德方奈米：高度依賴寧德時代，毛利率持續下滑，經營風險凸顯

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作者 | 小黎飛刀

流程編輯 | 小白

在科學技術日新月異的今天，人們對“奈米”一詞並不陌生，都知道這是一項牛逼的高科技玩意，跟大米、玉米不是一夥兒的。至於奈米技術它具體有何用途，跟普羅大眾的生活又有何關係？恐怕就鮮有人知。

所謂奈米，是一種長度計量單位，1奈米等於1米的十億分之一。1奈米相當於4倍原子大小，比單個細菌的長度還要小的多。奈米技術則是用單個原子、分子製造物質的科學技術。

“奈米科學”最初的設想來自於著名物理學家、諾貝爾獎獲得者理查德·費曼1959年在加州理工大學的一次演講。他預言人類可以用小的機器製做更小的機器，最後將變成根據人類意願，逐個地排列原子，製造產品，這是關於奈米技術最早的夢想。

這個技術提出來之後，很多科學家認為這只是一個只能幻想而不可能完成的技術。直到1974年，科學家唐尼古奇最早使用奈米技術一詞描述精密機械加工。從此，奈米技術慢慢地被人們認可。

1982年，科學家發明研究奈米的重要工具——掃描隧道顯微鏡，這個重要的工具使得人類世界中誕生了一門以0。1到100奈米長度為研究的分子世界，它的最終目標是直接以原子或分子來構造具有特定功能的產品，這個重要的工具對奈米科技發展產生了重大促進作用。

其後，奈米技術的發展駛入快車道。1991年，碳奈米管被人類發現，它的質量是相同體積鋼的六分之一，強度卻是鋼的10倍，被科學家認為是最佳纖維的首選材料，也將被廣泛用於超微導線、超微開關以及奈米級電子線路等。1997年，美國科學家首次成功地用單電子移動單電子，這項技術是研製量子計算機的基礎。

在奈米技術研究的大潮中，我們國家當然也不甘人後。比如1998年，清華大學範守善小組在國際上首次把氮化鎵製成一維奈米晶體；1999年，北京大學教授薛增泉領導的研究組在世界上首次將單壁碳奈米管組裝豎立在金屬表面，並組裝出世界上最細且效能良好的掃描隧道顯微鏡用探針。這些都是奈米技術領域的重大成果。

奈米技術聽起來非常高大上，但是不同的應用領域具有不同的效益，相關企業的業績就不一定“白富美”了。

今天，風雲君就跟大家一起來研究A股第一家以“奈米”命名的公司——德方奈米（300769。SZ）。

德方奈米是一家致力於奈米粉體材料製備技術開發和應用的企業，目前主要應用方向是鋰電池材料，主營產品包括奈米磷酸鐵鋰、碳奈米管導電液等。

一、行業狀況

（一）奈米粉體材料行業概況

奈米技術是一門交叉性很強的綜合學科，研究的內容涉及現代科技的廣闊領域，目前已成功運用於的領域包括醫學、藥學、化學及生物檢測、製造業、光學以及國防等。

從全球範圍來看，奈米粉體材料中的奈米碳酸鈣、奈米氧化鋅、奈米氧化矽等幾個產品已形成一定的市場規模；奈米粉體應用廣泛的奈米陶瓷材料、奈米紡織材料、奈米改性塗料等材料也已開發成功，並初步實現了產業化生產。奈米粉體顆粒在醫療診斷製劑、微電子領域的應用正加緊由實驗研究成果向產品產業化生產方向轉移。

受益於奈米技術的不斷革新，生產工藝的逐漸完善，奈米材料的生產成本不斷降低，新的應用領域不斷開拓的影響，到2017年全球奈米材料的市場規模超過897億美元。

從2017年全球奈米材料投資結構來看，美國的投資佔比最大，約為30%以上，其次是日本，佔比在20%左右，歐盟位居第三，佔比為15%。

與美國和歐洲相比，組合奈米技術的產品銷售額在亞太地區增長較快。2017年前美國和歐洲佔所有奈米材料銷售額的2/3以上，但這兩個地區所佔的市場份額均有所下降。導致這種趨勢的主要原因，是亞太地區汽車工業，特別是新能源汽車工業發展較快。

