汽車零部件行業深度研究：成長路徑與投研框架

（報告出品方/作者：中信建投證券，何俊藝，程似騏）

1、收入端：價與量

核心觀點：優選基於消費屬性帶來單車價值量持續提升的賽道

汽車行業製造屬性下降，消費和科技（電動&智慧）屬性提升，科技屬性中短期維度有瓶頸無法實現明顯差異化，消費屬性當前對於下游整車廠提份額作用顯著。

為什麼說科技屬性中期維度有瓶頸無法實現明顯差異化？

電動化維度，核心能力主要包括電池，熱管理，電動化平臺等，電池和熱管理核心技術或話語權主要掌握在產業鏈上，主機廠直接採用即可。電動化平臺來看，目前主流主機廠基本都具備了能力相當的新能源獨立平臺，電動化主機廠無法做出明顯差異；智慧化維度，目前大部分主機廠還處於構建基礎能力（軟體全棧自研和硬體適配）階段，基於當前的技術瓶頸和法規限制也無法做出顯著差異化。

為什麼說消費屬性重要？

宏觀維度，中國由第二消費時代逐步過渡到第三消費時代，消費主體由家庭轉換成個人，差異，悅己，定製屬性突出。中觀維度，第一，汽車行業消費主體發生變化，95後佔比提升（新車關注度佔比高達38%），該族群將第三消費時代消費特點放大，同時講求國潮；第二，汽車行業內卷程度加強，細分領域可選車型顯著增加（背後邏輯是大家都完成了產品譜系的佈局），基於“軸距”維度劃分使用者策略逐步失效。

消費屬性包括哪些內容？

對於整車廠而言，第一，精細的使用者畫像，與之精準匹配的產品策劃，能夠保障產品最終落地的體制；第二，在持續具備基於消費屬性增量配置的軍備競賽中保持領先優勢。第二點可對映到零部件的投資邏輯。

