創新者的回報總是最豐厚的，而它是創新者中的領頭羊

奧維加是治療什麼病的

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最近刷到了一個紀錄片《太空驚險跳》，講的是一個奧地利人從39000米高空一躍而下的事情，而為了完成這一跳，耗時四年之久，耗費資金一千八百萬英鎊，這是在明面上的成本，還有很多成本無法估算 ：實驗室的租借，透過專用裝置對使用裝置的測試，船艙拿到鑑定和認證的流程。整體執行下來花費巨大，但這一跳讓他成為了第一個不借助任何推進裝置而突破音速的人。其實放在企業中也一樣，一個創新的產品率先上市的時候總是會吃到最大的蛋糕，畢竟市場會給予先知先覺者最豐厚的獎賞。最近在研究企業的時候，就找到了一個新的創新藥企業——奧賽康。

奧賽康是國產質子泵抑制劑（PPIs）注射劑龍頭企業，PPIs 產品線涵蓋國內已上市的六個 PPIs中的五個，核心聚焦消化道潰瘍、腫瘤、耐藥菌傳染、糖尿病四大治療領域。公司董事長具有深厚的醫藥產業背景，主導研發上市了中國第一支國產 PPI 注射劑。早在1997 年，公司便成功上市了國產首支質子泵抑制劑（PPI）注射劑——奧西康。奧賽康目前是國內最大的質子泵抑制劑（PPIs）注射劑生產企業之一，在國內抗消化性潰瘍藥物質子泵抑制劑注射劑產品細分領域市場佔有率第一。

奧賽康在質子泵抑制劑（PPI）領域深耕二十餘年，現已發展成為為中國最大的質子泵抑制劑（PPI）注射劑生產企業之一，並形成 PPI 優勢產品群和抗腫瘤藥優勢產品組群，公司 PPI 產品線涵蓋國內已經上市的六個 PPI 的其中五個，分別是奧西康、奧維加、潘美路、奧加明、奧一明，均為國產首家或首批上市。在一致性評價方面，不僅公司的 PPI 注射劑一致性評價申報數居國內前列，而且各品種進度也普遍處於領先地位，上市的 5 個 PPI 注射劑已經全部向 CDE 遞交了一致性評價申請。3 個為國內首家申報一致性評價，2 個為國內第二家申報一致性評價，未來有望率先過評並透過集採中標帶來業績的顯著增長。

注射用奧美拉唑是第一代質子泵抑制劑，該產品由瑞典阿斯利康原研，1988 年在瑞典率先獲批，1989 年在美國獲批。公司的奧西康為國產首家上市的注射用奧美拉唑鈉，市場份額國內領先。PDB 資料顯示，2017、2018 和 2019 年奧美拉唑在樣本醫院的總銷售額分別為 13。02 億元、12。05 億元、12。90 億元，其中至 2019 年注射劑劑型佔比約為 80%。2017、2018 和 2019 年公司該產品銷售額佔整個奧美拉唑市場比例分別達到42。98%、39。49%、40。18%。一致性評價方面，目前共有 13 家企業提交了奧美拉唑注射劑一致性評價申請，公司於 2018年 9 月申報並被 CDE 受理，為國內最早申報並被 CDE 受理的企業，目前處於在審評階段，有望率先透過奧美拉唑注射劑一致性評價。

各企業奧美拉唑銷售額分佈

蘭索拉唑屬於第二代質子泵抑制劑，理化性質與奧美拉唑相似。蘭索拉唑原研為日本武田，其具有生物利用度較同類品種高、不良反應發生率低和親脂性較強的特點，對中老年慢性潰瘍、受體拮抗劑難以治癒的潰瘍病有明顯的治癒促進作用，公司的奧維加是國產首家上市的注射用蘭索拉唑，目前國內無進口產品。

公司在蘭索拉唑市場的市佔率近年來趨於下降，蘭索拉唑市場規模下降可能主要由於新一代產品雷貝拉唑、艾司奧美拉唑等國產仿製藥上市，蘭索拉唑的市場被部分替代。至2019年公司蘭索拉唑注射劑的市場佔有率為 24。82%，過去五年市場佔有率有所下降但仍位列第二位。至 2019年公司該產品在樣本醫院的銷售額為 2。11 億元。蘭索拉唑同樣是以注射劑劑型佔據主導地位，至 2019年佔比約為82。4%。

各企業索拉唑銷售額分佈

雷貝拉唑是苯並咪唑類質子泵抑制劑，是在蘭索拉唑的基礎上發展起來的，其抑制胃酸分泌作用強，抗幽門螺桿菌活性高，可非競爭性、不可逆性地抑制幽門螺桿菌的生長。與其他質子泵抑制劑相比，雷貝拉唑抑制胃酸分泌作用更快速、更強大。雷貝拉唑在酸性環境下迅速分解，在鹼性條件下較穩定。上市後隨即成為全球暢銷藥。公司的奧加明是國產首批上市的注射用雷貝拉唑鈉，無進口對應產品，其獲得了國家重大新藥創制科技重大專項立項、中國專利金獎。

近年來，我國雷貝拉唑市場規模持續增長。但是在雷貝拉唑注射劑領域，和其他 PPI 注射劑類似，其市場集中度非常高。根據 PDB 樣本醫院資料，奧賽康、南京長澳製藥、羅欣藥業三家企業市佔率高達 100%。其中，奧賽康的雷貝拉唑注射劑近年來增長迅速，市佔率不斷提高，至 2019 年市佔率達到 31。62%。

我們認為奧賽康作為國內 PPI 注射劑龍頭企業，現有業務增長穩健，PPI 注射劑形成“產品梯隊+一致性評價進度領先+差異化手性 PPI”，未來有望在注射劑集採中佔據優勢。目前，公司研發管線多款重磅“創新藥+高階首仿”系列品種差異化佈局，有望憑藉“自主研發+品種引進”等方式成功轉型。

短期看點在於三代 EGFR 抑制劑有望年底前後完成二期臨床有條件申報上市，多款重磅高階仿製藥有望獨家率先獲批上市，作為重要催化劑。長期來看，公司在創新品種積極佈局，未來有望形成創新藥產品梯隊。綜合來看公司是兼具長期邏輯和短期催化的行業優質公司。

我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為8。80億元、10。43億元、12。03億元；每股收益分別為0。74元、0。86元、1。00元；對應的市盈率分別為21。73倍、18。76倍、16。13倍。其對應合理估值的股價應為22——-24元附近。

未來影響公司業績的主要因素在於公司創新藥研發存在不確定性以及研發週期可能延長的風險；藥品審評審評存在慢於預期的風險，存在無法按照預計時點獲批的可能；新品銷售受市場推廣以及其他同類競品競爭的影響可能存在銷售低於預期的可能；未來注射劑大規模集採是大機率事件，存在部分品種降價超預期的可能。