俄羅斯曾讓一家資產1250億美元的量化基金轟然倒地

牛頓在虧損2萬英鎊股票的時候感慨“我可以計算天體執行的軌跡，卻沒有辦法計算人性的瘋狂。”

由於俄羅斯債券整倒閉的公司是叫LTCM（長期資本管理）的對沖基金。

LTCM於1994年2月成立。被譽為國際四大“對沖基金”，其他三家為大名鼎鼎的量子基金、老虎基金、歐米伽基金。

基金創始人的華爾街債務套利之父

梅里韋瑟

，

合夥人包括以跨時代的期權定價模型而榮膺1997年諾貝爾經濟學獎的默頓和斯科爾斯兩位經濟學界頂級大師，及前美聯儲副主席莫林斯。掌門人梅里韋瑟

號稱“點石成金”，他們團隊裡還有眾多優秀的公關明星、職業巨星、學術精英，可謂稱“每平方英寸智商密度高於地球上任何其他地方”，

在華爾街“人見人愛”、“吸金無限”的豪華基金管理機構。

這樣的高智商，高情商的團隊更相信數學天才頭腦和計算機模型，梅里韋瑟

認為數學最終能揭露交易市場的秘密。所以

LTCM始終採用數學模型作為投資法寶。

斯科爾斯和默頓兩位金融工程方向的著名學者，天才地把金融歷史資料和市場資訊進行有機結合，形成一套完成的計算機自動投資策略模型。一切交給了計算機，破除人性的弱點。

梅里韋瑟

基金成立的前4年，淨資產增長速度極快，97年底基金資本從原來的12。5億美元漲到70多億美元。1994年收益率28%，1995年收益率59%， 1996年收益率57%，亞洲金融危機發生的1997，斬獲 25%的收益率。

LTCM創造了財富神話，計算機、數學、科學家、諾貝爾獎、量化、自動交易等等名詞都讓人驚歎不已，他們幾乎從不虧損，沒有波動，這是投資界的“奇蹟”，就是沒有風險的“奇蹟”。

他們建立及完善的布萊克-斯科爾斯方程（Black-Scholes期權定價模型）簡稱B-S模型，簡直堪稱“完美”。這個BS模型當然不是現在我們市場裡股票軟體的BS（buy-sale賣賣提示）模型。人們對B-S模型崇拜得到了痴迷的程度，因為懂得B-S模型，就是打開了財富的密碼。

默頓和斯科爾斯

“暴利”光環讓LTCM享受資金選擇的主動權，甚至可以收27%的基金管理費，遠高於市場水平。數學和計算機成功耦合後的勝利，讓LTCM始終堅信數學模型精準計算的結果可以持續讓公司走向輝煌。

“無風險量化資金”盲目的信任和高漲的高收益追求，讓公司財務槓桿比例極高。1997年底公司總計向各金融機構借貸了將近1250億美元， 財務槓桿比例高達26倍。

曾經“點石成金”的梅里韋瑟走向“點金成灰”

1998年8月17日，俄羅斯宣佈盧布貶值，並凍結135億美元的國債，停止國債交易。俄羅斯是當年的“金磚四國”，俄羅斯的債券違約讓國際投資者感到恐懼，紛紛從新興市場撤資，轉而投向美國、德國等債券品種。恐慌心理讓西方國家與新興市場的債券差距大幅拉開。始終相信債券中性原則也同市場背道而馳。

這個世界，除了數學，還有人性。

1998年上半年，虧損14%。

1998年9月，資本金從48億美元虧到23億美元，虧一半多。

1998年9月底，淨資產下降90%，共出現43億美元鉅虧，淨資產只剩下5億美元。

1998年第四季度，LTCM無力迴天，各投資銀行沖銷其鉅額虧損。

由於LTCM對策略和持倉持有非常嚴格的保密協議，他們會將每個策略分割成不同的交易，分別交給不同的銀行執行，每個策略無法猜到其他人在做什麼，虧多少。

1998年9月23日下午，為防止系統性崩潰，紐約聯邦儲備銀行行長威廉麥克多諾說服14家銀行對LTCM實施救助，以37。25億美元換取了LTCM90%的所有權。9月28日，救助交易達成。LTCM合夥人喪失控制權，大部分人血本無歸，某些人更是負債累累。

美聯儲史無前例的鉅額救助，避免

LTCM投資者徹底清盤，同時幫助全球金融市場躲開了潛在危機。

2000年初，LTCM倒閉清算。美聯儲聯合的14家銀行由於市場好轉，還獲得10%左右的收益。

LTCM的失敗驗證了300年前牛頓的感慨。數學可以計算經濟執行的軌跡，卻沒有辦法計算人性的瘋狂。不要相信這些人能比牛頓還要聰明。

網路上把“跌成狗”的梅里韋瑟做了一張漫畫，看著更像“驢”：

我們不僅反省人們的貪婪，也總結經驗：

1、 任何模型都有前提條件，再完美的數學公司都存在不適合的情況；

2、他們使用的策略模型在特定條件下依舊有效；

3、 拒絕暴利下的槓桿貪婪；

4、 天才也會犯錯誤，但是他們和我們不一樣，他們只擅長犯致命的錯誤。

歷史的重演

1、 曾在LTCM擔任合夥人的金融大牛黃奇輔（臺灣人，斯坦福和麻省理工雙博士，麻省理工正教授）在LTCM破產後創辦了一家名叫Platinum Grove的資產管理公司，老同事斯科爾斯和莫頓先後加入。這家新公司，在2008年幾乎以同樣的姿勢再次破產。

2、 俄羅斯大約有

價值1.17億美元債券於3月16日到期。

據知情人士說歐洲和美國的清算所已經處理了俄羅斯撥付的1。17億美元債券利息償付資金。

至少，這次危機還算在化解過程中。