汽車行業屬性逐漸從製造過渡到消費兼科技（電動智慧），品牌力越來越由消費屬性體現。

1）製造屬性：

過去重要，但

目前及往後影響權重逐步下降

；

2）科技屬性：

電動化智慧化賦予汽車科技屬性。但

當下科技屬性處於瓶頸期

。電動化-主機廠採取跟隨策略，成熟的供應體系使得主機廠間差異不大，智慧化-受限於技術與法規，或長期停留在L3；

3）消費屬性：

當下對於主機廠提份額最直接有效

（把控消費者需求，直擊消費者購車意願痛點）。

日本消費社會四個階段：

第一消費社會：

經濟增長期，消費趨勢體現出大城市化，同時重視集體和國家。

第二消費社會：

經濟蓬勃發展時期，消費趨勢體現出“大即是好”的特徵，並有過渡消費的特點。

第三消費社會：

經濟增長乏力時期，該階段消費趨勢體現出私有化、重視個人的傾向，對產品的選擇體現出了個性化、多元化、差別化特點。

第四消費社會：

經濟陷入停滯，消費趨勢體現出“無品牌化”，相較於對品牌的追逐，消費者更追求樸素、具有休閒傾向。

汽車消費屬性強化背景一：宏觀層面，我國開始進入第三消費時代

對比中日的經濟、城鎮化率和人口等指標，我國正逐漸從第二向第三消費時代過渡。

對比日本第三消費社會特點，這一階段的消費趨勢會體現出

差異化、多元化、悅己的

特點。

汽車消費屬性強化背景二：中觀層面，Z世代逐漸成為購車主力

95—00後（即Z世代；Generation Z）成為購車主流人群，

消費趨勢更加多元化、個性化。

中國的新型消費群體展現出了明顯的個性化傾向，51%的中國Z世代消費者偏愛個性化產品，對品牌的選擇方面，53%的中國Z世代消費者偏愛能提供定製服務的品牌。

新的消費需求使

汽車不再僅是一種交通工具，也成為彰顯個性、滿足多元需求的消費品。

汽車消費屬性強化背景三：行業層面，內卷加劇，軸距策略失效

行業內卷加劇：存量競爭下傳統燃油新車數量及月均銷量逐年降低，高於月均銷量車型數量減少。

細分領域車型增加，辨識度下降，需要尋找消費者“癢點”。

反面案例：大眾汽車仍以軸距劃分消費群體，每10-20mm軸距範圍推出一款車型，產品整體造型風格相近，市佔率下滑，基於“軸距套娃”的策略失效。

電池是新能源汽車核心三電系統中的儲能部件，屬於隱性消費屬性品類，動力鋰電池主要為三元材料電池及磷酸鐵鋰電池。

趨勢：

1）能量密度提升：從材料體系（高鎳三元）到封裝結構（特斯拉的4680、比亞迪的刀片電池）；2）安全性：磷酸鐵鋰重獲市場重視，防護材料的應用（如氣凝膠）。

汽車自動駕駛級別提升對感測器數量和效能提出更高要求：

攝像頭：L3級別單車平均搭載8顆，L4/L5 級別10~15顆以上；同時畫素、探測距離、可視角等要求不斷提升。

（報告來源：未來智庫）

鐳射雷達：彌補視覺方案軟體演算法高要求、探測距離短的缺陷，隨高階自動駕駛落地而開啟量產。

毫米波雷達和超聲波雷達技術相對成熟，數量和價值量增量相對有限。

決策環節即車載智慧計算平臺（包含硬體和軟體），高階自動駕駛要求晶片算力提升、軟體演算法高智慧以及海量資料。

中短期，競爭格局未定，整車廠商、傳統Tier1、晶片廠、軟體和演算法廠商立足優勢環節搶佔市場。

長期，參考消費電子行業（蘋果給出啟示）：軟硬體生態共築終極護城河，未來整車廠會起到主導作用。目前特斯拉已實現軟硬體均自研，造車新勢力和傳統自主品牌向軟體全棧自研方向發展。

基於底層平臺型技術或工藝鏈技術的同源性，實現應用場景的擴充套件。

通常成長路徑：基於平臺技術或工藝鏈打造某種明星產品，成為細分領域隱形冠軍，再基於平臺型或工藝鏈技術同源性實現品類擴張，沿原有客戶體現實現配套價值量提升。

平臺型技術，如微電機、膜改性。

同源工藝鏈技術，如鋁合金成型工藝（壓鑄、擠壓、鍛造）、內飾件成型工藝（注塑，發泡等）。

長期來看，我們認為本土汽零供應商相比外資供應商而言，主要具備以下幾點優勢：

第

一，更低的人工成本和更高的人工效率；

第二，自研自產率高，企業自身的產業鏈完善程度較高，外購率較低使得成本把控能力顯著增加；

第三，快速響應能力強；

第四，背靠全球最大的本土汽車母體市場，規模效應更加顯著。從一些本土出口佔比較高的公司的國內外業務毛利率對比可知，出口業務毛利率通常高於本土業務毛利率（由相對競爭優勢決定），主要由於出口業務面臨的競爭對手主要為外資，較高的毛利率說明成本端優勢顯著。

2、成本端：經營或原材料週期，中短期的巢狀邏輯

重資產行業存在明顯經營週期。

前期需要購買裝置、搭建廠房，資本開支較大；後期裝置投產、訂單釋放，營收端快速增長。主流汽車零部件廠商固資週轉率平均值為4。5，非工藝類廠商在3-7之間，工藝類廠商小於3。

通常來料加工型、掌握工藝鏈技術的公司原材料成本較高，原材料漲價週期下利潤彈性較大，重點關注輕量化、輪胎等

。

值得注意的是，輕量化相關公司表觀原材料成本佔比不高，通常在50%左右。主要系製造費用成本佔比較高，其中重資產的裝置折舊費用相對較高。剔除該部分影響後，輕量化公司原材料成本佔比應在80%附近。

報告節選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站