受吹捧背後，雪球產品當真包賺不賠？

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今天聊下“雪球”，不是那個打雪仗的雪球，是這兩年比較火的一個理財產品。

因為最近來老南這諮詢雪球的不少，包括上週直播的時候，不少網友也在問。

乾脆來一篇。

考慮到目前關於“雪球”的文章，要不是業內寫的，專業的看不懂，一邊看一邊搜尋關鍵詞都不行；要不是軟文，什麼券商虧本賣，投資者包賺不賠，只寫優點不寫缺點。

老南爭取能把這個複雜的產品，和大家說明白。

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首先，什麼是雪球？

雪球產品的本質，是投資者向券商（或私募），賣出添加了兩個障礙價（敲出、敲入）的，奇異看跌期權，希望賺取期權費。

券商（或私募），則看多波動率，並透過正向GAMMA對沖，“高拋低吸”的收益性對沖，覆蓋期權費成本，並賺取超額收益。

嗯，裝逼結束，下面說人話。

投資者買入雪球，可簡單理解為作為保險公司，賣出一份保單。投資者賭的是，不出風險，賺保險費。所謂風險，就是對賭的標的，如某個指數，不會跌幅大到一定程度，如下跌30%。

而投資者的對手方，則是券商（或私募）。

他們會透過專業的測算，判斷某個標的（如指數或個股），常見的為中證500，未來會非常活躍，波動比較大，也就是波動率很高。

那麼，按照市場行情，會出現以下四種情況：

1、波動率小，也就是小漲小跌

這種情況，是券商的噩夢，投資者的美夢。

會導致雪球產品長期持續，而且券商高拋低吸機會少，較難對沖掉成本。

但對於投資者而言，則是旱澇保收。

2、跌幅較大，趨勢性下跌

這種情況，是投資者的噩夢，券商的美夢。

賣保險的投資者，要虧大錢，承擔下跌損失。

券商則不會虧錢，畢竟投資者虧的錢，都給券商了。

3、持續上漲，趨勢性上漲

這種情況，券商大贏，投資者小贏。

投資者會面臨產品快速敲出結束，需要不斷買回去，也就是滾雪球一樣。雖然賺不了大錢，但也不會虧錢。

券商賺的則很舒服，畢竟上漲的大肉，都在券商嘴裡。

4、大幅波動，持續大漲大跌

這種情況，雙贏。

這個過程中，券商可以“高拋低吸”，不斷對沖，不但可以支付給投資者保費，還能賺到更多的錢。

投資者也能獲得穩定的收益。

所以，看明白沒，雪球產品的邏輯，不是傳統的漲跌，而是期權的波動率遊戲，是投資者和券商的對賭。

投資者賺的，是保費，券商賺的，是波動。

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如果上述分析，你能看明白，那我們如何玩雪球類產品呢？

主要是兩點，一是看明白條款。二是理解當下市場環境。

這是一個典型的雪球產品的要素表。

對普通投資者而言，重點是看：

掛鉤標的：常見中證500指數，也有個股的。如果你不是特別專業，指數更適合你。尤其要關注標的估值高不高。

敲出價、敲出事件：也就是漲多少，產品就結束了。大概看看就好。

敲入價、敲入事件：也就是什麼情況下，你要虧錢。這個非常重要，務必琢磨下，敲入機率高不高，這是你參與的底線。

回報、票息：算算如果敲出，你能賺到多少。這個主要是可以多家產品比較下。儘量選擇對自己最優厚的報價。

這裡特別提下，雪球，包括後來推出的鳳凰、階梯式雪球，本質都是一回事。無非部分條款有變化。

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其次，要琢磨下，雪球對應標的的情況，如估值如何。

如預判當前，估值很低，是底部震盪區域，或者趨勢性上漲，可以勇敢的買。

底部震盪的環境下，雪球類產品，標的物出現大跌，賠錢機率很低，但收益不差。

如趨勢性上漲，投資者賺的肯定沒直接買股票、買基金多，但畢竟沒什麼風險，可以作為穩健性產品替代。

但是，如果估值非常高，是市場高位，則要特別小心，最好遠離。

萬一一路下跌，砸穿了敲入價，而且還漲不回來，那是真要虧大錢的。

此外，要特別注意，選擇你的對賭方。

如果出現了持續低波動的行情，一直不能敲入、敲出，理論上你可以賺不少錢，但對賭方就要虧大錢了。

如果對賭方是大券商，目前的國情下，券商含著淚，也會割肉給你。

但如果是個小私募，或者實力一般的機構，搞不好直接躺下裝死，你就白歡喜了。

所以，過去這一兩年，如果你買了雪球類產品，你會發現，大部分，都會在2、3個月內，就敲出了，產品結束。

這種就屬於你好我好大家好的美好結局，對手方算的非常精明。

結

雪球類產品，對於投資者而言，無非判斷是否會大跌，導致敲入的機率高不高。券商則要對波動率進行定價，前兩年還好，這兩年，難度還是挺大的。

所以，這個產品最大的風險，一是客戶買在高點，虧錢了；二是券商玩砸了，虧錢。

畢竟，雪球相對於2年前剛推出時，越來越火，市場規模快速增加，而且以中證500為主。

這就會產生策略的擁擠度。凡事一旦擁擠，總歸不是好事。

而且各家的雪球產品的報價，也開始有了互相競爭，這會導致產生設計的難度，越來越大。

設計的雪球產品，報價低了，怕沒人買，報價高了，怕扯到蛋，要虧錢。

所以，為何老南反覆提，對賭方是誰很重要，別僅看報價，也要考慮共贏。

最後特別提醒下，如果這篇文章，你還看不懂，那雪球不適合你。

畢竟，自己要對自己的血汗錢負責啊。