納斯達克生物科技指數，第三次平臺期背後的機會

當下往未來半年一年看，在

美股的前沿創新裡找大雙擊是我們的“第一要事”

。

納斯達克生物醫藥的幾百家標的裡面，

找到那為數不多的“極少數”，更為關鍵

。借一位朋友的話就是

“瞄準比扣動扳機重要”

。

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納斯達克生物科技指數（NBI指數）很有意思，其他指數一般都是上上下下，不太錨定，但是如果看NBI指數，還是比較明顯的：有一個平臺期-大幅波動上行期-之後再平臺期的交錯出現。

第一個平臺期是95-98年三四年的時間。其實這個期間包括納斯達克指數跟標普500指數很強的，NBI明顯是跑輸和受到壓抑的。之後開始有一個迅猛的上漲，然後在04-08年，NBI又進入一個新的平臺期（04-08年）。這個階段納指跟標普也是一個上行趨勢，06-07年也是大家熟知的牛市，但是即便在那個階段，NBI 依然是個平臺期。不過在09-13年，它又有一個很明顯的上升。但是在14年之後，NBI進入了歷史上第三個平臺期。我們發現過去幾年，歷史的劇本還是挺相似的。過去幾年美股也是個大牛市。納指和標普500都是一路走牛的。但是我們的NBI，照樣又壓了4-5年，明顯跑輸。

我們這裡面看幾個問題。首先，NBI指數整體沒有太強的表現。所以在這個期間進行投資對個體化選股的要求是很高的。很難僅用指數化去投資。第二個，如果一個指數壓抑了這麼多年，其實裡面大機率是蘊含了一批機會的。有些貴的消化了，有些便宜的可能變得更便宜了。過去幾年有一批的生物科技公司，估值得到了很明顯的消化或者壓抑，極有可能在積蓄下一次的動能，找到好的憋不住的高彈機會的機率在上升。比如前一段時間的工程抗體，其實在持續壓抑的階段內，業務是往上的，但是公司估值就是往下的。這種長時間的壓抑為後面的爆發做了很堅實的鋪墊。

那怎麼理解跟其他指數這種平臺與震盪上行的這種交錯存在？

我們的理解：因為生物科技的光明前景，市場積極的預期，導致

這個行業經常處於一種“充能與消化”的一個高估與迴歸合理的節奏裡面，不太容易出現系統性低估

。震盪上行期就是這個行業在充能期。橫盤震盪期就是一個消化預期，整體向合理預期迴歸的過程。

如果這個假設存在的話，要讓整個行業脫離合理，系統性走向高估，需要有一些技術突破的催化劑與動能來源。我們來看下前兩撥的催化劑與動能：

第一波是98年到02-03年之間這個階段。雖然是市場整體本來就樂觀，還有一個非常重要的點就是：上一代的突破技術包括多肽藥物進入收穫期，而新一代的前沿技術，抗體的人源化又得到了一個明顯的突破跡象。存量業績很好，增量又有個想象空間。

第二波是到了09-13年，正好是我們說的“入胞時代”的瓶頸技術的集中突破期。我們看到的那些工程抗體或者IO免疫療法，基因療法，RNAi療法，還有CART都是在那個階段開始醞釀和冒尖的。所以那個階段其實是，上一代的人源化的抗體進入收穫期，然後新一代的這些新的技術，進入了一個預期的催化期。這個階段也處於一種上一代技術進入收穫期，下一代技術突破進入一種催化階段。

那我們再往前看，有沒有類似的動能，也就是上一代的收穫期家下一代的技術突破。第一個我們過去幾年看到的上一代這些技術，包括基因療法，包括RNAi，包括CART，都進入了收獲期。這點相對確定。第二個，我們看到的基因編輯，包括CART之外的其他的一些基於基因修飾的一些細胞療法，突破新的場景還在不斷湧現出來。其中非常重要的一個關鍵變數就是：基因編輯已經從廣義的基因療法進入到一個全新的、基於基因編輯的一些新場景應用。比如說，同種異體CART，本質上就是基於基因編輯才發展起來的。我們未來會看到越來越多的用CART的歷程去改TCR，改紅細胞，改NK細胞……後面基因編輯有可能會開啟廣義基因的一個新的階段預期。

上一代的佈局技術又開始進入收穫期，它有一定的催化。這應該是第三個平臺期被打破之後看到的景象。只是這個階段什麼時候真正到來無法判斷，可以判斷的是

一個被系統性壓抑了幾年的生物科技一定存在高彈的大雙擊機會

。

很多人覺得美股是歷史高位，很擔心。其實兩者在有很大的不同。我們回過頭去看下08年美股大崩盤的時候，發現NBI其實也沒怎麼崩。01-02年納斯達克泡沫破滅了之後，納斯達克整體指數是跌回96年之前的水平的，但是NBI依然比起漲前要高很多，也就是說這個行業天然有一定的抵抗性。它有很強的無中生有的能力，勢能就算再差，動能也夠強也有相當程度的抵抗性。就單個標的來說，它們都是獨立於指數和美股市場的。

美股，其實跟A股港股一樣，到處充斥著偏見。只要充斥著偏見，指數又是沒行情的情況下，一定會有很多結構性的機會。沒有結構性行情，還想找普通公司，還想均衡著分散的買，很難有超額表現。如果買成類指數，我們去買納斯達克生物科技指數，很難有太大的回報。

一定要去挑這其中最好的品種，也就是那

為數不多的“極少數”。因為創新的異質性很強，這個票跟那個票的異質性很強，它們之前遵循的不是正態分佈，而是冪次法則。表現最好的那極少數比其他所有合起來的都多

。我們在美股也挑了幾個，還要繼續，這是一個持續的埋頭幹活的研究過程。

但除此之外，我們需要跳出來想這個問題：那“極少數”好的不是去挑就可以的。這裡面要想明白“充滿偏見”意味著什麼？充滿偏見意味著這個市場充滿風險：我們需要更多的安全邊際的保護，需要體系去保護。有時候不合理的時間長度跟幅度都是超我們預期的， 沒有心理預期是會比較難受的。這裡面最好的保護就是動能勢能都要足夠強。

勢能最強的意味著它跌不了太多了。它真的已經跌得很慘了，動能最強的就是我即使你繼續壓抑我，動能也可以估值帶上去。即使站在這個點，未來兩年估值還下50%，動能要增長80%。即使碰到估值下50%，仍然上去30%。那也行。

這就推匯出來極端斯坦效應，也就是冠軍主義。我們最終是要走向極端斯坦的，找出那為數不多的“極少數”，借用前兩天一位朋友的話就是“瞄準比扣動扳機更為重要”。

最後，美股前沿生物科技創新的

極端斯坦表現

並不僅僅表現在“

為數不多的極少數

”上，上漲時間也是一樣。很多標的的有效上漲時間可能只有5%，其他95%是平庸時間；但對於生物科技標的來說，更加的極端斯坦效應，

有效上漲的時間可能不到1%

。所以，很多時候，不能輕易在其他99%的時間裡質疑某類標的跑輸之類，對前沿生物科技企業尤其如此，很可能是還沒到那1%的時間。

作者：青僑陽光連結：https：//xueqiu。com/3770558188/159423112來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。