新股前瞻｜華醫網二次遞表：付費使用者達240萬，仍抵不過業績波動

7月26日，中國最大醫療人員線上平臺華醫網第二次向港交所遞交上市招股書，進一步彰顯上市決心。

說起華醫網來，該公司成立於2008年，是一家連線醫療衛生人員、患者、公眾、醫藥及醫療裝置公司的網際網路醫藥平臺，業務主要涵蓋向醫療衛生人員提供數字醫學教育解決方案，向患者及公眾提供數字健康服務解決方案以及向醫藥及醫療裝置公司提供數字醫療營銷解決方案三大方向。

值得一提的是，雖然該公司的知名度還未到路人皆知的地步，但也算得上是國內最大醫療人員線上平臺：據弗若斯特沙利文報告，按註冊醫療專業使用者及執業醫師使用者計，該公司是中國最大的醫療衛生人員線上平臺，截至2021年底，該公司的註冊醫療專業使用者進一步增加至1000萬，包括330萬執業醫師使用者。另據報告顯示，按收益計，2021年該公司在中國數字醫學教育服務開展機構當中排名第一，佔數字校外持續醫學教育市場的10。1%。

不過，雖然華醫網是國內最大醫療人員線上平臺，但身上亦不乏存有一些業績波動、負債高企的發展“硬傷”。接下來，不妨透過華醫網招股書進一步探討，該公司的真實實力究竟怎麼樣？

付款使用者高達240萬，業績卻處於波動狀態

從基本面來看，華醫網近幾年的業績表現似乎並未凸顯其作為國內最大醫療人員線上平臺應有的“龍頭底色”。

營收方面，2019年至2021年，該公司營收還是呈現上漲的趨勢，但截至2022年前5個月，營收便陡然轉下——據招股書顯示，2019年至2021年，該公司錄得營收分別為2。76億元、3。97億元、4。86億元，逐年增長。截至2022年5月31日，該公司則錄得營收7603萬元，同比下降10。15%。

（資料來源：華醫網招股書）

拆分收入結構來看，不難發現，華醫網2022年前5月營收下降與數字醫療營銷解決方案及資料健康服務解決方案收益下降不無關係。截至2022年5月31日，該公司數字醫學教育解決方案、數字醫療營銷解決方案、數字健康服務解決方案錄得營收分別為5317。1萬元、2007。4萬元、278。5萬元，分別同比增長3。78%、同比下降24。52%、58。97%。

淨利潤方面，亦是表現較為波動。據招股書資料披露，2019年至2021年，該公司還分別實現淨利潤為2285萬元、5598。1萬元、6318。7萬元，不斷增長。但截至2021年5月31日，華醫網則由盈轉虧，錄得淨虧損為2976。4萬元。

對於2022年前個月淨利潤下滑的原因，華醫網在招股書中解釋稱，主要是由於收益減少、研發開支增加，發行予一名投資者的金融工具賬面值變動加大以及產生了與上市有關的開支所致。

智通財經APP觀察到，截至2022年5月31日止五個月，華醫網的研發開支和一般行政開支增長明顯，分別同比增長79。82%、244。52%，為1198。7萬元、3173萬元，佔其總收益的比重分別為41。7%、28。5%。鑑於上述資料表現，也就不難理解期內淨利潤下滑的原因了。

與此同時，從使用者付費率的表現來看，似乎也能進一步窺出華醫網盈利能力有待提升的發展問題。據招股書資料披露，2021年，該公司的註冊醫療專業使用者達到1000萬，其中註冊醫師專用使用者增至330萬。需要指出的是，雖然註冊醫療專業使用者達到千萬級別，但使用者付費率和人均付費金額並不高——截至2021年底，該公司的使用者付費為240萬，使用者付費率為24%，人均付費金額為為125元/年。

（資料來源：華醫網招股書）

除此之外，業績表現波動之外，華醫網的負債水平也比較高：截至2021年12月31日及2022年5月31日，該公司分別錄得流動負債淨額1850萬元及5310萬元。截至2022年5月31日，該公司亦錄得負債淨額1370萬元。對於如此負債水平，該公司亦在招股書中提示風險稱，“公司未來可能繼續錄得流動負債淨額及負債淨額狀況。錄得鉅額流動負債淨額及負債淨額可能限制我們的經營靈活性，對公司擴充套件業務的能力造成不利影響。”