（二）鋰電池正極材料行業狀況

德方奈米主要從事奈米級鋰離子電池材料製備技術的開發，主要產品包括奈米磷酸鐵鋰、碳奈米管導電液等，其上游主要為鋰礦等原材料，下游用作製備鋰離子電池，可最終應用於新能源汽車、儲能、3C等領域。目前，新能源汽車及儲能是公司產品的主要下游終端應用領域。

鋰離子電池產業鏈中，市場規模大、產值高的是正極材料，因其效能決定了電池的能量密度、壽命、安全性、使用領域等，成為鋰離子電池的核心關鍵材料，其佔鋰離子電池生產成本的28%。目前，動力電池裝機量中，佔比較高的正極材料主要是磷酸鐵鋰和三元材料。

磷酸鐵鋰的理論單體能量密度低於三元材料，據2018年工信部發布的第1-13批新能源車型目錄，新能源乘用車中搭載磷酸鐵鋰電池的，平均模組能量密度可達130Wh/kg；搭載三元材料電池的，平均模組能量密度可達138Wh/kg。相比於三元材料，磷酸鐵鋰的優勢主要體現在安全性、生產成本上。

根據中國化學與物理電源協會、賽迪顧問及高工鋰電等多方資料統計，2015-2016年國內前五大磷酸鐵鋰生產廠商合計產量分別為2。10萬噸、4。19萬噸，市場佔有率分別為64。81%、73。51%，集中度較高。隨著下游動力電池領域市場份額日趨集中，磷酸鐵鋰正極材料集中度亦有所提升。

2016年至2018年，德方奈米在磷酸鐵鋰正極材料領域的市場佔有率為10。54%、19。44%和28。77%，呈現明顯上升趨勢。根據中國化學與物理電源行業協會的統計，2018年其磷酸鐵鋰產量排名第一。

德方奈米在磷酸鐵鋰市場的主要競爭對手包括北大先行、昇華科技、貝特瑞、安達科技等。

德方奈米的另一大主營業務是碳奈米管導電液。鋰離子電池的正極活性材料多為過渡金屬氧化物，它們是半導體或者絕緣體，導電性較差，需要加入導電劑，製成導電液，以此改善導電性，由此也帶來了導電液較大的市場空間，潛在需求量超過2。0萬噸。

2017年，德方奈米碳奈米管導電液銷量為2967。54噸，基本用於磷酸鐵鋰市場，初步估算約佔據磷酸鐵鋰用導電液市場規模的10%。

德方奈米在導電液市場的競爭對手主要是天奈科技、東恆新能源。

二、主營業務和產品

德方奈米目前的兩大主營產品分別是奈米磷酸鐵鋰和碳奈米管導電液，用於動力電池、儲能電池等鋰離子電池的製造。

（一）磷酸鐵鋰

磷酸鐵鋰呈現橄欖石結構，是目前主流的鋰電池正極材料。

由於磷酸鐵鋰的特殊結構，鋰離子擴散速率慢，電子電導率差，不適宜大電流的充放電。在製備奈米磷酸鐵鋰時，公司利用高價態金屬離子進行摻雜，在磷酸鐵鋰顆粒成型時，控制一次顆粒的一維平均粒徑接近奈米量級，經過造粒後形成微米級二次顆粒。

透過在一次、二次顆粒表面包覆非連續的石墨烯，形成了一個立體的導電網路，大幅度提高粉體的離子和電子導電性，從而使公司所生產的奈米磷酸鐵鋰具備了優異的綜合性能。

（資料來源：德方奈米官網）

（二）碳奈米管導電液

鋰離子電池的正極活性材料多為過渡金屬氧化物，它們是半導體或者絕緣體，導電性不高，為了提高活性物質的利用率，保證電極具有良好的充放電效能，電極中需要加入導電劑。

碳奈米管導電液是由碳奈米管與分散溶劑等其他原材料混合後製成的導電漿料，具有更為優異的導電性。根據實驗研究，以磷酸鐵鋰正極材料電池為基礎，添加了碳奈米管導電液後，電池極片壓實密度有較大提高了，同時形成了良好的導電網路，降低了電池內阻，首次放電容量得到較大改善。

