8億收入能否拯救縮水的市值？小市值成長股惠泰醫療面臨哪些挑戰？

暴漲再暴跌的過山車行情

醫療器械板塊在2021年經歷了暴漲再暴跌，進入2022年，各個頭部公司股價也仍沒有回暖跡象。如今回頭看，去年年初抄底的一波，又回到了去年低位水平，而在近期跌幅繼續下探。股民：瞎忙了一場。

從歷史資料來看，醫療器械板塊最大回撤為32。89%。趨勢之下，即便是龍頭公司和賽道領頭羊也難逃大跌的命運。

去年1月在科創板上市的明星公司惠泰醫療，年漲幅曾一度高達300%，彼時營業收入不足5億元就撐起了近240億的市值。可說是機構投資者的一場狂歡。

然而，二級市場最不缺就是“小甜甜”變成“牛夫人”的故事上演。自去年公司股價衝高至最高價為468。77元/股，總市值高達314億元；之後公司股價持續走低，短短七八個月時間股價跌去60%。2022年初至今，公司股價跌約20%。

其中，不管是此前因為集採預期不明、成長性不足等因素的影響下，機構投資者很快遊走騰挪；還是近期複雜的市場環境，多因素擾動下股市震盪。對於行業公司而言，專注主業，是穿越週期最明智的選擇。

2021年業績公告披露，惠泰醫療隨著經營規模不斷擴大，實現了營收和淨利雙升。具體情況為：2021年實現營收8。29億元，同比增長72。85%。歸母淨利潤2。08億元，同比增長87。70%；歸母扣非淨利潤1。68億元，同比增長71。45%；毛利率69。51%，高於行業毛利率中位數62。80%。

下面來看看這家SGI指數排名第52位的公司到底如何。

　1、高毛利：電生理、血管介入產品雙主導

公開資料顯示，惠泰醫療是國內電生理和血管介入通路耗材領域的領先企業。作為國內第一家獲得電生理電極導管、可控射頻消融電極導管、漂浮臨時起搏電極導管市場準入並進入臨床應用的企業，填補了電生理領域國產品牌的空白。

截至2021年報告期末，公司實控人成正輝及共同實際控制人成靈合計持有上市公司股份佔比為32。53%。成正輝與成靈為父子關係，為一致行動人。

業績層面，較於2020年，惠泰醫療主營業務不變，公司2021年仍然以血管介入產品（包括冠脈通路類、外周介入類）和電生理產品主導，且銷售收入有很大幅度的提升，其中冠脈通路產品增速最快。2021年公司冠脈通路類產品銷售收入佔比提升至46。08%，不過毛利率卻下滑了2。3個百分點，其他產品的毛利率保持相對。

公司電生理及冠脈介入醫療器械產品等屬於三類醫療器械，高毛利是該行業的顯著特徵（如圖1）。其中，公司電生理產品毛利率最高，近5年毛利率始終維持在70%以上。

背後是國產替代的加速，以及中國人口老齡化趨勢愈發明顯的客觀事實。

2015年-2020年中國電生理手術量期間複合年增長率達12。5%，弗若斯特沙利文預計電生理手術量將以23。3%的複合年增長率增加到2024年的48。9萬例。另外，從2015-2020年中國65歲以上人口的複合年增長率為5。8%，隨著平均壽命的延長，對醫療器械的需求上升。

顯而易見，惠泰醫療目前已形成了以冠脈通路類和電生理醫療器械為主導，外周血管和神經介入醫療器械為發展方向的業務佈局。

惠泰醫療在2021年年報中表示，業績爆發主要是因為各產品線產能釋放，其中冠脈通路類較上年同期增長96。77%；電生理產品同比增長46。38%；外周介入類同比增長80。95%。OEM同比增長49。9%。各產品線表現出較好的盈利能力。

但同時，引起注意的是，惠泰醫療稱，報告期內公司利用暫時閒置募集資金進行現金管理的理財收益也為公司增厚了利潤。

2、實際利潤有多少？市佔率仍較低

截至2021年末，

惠泰醫療合併資產負債表中的交易性金融資產高達9.14億元，且全部為銀行理財產品，佔總資產比例為45.40%。

鉅額交易性金融資產是公司在2021年1月在科創板上市之後才產生的，2021年以前為0。公司首次募集資金淨額為11。51億元，扣除了發行費用後，用於專案的投資資金總計為8。40億元。也就是說，剩餘的募資資金3。11億元將轉為閒置資金。

這麼說，這高達9個億的交易性金融資產大部分自然來自於公司自有資金。不過，據2021年年報，公司貨幣資金3。10億元；其他流動資產及其他非流動性金融資產也才310。49萬元

