基本面有改善預期燃料油關注做多裂解價差機會

3月以來，FU燃料油整體表現較SC原油偏弱，前期以寬幅振盪為主，隨後受原油拖累而大幅下行。進入6月，新加坡380燃料油市場供需面出現好轉跡象，現貨貼水、月間價差和裂解價差走強，其背後的核心推動力是供給大幅收緊。短期來看，流入新加坡的燃料油船貨量仍會維持在較低水平，同時需求處於逐步恢復中，新加坡燃料油市場有望進一步走強，這將間接提振內盤燃料油。

供給收緊推動新加坡380燃料油走強

國內燃料油期貨交割標的為保稅380cst燃料油，主要來源於新加坡，因此新加坡燃料油市場對我國保稅燃油現貨、期貨價格影響較大。根據IES資料，截至6月12日當週，新加坡殘渣燃料油庫存環比增加163。2萬桶至2382。6萬桶，回到五年均值水平附近。有分析認為，近兩週的累庫主要是燃料油船貨集中到港所致。整體來看，由於東西套利視窗關閉以及歐美煉廠檢修量較往年同期偏多，6月從歐美流入新加坡的船貨量在200萬—250萬噸，而今年1—5月的月均船貨量為380萬噸。雖然近期新加坡市場結構改善帶動東西價差走闊，但套利船貨量經濟性仍然不佳，貿易商預計7月船貨量也將保持在較低水平。

另一方面，6月開始中東地區氣溫明顯升高，空調製冷需求激增，帶動燃油發電消費量增加。因此，預計高溫季從中東流入新加坡的船貨量難有增長，大機率會保持相對平穩。此外，從需求端來看，雖然全球貿易前景陰霾籠罩，但反映國際貿易情況領先指標的BDI指數卻持續走高，並重新回到1000點上方，船燃終端消費呈緩慢恢復跡象。同時，中東地區海域接連發生油輪爆炸起火事件，部分遠洋貨船選擇避開中東富查伊拉港而到新加坡加油，這對新加坡當地的船燃消費有一定提振。短期內，供給維持偏緊狀態，同時需求逐步恢復，新加坡燃料油市場有望進一步走強。

燃料油裂解價差大機率會進一步擴大

雖然燃料油自身基本面正逐步好轉，但其行情走勢仍將由原油主導。自上市至今，FU燃料油與SC原油相關性約為0。89，近一個月相關性更是高達0。98。考慮到當下原油市場存在較多不確定因素，OPEC+減產協議到期後會如何演化，美伊對峙局面是否會愈演愈烈，這些都會顯著影響油價的短期波動。因此，可以考慮多FU空SC進行套利，即做多燃料油裂解價差。截至6月14日夜盤收盤，按照6。35的噸桶比計算，FU燃料油裂解價差為-35。4元/桶，距一年均值約-25。4元/桶，在近一年的百分位數是10。81%，處於較低水平。

近期燃料油裂解價差快速走弱，究其原因，一方面是新加坡燃料油出現累庫，另一方面是阿曼灣油輪起火事件大幅拉漲原油。但由於上述影響偏短期，我們認為FU燃料油裂解價差繼續走弱的程度將較為有限。落實到操作層面，SC原油和FU燃料油的配置比例可以靈活選擇。基於產業鏈角度，1手SC對應6—8手FU，煉廠輸入的原油品質越重，燃料油收率越高。如果再考慮到頭寸匹配原則、日內波動等，1手SC配比5—10手FU都是合理的。在當前情況下，原油繼續下行空間較為有限，同時燃料油基本面有改善預期，因此可以適當提高FU的配置比例。

綜合來看，供給收緊，需求恢復，新加坡燃料油市場有望進一步走強，從而間接提振內盤FU燃料油。考慮到原油端的擾動，可進行多FU空原油操作，即做多燃料油裂解價差，並可適當提高FU的配置比例。 （作者單位：信達期貨）

（文章來源：期貨日報）