公司研發的“鋰離子二次電池用碳奈米管導電液的製備方法”，使用超聲分散技術，將碳奈米管團聚開啟，得到均勻分散的碳奈米管導電液，解決了碳奈米管分散的問題。

目前公司的碳奈米管導電液產品可主要分為鐵系和鎳系兩種型別，其中，鐵系碳奈米管導電液主要應用於3C領域的鋰離子電池，鎳系碳奈米管導電液主要應用於新能源汽車領域的鋰離子動力電池。

三、財務分析

（一）主營業務收入分析

2016年至2018年，德方奈米的主營業務收入從5。62億增至10。54億，年複合增長率為36。96%，其中2017年同比增長52。19%，2018年同比增長23。26%，增速明顯大幅下滑。

分產品來看，奈米磷酸鐵鋰佔主營業務收入的比例在持續上升，從2016年的90。6%上升至2018年的96。14%。

從增速來看，16年至18年複合增長率為41。09%，其中2017年和2018年同比增速分別為57。43%、26。45%。

碳奈米管導電液的營收佔比在持續下滑，從16年的9。16%下降至18年的3。62%，營收從5146。19萬元下降至3818。91萬元，年複合增長率為-13。68%。其中2017年和2016年大致持平，2018年同比大幅下降26。97%。

其他產品營收佔比不足0。25%，可以忽略不計。

那麼為何德方奈米的主營業務收入增速在2018年出現了大幅放緩呢？這是因為正極材料技術路線和細分領域較多，整體集中度仍然相對分散，市場競爭一直十分激烈。

特別是由於2017年以後客車行業增速放緩，市場開始逐步進入存量競爭階段，各大廠商為了爭奪市場，紛紛採取降價的策略來爭奪市場份額，行業已經存在產能過剩現象，在這樣的背景下，德方奈米的營收增長恐怕難以為繼。

實際上，從2019年上半年的資料來看，德方奈米的營收已經開始負增長了，2019年上半年的營收增速為-11。28%，這是一個非常糟糕的訊號。

（二）毛利率分析

2016年至2018年，公司的主營業務毛利分別是1。63億、2。02億、2。13億，年複合增長率為14。3%，遠低於其營收37%的年複合增長率。特別是2018年，同比增速僅為5。42%，已經表現出十分明顯的疲軟態勢。

從綜合毛利率來看，近三年分別是29。08%、23。66%、20。25%，處於持續下滑趨勢。

分產品看，奈米磷酸鐵鋰毛利的複合增長率為20。94%，這個資料也遠低於營收超過40%的複合增長速度。從毛利率來看，2016年至2018年分別是27。8%、23。31%、20。43%，下滑趨勢明顯。

碳奈米管導電液的毛利更是慘不忍睹，2016年毛利2133。96萬元，到2018年時已下降至550。95萬元，毛利率從41。47%暴跌至14。43%，已經跌去三分之二了。

至於具體原因，其實我們在分析營收時已經提到過，在銷售端，行業競爭慘烈，價格戰打得熱火朝天。

說到底，還是因為正極材料供應商在產業鏈上相對比較弱勢，比如德方奈米，其前十大客戶的合計銷售收入佔營業收入的比重分別為94。06%、93。76%及95。76%，其中第一大客戶寧德時代銷售收入佔比分別為63。17%、67。61%及67。90%，客戶集中度非常高，對寧德時代的依賴非常嚴重。這種情況下，德方奈米對其客戶，特別是寧德時代這種超級大客戶，議價能力是非常低的。

再從成本端來看，鋰資源呈現非常明顯的寡頭壟斷特徵，CR6佔比84%。從全球已探明鋰鹽競爭格局來看，鋰礦具有高度壟斷的特徵。目前鋰資源市場的有效供給主要還是集中在國外的SQM、ALB、FMC，以及國內的天齊和贛鋒等幾家龍頭企業手中，短期內鋰資源有效產能仍然來自這幾家企業。