。所以，還有近3個億的資金是來自哪裡？

沒錯，存貨也是一種重要的資產。

2021年末，惠泰醫療存貨額為2。63億元，這一值在2020年是1。45億元，21年存貨同比上升了80%。

另外，報告期內，公司公允價值變動收益為 2171。51萬元，交易性金融資產在持有期間的投資收益為942。17萬元，分別佔比淨利潤的11%、4。52%。

所以，其實惠泰醫療2021年實際淨利潤增長是接近60%。

其實，公允價值變動對公司未來業績增長不太好判斷，若行業維持高增長，公司增長沒問題，關鍵是看增速高低了。

渠道方面，在國內市場，公司2021年電生理產品新增醫院植入近300家，覆蓋醫院超過800家；血管介入類產品的入院滲透率及覆蓋率也進一步提升，新增代理商超過250家，其中冠脈產品線近60家，外周產品線超過190家。入院數量較年同期提升54%，整體覆蓋醫院超過2000餘家。

國際市場， 整體同比增長率約為34%，略低於預期。其中電生理同比增長約 77%，血管介入類產品 同比增長約 29%，國際 OEM 類業務增長約35%。公司各類產品目前已覆蓋銷售的國家和市場超過 90個， 長期穩定合作經銷商數量超過70多個。

從業績表現來看，

公司渠道優勢凸顯，不過惠泰醫療以經銷為主，後期隨著經銷商數量的增加，管理的難度也會上升，與經銷商利益繫結的風險也隨之增加。

介入治療從一開始作為內科藥物治療和外科手術治療的有效補充，到目前在國內心腦血管疾病和癌症等病症臨床治療中已經成為較為廣泛的治療手段。

目前，在國內電生理醫療器械市場中，惠泰醫療可說是國產第一廠商，不過放在整體市場比較之下，2020年公司市場份額約為3。1%，較之2019年略有下降，不過仍在全市場排名第四；而前三則分別由強生、雅培、美敦力等國外巨頭佔據，合計佔中國心臟電生理醫療器械市場份額約87%，其中，強生多年位居第一，是因為其掌握了三維電生理裝置先進技術。

惠泰醫療目前仍以二維產品為主，不過公司目前已介入三維技術，於2021年初取得三維心臟電生理標測系統及相關消融導管的產品註冊證，當前是處於推廣階段。

　3、集採挑戰，以量換價

當前，公司球囊導管、導引導管、導引導絲等通路類產品陸續納入帶量採購目錄，截至2021年末已經參與17個集採專案，以冠脈介入、外周介入類手術耗材為主。

2021年，公司在江西九省聯盟集採中標的導引導管、導引導絲的意向採購量分別約5萬根、約4萬根，目前還未開始交付，其中集採供貨的導絲包括頭端0。3克。

另外，公司

自主研發的錨定球囊擴張導管產品

被列入高值醫用耗材集中帶量採購目錄，

出廠價格將下滑30%-40%

。以及可調彎輸送鞘，導引鞘等產品，目前也已覆蓋全國各省級醫用耗材集中採購平臺，包括13個省級掛網，6個省級平臺在申報稽核中。

由於血管介入類耗材，耗材產品較易同質化，競爭更充分，相同企業的相同產品平均降價在90%以上，對公司未來業績是一個很大的挑戰。

不過，血管介入及植入市場在國內高值醫療耗材類器械（不含裝置、IVD及低值醫用耗材）屬於第一大領域，技術發展較為成熟的冠脈支架產品基本完成了進口替代，其他血管通路類產品尚存在較大的進口替代空間。

弗若斯特沙利文研究報告顯示，2019年我國血管介入器械市場規模達107。4 億元，其預計到2024 年，中國血管介入器械（不含支架）市場規模將達到190 億，預計2019-2024年 CAGR為12。1%。行業增長空間客觀。

　　4、創新能力有待提升

公司近三年研發投入分別為 7，042。27 萬元、7，189。94 萬元及 13，487。68 萬元，佔營業收入比重達 17。43%、15。00 %及16。28%，研發費用支出不低。

不過，與同行上市公司對比之下，

惠泰醫療專利申請數量屈指可數，經查詢，目前已經公開的以“深圳惠泰醫療器械股份有限公司”作為申請人的發明和實用新型專利申請總共不足10件。

自2019年以來申報的10項專利中，有效授權的基本上是實用型專利，5項發明專利目前均處於實質審查階段。

天眼查顯示，2021年公司只取得一項實用型專利“空間彎螺旋多環肺靜脈消融導管”的有效授權，關於“空間彎螺旋多環肺靜脈消融導管”的發明專利還在實質審查階段。

而心脈醫療（688016）2021年就有5項實用型專利獲得有效授權，4項發明專利獲得有效授權。

在激烈的行業競爭環境裡，惠泰醫療還需要更多的努力。據悉，微創醫療分拆子公司微創電生理目前正尋求科創板上市，估值48億元。

3月23日收盤，惠泰醫療收盤價報225元/股，TTM為72倍，市值150億元。