隨著農業生產機械化的普及驢的地位日益邊緣化，價值則有役用轉向商用。

東阿阿膠過去很優秀，東阿阿膠1952年建廠，1996年上市，經歷過大風大浪，這麼多年活下來了，且活得很出色，尤其上市以來就是一家經營業績優秀的公司，收入從1。57億飆漲到2017年的73。7億元，年均複合增長率達到20%，持續21年！利潤從0。23億元上漲到2017年的20。4億元，年均複合增長率達到24%。歷史上的業績，就秒殺a股絕大多數公司了。不幸的是，經歷中醫黑和“水煮驢皮”風波，保健品各種暴雷，東阿阿膠業績增速大幅下滑，疊加18年大盤股災，重重利空，去年跌了33。2%，市盈率跌破了15倍，無論是pe還是pb，都跌倒了上市以來的最低點。在二級市場，曾經這麼優秀的公司，遭到了機構和個人投資者的額拋棄。

當然阿膠的問題不是單方面的，單從調研就有以下幾點：

1，經調研阿膠的真實效果不盡人意，並沒有像一些古醫術裡記載的那樣效果拔群，在科學技術發達的今天仍然對阿膠這一傳統中藥的真實療效存在不確定。反對者大有人在，反對者從阿膠誇大的療效和關於阿膠療效的論文存在嚴重漏洞等方面進行反駁，使得爭論從阿膠是否有效的問題上升到了中醫是否有效這一大無解問題，輿情洶洶，眾說紛紜。

2，假，對於假我不想多說，據知原產地的造假能力那可不是蓋的，據調研消費者在購買阿膠之前首先考慮的就是真不是真的，這就驗證影響了消費者的體驗感。

3，貴，消費者可以為效果付費，但是看不見的效果提價很難。

阿膠的產銷規模極大。除去最大的東阿阿膠、福膠廠，其他阿膠小廠普遍產量在100-200噸之間，全國銷量在6000-7000噸上下，市場規模達到236億元人民幣。據估算，到2020年，阿膠產業規模將會翻一番，達到524億元產值

如今茅臺股價都上千了，關注阿膠，總有人用阿膠和茅臺對比，模式相似，藥中茅臺。其實，我認為，阿膠永遠不會是茅臺，也永遠不像。但是，阿膠和茅臺確實都有一個很大的共同點，都是中國的元素，白酒是獨屬於中國的，世界獨一無二的，阿膠也是一樣，兩的東西都有著悠久的歷史。當然3000多年的傳承是不可能被打垮的。阿膠的基因是安全有效，所以能傳承。其實，我覺得還有，就是這種文化，壽人濟世的理念，中國人的孝道，中國人對長壽，對美麗的追求，形成各種典故，記錄在文字上，凝聚在阿膠塊中，我認為，唯有文化才能生生息息，阿膠儘管沒有藥用價值，他這種文化價值是存在的，彷彿一個藝術品。

996年上市，經歷過歷史上各種大風大浪，別說國企不會倒閉，那些年倒閉的多著去，但阿膠這麼多年活下來了，這點就值得肯定。我們能從過去看到該企業的發展過程中遇到的危機，看到他逆境中反擊，成長，我覺得這樣的公司，這樣的產品，能活這麼久，就已經見證他是很強大的。要買就買中國特色的公司，全世界獨一無二。我想，每個國家都有每個國家的特色，和無法複製的公司，例如自由開放的美國，吸引了全世界最聰明的人過去創業，從0到1開國開疆拓土，誕生了多少偉大的科技和金融公司，科技和金融似乎是美國的代表。歐美等國家，高雅的貴族文化流傳千年，誕生的都是各種香水，護膚品公司，世界著名。還有，戰鬥民族俄羅斯，天生愛戰鬥，軍工企業也是牛的一比。我想，每個國家都有每個國家的特色，中國獨有的就是文化，幾千年的文化，中國特色，也是特有的，就行酒文化一樣，阿膠也是其中一種代表，可能也會誕生像茅臺這樣的大公司。

未來阿膠類產品價格將隨著原材料的趨緊和消費人群的增加持續上漲，“滋補國寶”東阿阿膠難言天花板。在市場對前期漲價逐漸消化後，我們預計未來阿膠塊的價格將緩慢抬升。

同時，作為享受型的消費品，阿膠塊定位人群在200-400萬，大幅提價也從側面證明了核心消費群體的粘性很高，我們從北上廣終端調研的情況來看，核心藥店的年均增速依然保持20%以上的增長。因此，未來年均10%以內的提價不會對現有目標人群的消費構成影響，在驢皮資源日趨緊張和阿膠類產品消費群體逐步擴大的趨勢下，阿膠塊消費將會出現量價雙升的情況。

開拓國際市場是東阿阿膠近來的重要發展戰略之一，阿膠國際化營銷應注重產品功能宣傳及產品多樣化的開發。例如近年來東阿阿膠國際市場份額逐年遞增，出口品種也由單一的阿膠向多樣化發展，目前已有阿膠、複方阿膠漿、阿膠補血顆粒、阿膠補血膏、阿膠原粉及桃花姬阿膠糕6個品種出口國外。預計到2022年阿膠行業產量超過10000噸，我覺得阿膠未來的潛力力很大，市場假如從小眾擴為大眾化，阿膠走高階路線，價值繼續迴歸，將量價齊升，增長潛力無限

作者：李首伯

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