這樣的行業格局又決定了德方奈米這種正極材料供應商在上游供應商面前的議價能力也比較弱，在產品售價下降時，難以找供應商來“背鍋”，這口鍋只能自己揹著。

所以，在下游強勢客戶和上游強勢供應商的雙重夾擊之下，處於中游的這些鋰電池材料生產商的日子就難過了。

下面我們將德方奈米的毛利率與同行業可比公司對比一下：

我們可以看到，這些個鋰電池材料供應商的毛利率都是蹭蹭蹭的往下掉，可比公司平均值從2016年的34。26%下降至2018年的20。32%。

德方奈米的綜合毛利率在2016年時低於行業平均水平，2018年跟行業平均水平基本一致。

（三）期間費用分析

公司2016年至2018年的綜合費用率總體呈下降趨勢，從13。86%降至11。68%，不過降幅較小，且2018年綜合費率較2017年略有上升。

其中銷售費用率從16年的1。55%增長至18年的1。75%，總體上呈上升趨勢。銷售費用中最主要的是運費及保險費，佔比在60%以上。

2017年銷售費用較2016年同比增長38。76%，2018年銷售費用較2017年同比增長52。23%，增加金額主要來源於運費及保險費、薪酬的上升，系隨著公司業務規模的持續擴張，公司對貨物運輸、銷售人員薪酬的增加所致。

管理費用佔營收的比例從2016年的5。01%下降至2018年的2。93%。不過隨著營收增速的下滑，管理費用率進一步下降的空間很小了。管理費用中佔比最大的是職工薪酬，從2016年的48。5%上升至63。33%。

研發費用主要由研發人員薪酬、領用的材料構成，佔營收比例從4。99%下降至4。22%，呈小幅下降趨勢。

公司財務費用率從2016年的2。32%上升至2018年的2。79%，主要是銀行承兌匯票貼現利息大幅增加，2016至2018年分別為418。97萬元、394。44萬元、1390。15萬元，其中2018年同比增長252。44%。

（四）運營能力分析

公司近三年的應收賬款週轉速度明顯下降，從2016年的9。3次降至2018年的6。13次。

2017年，隨著公司營業收入規模上升，特別是第四季度營業收入增長較快，使得應收賬款增長速度大於營業收入增長速度，從而導致應收賬款週轉率有所下降；2018年，公司應收賬款週轉率小幅回升，主要是寧德時代等大客戶回款加快。

公司的存貨週轉效率有所提高，從16年的8。93次上升至18年的10。17次，主要是存貨規模得到了有效控制，存貨週轉率較髙。

跟同行業可比公司相比，德方奈米的應收賬款週轉率和存貨週轉率都維持在較高水平，大幅高於行業平均水平，以2018年為例，行業可比公司平均應收賬款週轉率和存貨週轉率分別為1。69次、2。85次，德方奈米分別為6。13次、10。17次，遠高於行業平均水平，說明公司運營能力較好。

（五）資產結構和償債能力

公司資產端主要是貨幣資金、應收款項和固定資產，三項資產佔總資產比例為77。2%，其中應收賬款佔比將近四成。

負債端主要是短期借款、應付款項和長期應付款，其中應付款項佔比超過六成，長期應付款餘額5843。83萬元，主要是租賃空浮離心壓縮機形成的融資租賃應付款及售後回租應付款。另外公司的金融負債主要是短期借款，無長期貸款和應付債券。

截止到2018年12月31日，公司資產負債率為51。18%，絕大部分是經營負債，金融負債佔比較小，債務風險不高。但是公司的資金面也並不寬裕，其激增的銀行承兌匯票貼現利息和融資租賃形成的長期應付款可以說明這一點。

結束語

德方奈米雖然是我國第一家將奈米技術應用到製備電池正極材料的企業，但是由於正極材料市場競爭非常激烈，且上游供應商和下游客戶都相對強勢，所以正極材料生產商在產業鏈上的話語權較弱。

從財務資料來看，2018年營收增速大幅放緩，2019年上半年已經開始負增長，說明公司的營收增長已經遇到瓶頸；最近三年的毛利率持續下滑，說明公司的盈利能力持續走低，這也進一步證明行業競爭之激烈以及正極材料供應商在產業鏈上的話語權較弱。

總之，德方奈米目前的處境並不好，要看公司能否在正極材料行業激烈的洗牌中搶佔更高的市場佔有率，否則公司將面臨較大的經營風險，特別是其對單一客戶（寧德時代）的高度依賴，無疑會加劇這種經營風險。

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