B站投資者套現離場最佳時機已到？

B站收到一張好人卡。

同花順資料顯示，2月28日，Tiger Global Management Llc（老虎環球基金）對手中持有的B站股份進行減持，比例高達81。16%。

而就在當天，B站公佈了截至2018年12月31的第四季度和全年未經審計的財務報告，財務和運營資料雙雙向好。

作為B站ADR最大持有者，老虎環球基金持有比例曾達3%，如今卻選擇在B站穩定上升期悄然撤離。事出反常，莫非一向嗅覺敏銳的它，嗅到了什麼隱蔽的重大利空？

文：木木（業界風雲匯）

B站是支潛力股？

B站，國內知名影片彈幕網站，創立於2009年6月26日。

在過去九年多時間裡，B站聚集大量年輕使用者，並逐步構建起獨特的社群文化壁壘。於2018年3月28日，成功登陸納斯達克，試圖在資本市場為Z世代發聲。

回顧B站上市至今走過的這段路，雖有曲折，但整體還是較為順當。

表現在股價上，B站發行價為11。5美元，在2018年5月到8月其經歷了一次大漲大跌，高點衝至19。86美元，低點則在10美元以下。自此之後，B站開始穩步上升。K線圖直觀地展示了這一趨勢，美東時間3月4日16：00，B站報收18。82美元，距離高點僅差1。04美元。

經常被業內拿來與B站比較的另外兩家網站，愛奇藝和虎牙，他們的表現就不是這般理想。二者股價在2018年6月份都飆升至最高峰，隨後便一路下滑，近期才算稍有回升。

另外，從財報來看，B站是當之無愧的潛力股。

2018年第四季度財報顯示，財務方面，B站當季非遊戲業務收入4。4億，同比增長23%。遊戲業務收入7。1億，同比增長15%。運營方面，B站當季活躍使用者9280萬，同比增長29%。付費使用者440萬，同比增長298%。平臺日均影片播放量4。4億次，同比增長107%。月均互動數10億次，同比增長298%。

這堆資料透露的主要資訊有兩個，一是B站現處於上升軌道，二是其營收結構最佳化略見成效。

也因此，越來越多的機構開始看好B站。同花順資料顯示，三個月前共有5家投資機構對B站給出買入評級，1家給出增持，另有1家給出中性。一個月前，買入評級增長至8家，增持增長至2家。當前，建議買入的投資機構已有9家。

並且，B站從來不缺追求者，在國內更是有阿里和騰訊兩大巨頭加持，如今阿里和騰訊持股已經分別達到8%和12。3%。這就更加奇了怪，B站如此優秀，老虎環球基金怎麼就偏偏發出了一張好人卡？

老虎環球基金創始人朱利安羅伯遜曾說過，老虎環球基金的使命是發現世界上200家最好的公司，並投資它們。同時發現世界上200家最差的公司，並做空它們。

回看老虎環球基金過往投資案例，不難發現其見證著整個中國網際網路的變遷。從黃金年代的阿里、京東、噹噹，到白銀年代的噠噠英語、商湯科技、愛回收。從最早的電商、O2O到如今的線上教育、人工智慧，老虎環球基金的專業性毋庸置疑。

而這似乎在提醒我們，應該把關注的終點轉移到被拋棄的B站身上。

套現離場的最佳時機？

B站確實是一隻潛力股，但是潛力有多大？未來有沒有爆點？現在距離爆發還有多遠？

這些都是十分現實且不可迴避的問題。尤其對於B站的投資者來說，他們最希望得到明確的答覆。然而，近一年的等待之後，B站似乎依舊沒有底氣許下那早就應許的承諾。

今年即將迎來十歲生日的B站，仍未把盈利提上日程。財報資料顯示，2018年第四季度B站淨虧損1。91億元，相比2017年同期5130萬元擴大272%。全年淨虧損5。65億元，同比擴大67%。

