上海萊士憑什麼扭虧為盈？

放棄炒股，迴歸“賣血”主業後，上海萊士（002252。SZ）開始盈利了。根據此前該公司釋出的業績預告，上海萊士預計2019年將實現淨利潤5。94億元至7。26億元，而其上年虧損高達15。18億元。

扭虧為盈，避免了上海萊士因連續虧損而導致的ST風險。上海萊士是一家專業從事血液製品生產和銷售的公司，不過，這家公司曾因熱衷炒股一度成為醫藥界股神，隨後因炒股出現鉅虧，股價暴跌，市值最高跌去近80%。上海萊士用慘痛的教訓表明，企業還是應該專注做好自己的主業。

不再炒股減少虧損近20億

去年上海萊士能夠扭虧為盈，一大關鍵原因是不再炒股了。公司稱，2019年逐步退出風險投資，該項非經常性損益對2019年業績的影響大幅減少，減少損失約19。61億元。

作為一家血液製品企業，上海萊士曾有一個廣為人知的稱號：醫藥界股神。這家公司自2015年開始炒股，且不斷加碼，形成了血液製品+股票投資的雙主業，炒股產生的收益曾連續兩年為公司貢獻了一半左右的淨利潤，可以說其在投資市場混的風生水起。

不過，隨著市場波動，上海萊士持有的萬豐奧威和興源環境股價出現下跌，股神開始跌落神壇。2017年因炒股收益大幅減少，上海萊士淨利潤近乎腰斬，2018年炒股則出現近20億元的虧損，導致該年業績鉅虧超過15億元，系2008年上市以來首虧。

隨後上海萊士多次表示，將不再參與新的證券投資，原有的證券投資也將在適當時機逐步退出。但截至去年三季度末，上海萊士仍持有萬豐奧威4220萬股股份。

受益於炒股推動業績大增之時，上海萊士的股價也隨之上漲，即便是在2015年股災時其也未受到太大影響，反而在該年底創下26。57元的歷史新高，市值達到1300億元，成為當時唯一的千億市值醫藥股。但隨著炒股鉅虧，業績暴跌，股價也急轉直下，曾一度拉出十個跌停，目前仍在低位徘徊。

迴歸主業核心產品增長回暖

在不再炒股的同時，上海萊士還宣佈迴歸主業，稱公司的戰略和發展將全力聚焦於血液製品主營業務及生物製品相關產業的深耕和精琢。在此次業績預告中，該公司稱，2019年血液製品行業發展勢頭良好，公司主營業務較上年同期大幅增長。

血液製品是以健康人血漿為原料，因為行業特殊性，受到政府嚴格管控，且自2001年以來不再新設生產企業，監管趨嚴下漿站開設進度放緩，導致供應常年存在較大缺口，需求則保持穩定增長，成為行業主要的發展驅動力。

但由於2017年血液製品行業投漿量大幅度提升，導致渠道庫存累計明顯，加之進入輔助用藥目錄以及兩票制影響，血液製品行業出現調整，上海萊士營收也在2017年和2018年持續下降。隨著庫存消化完畢，去年行業又重回上升通道，上海萊士也開始恢復增長，去年前三季度營收同比增長近36%。

批簽發資料是個有益的參考。上海萊士合計營收佔比七成左右的核心產品人血白蛋白和靜丙去年的批簽發量分別約為253萬瓶、140萬瓶，分別同比增長約19%、15%左右，相較此前增速放緩甚至下降的趨勢，出現明顯回升。

從總量來看，此前出現調整的人血白蛋白和靜丙在去年的批簽發量分別同比增長近18%、13%左右，亦有好轉趨勢，顯示行業景氣度回暖。天壇生物、華蘭生物、博雅生物等血液製品企業此前在業績預告中均稱，去年血液製品業務也實現了穩定增長。

起伏不定的歷史業績

與這家公司市值大幅波動相對應的是其高度波動的歷史業績。如下表所示，其營收、扣非歸母利潤呈現一時大幅增長、一時大幅下跌的高度波動現象。業績的波動，除了行業供給因素以外，上海萊士過去偏離主業也是個重要原因。血液製品是一個處於半壟斷狀態、供不應求的行業，看起來可以躺著賺錢，但上海萊士卻因前些年不務正業去炒股而耽誤了發展。

在開始炒股之後，上海萊士的業績增長便開始出現放緩，甚至下降，營收增幅從2014年的166%持續放緩至2016年的16%，隨後兩年連續下降；更能反映主營業務盈利的扣非歸母淨利潤同樣如此，從數倍的增長到持續下降，2018年更是大幅下降近75%，業績波動明顯，也顯示出公司此前透過併購多家公司換來的規模效應也在呈現遞減趨勢。

這既受到行業此前因多種因素出現調整的影響，也與上海萊士自身脫不了干係，其中一大關關鍵因素是其核心的盈利來源鄭州萊士自2017年下半年開始停產改造，目前尚未復產。鄭州萊士也因此連續虧損，並導致商譽減值，2018年已計提1。86億元，2019年又預計計提1至2億元，成為盈利的拖累因素。

目前，血液製品行業格局基本已定，上海萊士縱然迴歸主業，也仍然難以成為行業老大，天壇生物將會其最大勁敵。在代表著行業核心競爭力的採漿規模和漿站數量上，上海萊士都與其存在著較大差距。

在採漿規模方面，2018年天壇生物在完成收購控股股東旗下多家血液製品公司後，採漿規模穩居行業第一，達到1568噸，上海萊士為1180噸；漿站數量上，天壇生物也是最多，達到57家，上海萊士為41家。

有廣東地區券商醫藥行業人士對投中網表示，血漿作為稀缺資源，誰能掌握更多的資源就意味著擁有更強的發展潛力，特別是在對漿站設立的監管越來越嚴格的情況下，資質和漿站仍然會是血液製品企業爭奪的資源。

雖然在血漿資源方面不如天壇生物，但上海萊士的盈利能力卻在行業中遙遙領先。2018年上海萊士毛利率高達近67%，高於天壇生物近20個百分點，亦高於其他同行公司。這背後是成本能力的差異，上海萊士營業成本僅佔營收三分之一左右，天壇生物卻超過一半%。

前述人士認為，這實際上反應了企業在提成能力、工藝技術和血漿利用率方面的差異，而上海萊士中外合資企業的背景，在引進國外先進技術方面有一定優勢。投中網注意到，2018年上海萊士每噸血漿可產5806瓶產品，天壇生物為5711瓶，後者血漿利用率略有遜色。

遺憾的是，上海萊士並沒有依靠這種成本優勢取得持續的業績增長，也未維持毛利率的持續增長。去年前三季度，上海萊士毛利率出現回落，約為65%，預計是因原材料等營業成本更高的增長抵消了銷量和價格回暖帶來的影響，同期內營業成本增長高達近44%，高於營收增幅約8個百分點。

上海萊士在吃了惡果後，及時懸崖勒馬，也用慘痛的教訓表明，企業還是應該專注做好自己的主業。但在血漿資源存在稀缺性和採漿能力限制的情況下，未來上海萊士核心的發展戰略仍是併購擴張，這也是血液製品行業的發展趨勢。

2月4日，上海萊士盤中拉昇翻紅，截至收盤報8。22元，上漲3。66%，最新市值約409多億元，相較歷史峰值已蒸發近70%。未來若想重回千億市值，恐怕還存在較大難度。