衛龍美味：一包“5毛錢”的辣條，讓人上癮更讓資本傾倒

陪伴了中國一代人成長的衛龍辣條，在傳聞多次上市後，這一次它終於向港交所遞交招股書了。

智通財經APP瞭解到，5月12日，衛龍美味全球控股有限公司（以下簡稱“衛龍”）正式向港交所遞交招股書，擬主機板掛牌上市，摩根士丹利、中金公司和瑞銀擔任聯席保薦人。

作為中國最大的辣味休閒零食企業，衛龍的辣條不僅讓消費者上癮，還讓無數知名資本為之上頭。

招股書顯示，2021年4月，衛龍引進了CPE源峰（中信產業基金）、高瓴、騰訊、雲鋒基金、紅杉資本中國基金、Duckling Fund， L。P。、厚生投資及海松資本等8位外部股東，合計持有衛龍約5。85%的股份。這是衛龍唯一一次融資，且上述8位股東的投資金額合計5。49億美元。據此計算，衛龍投後估值約93。85億美元，約合人民幣600億元。

值得一提的是，騰訊以及雲鋒基金過去鮮少投資消費股，而此次竟然一起出現在了衛龍的股東行列裡。要知道能被騰訊和阿里同時看上的企業，要麼像滴滴、美團、小紅書等這類極具高成長潛力的網際網路企業，要麼是具有金融牌照的郵儲銀行、眾安保險，又或者是高新制造科技企業。但誰也不曾想明白，此次騰訊和阿里竟然一起看上了像衛龍這樣接地氣的消費企業。

深究騰訊眾多投資專案裡，消費股僅有衛龍、喜茶及和府撈麵。喜茶及和府撈麵嚴格上來說屬於連鎖餐飲，而衛龍則是純粹的消費股，衛龍在騰訊的投資中堪稱是獨一無二。

同樣的，在雲鋒基金的投資專案中也差不多，在雲鋒基金的149個投資專案中，也僅有簡愛酸奶、衛龍、奈雪及嘉禾一品等為數不多的食品飲料企業。

作為一家傳統消費企業，被一眾大佬集體看好的衛龍，質地如何呢？

辣條連年漲價，年複合淨利潤高達31。17%

從財務資料來看，過去三年衛龍的營收及利潤增速表現均較好。2018-2020年，衛龍收入分別為人民幣27。52億元（單位下同）、33。85億元及41。2億元，三年間的年複合增長率為22。4%。同期淨利潤分別為4。76億元、6。58億元和8。19億元，年複合增長率為31。17%。

按收入構成來看，調味面製品和蔬菜製品為衛龍的主要收入來源。2018-2020年，調味面製品佔公司收入21。62億元、24。74億元及26。90億元，佔總收入比例為78。6%、73。1%及65。3%。

值得一提的是，近幾年蔬菜製品不斷髮力，收入分別為2。98億元、6。65億元及11。68億元，近三年複合增長率高達98%。蔬菜製品除了平均售價是調味面製品的兩倍以外，銷量也是逐年爆發增長，近三年蔬菜製品分別銷售了1030萬千克、2413萬千克及4159萬千克，三年複合增長率高達100。9%。另外，隨著生活水平的提高，辣條也一度被提名為垃圾食品，因此蔬菜製品或成為衛龍下一個業績成長支撐點。

再看毛利率，2018-2020年，衛龍的毛利率分別為34。7%、37。1%和38%。其中蔬菜製品毛利率也是三類產品中最高的，2020年毛利率達到39。3%。此外，衛龍的調味面製品價格也是逐年漲價，從2018年的13。9元/千克漲價至2020年的15元/千克，三年間每千克辣條漲了1塊1毛錢，毛利率也從34。4%提升至37。6%。

雖然，在牛股輩出的消費群中，衛龍的毛利率並不算很突出，但與休閒食品企業相比，毛利率基本上相對接近，以2020年財報為例，三隻松鼠毛利率為23。9%，良品鋪子毛利率31。13%，鹽津鋪子43。83%。

對於衛龍來說，2020年毛利率能高達38%已經不低了，畢竟在公司覆蓋的57萬個零售終端，其中70%來自於低線城市。對於低線城市來說，低價是與那些小作坊競爭的必然選擇。不過隨著直播電商的興起，這種策略或將被改變。

直播電商加速辣條行業集中度提升

根據招股書顯示，衛龍主要依賴線下渠道進行銷售，2018-2020年，衛龍線下渠道的銷售額佔比均超過了90%。

衛龍擁有深入下沉市場的全國性經銷團隊，截至2020年12月31日，公司與超過1900家經銷商合作，覆蓋超過57萬個零售終端。其中70%位於低線城市。強大的經銷商團隊確實為衛龍帶來了巨大的優勢。

但是長遠來看，隨著直播電商的興起，線下渠道也更會更依賴線上品牌建設。

根據艾瑞諮詢預測，2025年短影片平臺日活使用者將達到9億人，每位日活使用者線上時長將達到110分鐘。這也意味著直播帶貨並非一時風起，而將成為一個趨勢。

雖然直播間價格無法讓公司獲得高毛利，但是將直播間設定在工廠裡，透過直播的方式對生產進行全程直播，可以大大加深消費者的品牌認知度，讓消費者吃起來更放心，從而樹立衛生健康辣條的形象，在終端市場影響品牌辣條與小作坊辣條的競爭格局。

目前衛龍在直播帶貨做的並不好。根據招股書顯示，2020年公司推廣與廣告費用4665。8萬元，僅佔總收益的1。1%，線上直銷收入也僅佔總收入的3。7%。

不過，衛龍也將在這方面發力，衛龍在募資用途中寫道，公司將用部分資金透過新的線上銷售渠道（如各種短影片及直播平臺）開展營銷和推廣活動。

隨著曝光的增加，衛龍的品牌力越強。根據招股書顯示，衛龍95%的消費者是35歲及以下，55%的消費者是25歲及以下的年輕人，而在健康飲食的背景下，大品牌自然更容易受到青睞。並且80後90後也逐漸成為父母，這一波人從小也吃衛龍長大，因此，給自己孩子買衛龍的機率會比較大，從而帶動市場集中度的提升。根據沙利文報告顯示，目前調味面製品行業中，衛龍市佔率僅13。8%，還有大量的小作坊可以被取代。

綜合來看，儘管是辣條生意，但憑藉著陪伴一代人的成長，衛龍也從一包辣條逐步拓展自己的產品線，而且衛龍的蔬菜製品也在放量，未來該業務或成衛龍的下一個業績支撐點。蔬菜製品的快速成長也印證衛龍品牌的價值，而眾多知名資本入股或也正是這個原因。

不過Pre-IPO估值就高達600億的衛龍，還是太貴了，按照2020年的利潤計算，其PE高達73倍，上市後或更貴。與可比企業相比，其Pre-IPO的市值比三隻松鼠、良品鋪子和鹽津鋪子三者之和還高一點，截至5月17日，三隻松鼠、良品鋪子和鹽品鋪子的市值分別為203。55億元、167。66億元、200。7億元，對應的PE分別為60倍、77倍以及68倍。從可比企業上市估值來看，衛龍的Pre-IPO基本上已經把估值打滿了，那麼上市後空間也不大，並且如此高估值的衛龍，僅靠當前的辣條和蔬菜製品業務，能否支撐的住還是個問題。