前文中有細緻寫到B站的營收構成，B站雖然是一家影片網站、年輕人文化社群，但實際上其主要營收來源是遊戲業務，佔到總收入的62%。直播和增值服務業務、廣告業務、電商及其他業務組成的非遊戲業務，佔到總收入的32%。

這還是B站在意識到對遊戲業務過度依賴之後，經過數個季度的應營收結構最佳化的結果。2017年時，B站遊戲收入在總收入佔比高達83%，一度被調侃為“披著影片網站外衣的遊戲公司”。

廣告和使用者增值服務，是影片網站的兩大盈利途徑，B站都沒能拿出令投資者滿意的成績。以另外一家赴美上市的國內影片網站愛奇藝為例，2018年愛奇藝廣告收入93億元，會員服務收入107億元。

反觀B站，近三季度廣告業務收入分別為9586。3萬元、1。4億元和1。6億元。並且，B站的使用者至上原則對廣告業務本身就是一種限制。使用者體驗是得到了保障，可投資者那邊要如何交差？

考慮到愛奇藝和B站之間體量、定位存在的固有差異，這樣對比雖有失公允，但一定程度上也能夠說明問題：在影片網站這條垂直賽道，B站的盈利能力並不值得投資者看好。

再說現金牛遊戲業務，未來增長的空間同樣飽受質疑。在B站代理的遊戲中，《FGO》和《碧藍航線》是貢獻最大的兩款，前者曾經獨攬B站六成營收。單款遊戲過於突出，加劇B站整體的不穩定性。未來，有關部門加強監管、代理權的期限以及遊戲自身生命週期，任一因素都有可能給B站遊戲業務帶來致命打擊。

並且，不知是最佳化營收結構還是自身增長乏力所致，近三個季度B站的遊戲收入呈現連續下滑態勢，已經從2018年第二季度的7。9億元跌至第四季度的7。1億元。

如此一來，前方等待B站的或將是，營收結構趨向科學合理，但依舊沒有爆點可談。

另一方面，最佳化營收結構並非一朝一夕之事。此前積累下的使用者群體和各方面資源雖然為後續擴張變現渠道打下基礎，但要想真正完成目標，任重而道遠。比如，從2018年第三季度到第四季度，B站的廣告業務營收僅增長2000萬元，就能夠看出其最佳化程序之緩慢。

B站董事長陳睿曾說過，“中國沒有任何一個影片平臺是盈利的，我們爭取在愛奇藝之後盈利！”言外之意，B站對盈利一事並不怎麼著急。

試問，B站投資者著不著？他們聽到陳睿這句話又會作何感想？這不禁讓人想起摩拜創始人胡瑋煒的那句“失敗了就當做公益”。投資者不是慈善家，恰恰相反，投資的終極目的一定是為了盈利。

只不過各投資者之間立場、策略有別，從而分化出了截然不同的選擇。

阿里和騰訊，各自與B站有著更深的羈絆。從長遠來看，B站也許不能夠直接為其帶來可觀的經濟回報，但間接的受益卻在驅使著他們繼續加註。比如阿里，B站既可以作為電商業務的優質流量供給渠道，又能夠補足大文娛版塊的佈局。

老虎環球基金的減持，想必也是經過一番全面權衡。直接和間接都無法獲利，與其繼續耗下去，倒不如趁著上升期套現離場。無法達到利益最大化，那就盡力保證風險最小化，或許在部分投資者眼中現在正是撤離的最佳時機。

寫在最後

“看，前面一片漆黑，什麼也看不到。”

“也不是，天亮後會很美的。”

《喜劇之王》中這句經典臺詞，拿來描述B站當前所處的境遇，頗為恰當。身經百戰且冷酷無情的投資者聽過太多“天亮後會很美”的畫餅故事，他們的對策通常是，拍拍對方的肩膀，笑著說上一句，“年輕人，加油好好幹，未來一定是你們的！”

這種對未來的肯定，實際是對現在的否定。所以，B站收到老虎環球基金髮出的好人卡，不是第一張，也應該不會是最後一張。

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