另外，截至2022年5月31日，該公司的經營活動現金流出淨額 6210萬元，期末現金及現金等價物為2。11億元。如此負債水平之下，華醫網不免存有一定的償債壓力。

基於上來看，在業績波動、使用者付費率較低、負債高企等發展風險縈繞之下，華醫網急需上市“輸血”來進一步激發公司的成長性。

賽道處於高增長通道，小而美VS競爭激烈

從業務結構來看，憑藉數字醫學教育解決方案+數字醫療營銷解決方案+數字健康服務解決方案三大業務板塊，華醫網目前已經可為醫療價值鏈的主要參與者打造了一個較為完整的醫學服務生態系統。

具體而言，在這個醫療價值鏈上，醫療衛生人員可以透過該公司數字解決方案隨時獲取有價值的、按需提供的教育資源，患者可以透過其提供的便捷渠道接受院外慢病管理服務，同時該公司還可為公眾提供數字職業健康及其他公共衛生課程。此外，醫藥及醫療裝置公司亦可購買其數字醫療營銷解決方案，以具成本效益的方式觸及目標醫療衛生人員，而其數字慢病管理解決方案為相關藥物的有效性提供更加可靠的臨床證據，令醫藥公司於其臨床研究中受益。

（圖片來源：華醫網招股書）

需要指出的是，一分為三地來看，華醫網三大業務所處的細分賽道目前均是處於高增長通道，年複合增速均達到了雙高位數。

數字醫學教育方面，據招股書資料披露，由於目前中國的醫學教育市場正經歷著快速的數字化轉型，因此國內的數字醫學教育市場發展十分迅速。根據弗若斯特沙利文報告，預計中國數字院校外持續醫學教育的滲透率將由2021年的22。9%快速增長到2026年的49。2%，按收益計，市場規模將達到159億元，預計後期數字醫學教育將逐漸成為中國醫療衛生人員獲得院校外持續醫學教育的主流方式。

數字醫療營銷方面，中國的醫療營銷服務為主要面向醫藥及醫療裝置公司的營銷服務，透過讓醫療 衛生人員更好地瞭解其產品特點而助其推動銷售。基於所採用的營銷方法，其可分為傳統醫療營銷服務和數字醫療營銷服務。根據弗若斯特沙利文報告，按收益計，中國的數字醫療營銷市場以87。9%的複合年增長率從2016年的12億元快速增長至2020年的152億元，預計到2025年將進一步達到1110億元，複合年增長率為48。8%。

數字健康服務方面，中國數字健康服務市場主要指向患者及公眾提供線上健康服務。根據目標群體， 其可分為向偏好尋求線上疾病預防、診斷或治療的患者提供的服務；及向公眾 提供的服務，包括數字職業健康教育及大眾健康管理。近年來，隨著公眾健康意識的不斷提高以及消費能力不斷提升，國內資料健康市場整體存有較大的發展商機：根據弗若斯特沙利文報告，按收益計，於2021年中國數字健康服務市場的規模為3693億元。

基於上，可以看到，雖然華醫網三大業務所處的賽道規模還不是十分龐大，但高增長之勢還是凸顯出了行業“小而美”的發展特質。

不過，需要注意的是，即便行業呈高增長之勢，但華醫網還是不可避免的遇到了競爭激勵的發展風險。

該公司在招股書中指出，“公司經營所在市場競爭激烈，特別是數字醫學服務市場具有技術進步、產品迭代頻繁等特點，公司需要在多個方面與其他醫學服務服務機構展開競爭。相較於公司而言，或存有經營歷史更長、專案經驗更多、品牌更知名、使用者及客戶群更加龐大的競爭對手與公司展開競爭，也或存有擁有海量資源、技術專長和更強大的品牌影響力的大型科技公司與公司進行競爭。一旦公司無法進行有效競爭，業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響。 ”

舉例來看，在數字醫學教育解決方案市場中，於2013年，華醫網獲全國繼續醫學教育委員會批准開展遠端繼續醫學教育專案。截至2022年5月31日，公司是獲得該許可證的12家機構之一，因而有資格在中國開展遠端繼續醫學教育專案。然而，由於開展遠端繼續醫學教育專案的許可證為公開申請，因此可能會有越來越多新的市場參與者申請並最終獲得有關許可證並開始提供與其類似的服務。由此，該公司可能會因為該市場上的市場參與者數量增加而面臨日益激烈的競爭。

綜上來看，處於“小而美”發展賽道的華醫網，即便是躋身為國內最大醫療人員線上平臺，但亦不乏存有一些發展隱憂，而這些發展隱憂也或許是市場對其信心度有所下降的一大原因。