捧紅鐘薛高、百果園的VCPE，要去IPO了

一夜之間，天圖投資赴港IPO的訊息引爆中國創投圈。

投資家網獲悉，近日，天圖投資報送了申請首次公開發行境外上市外資股並上市的申請檔案，進度顯示現已接收。

據路透旗下IFR報道，天圖投資計劃赴港IPO，目標集資額約5億美元（約39億港元），華泰國際及摩根大通將負責處理相關事宜。

長期以來，雖然投出了大量上市專案，但礙於上市渠道受限，中國VC/PE機構難以攀登至二級市場，而天圖投資正在嘗試打破行業桎梏。

倘若天圖投資順利登陸港交所，它將成為“中國創投機構第一股”，因此被中國創投圈寄予IPO

上市集體期待。

今年以來，美元PE上市熱潮如火如荼。今年3月，由單偉建掌舵的美元PE太盟投資正式衝刺港股IPO。如今，天圖投資似乎打響了人民幣基金IPO上市的第一槍。

一

據官網資訊，天圖投資創始於2002年，是國內最早從事股權投資的專業機構之一。

天圖投資率先專注於消費品領域的投資，走聚焦和專業化之路，所投專案涵蓋了創新消費、新型零售、消費科技三大消費升級方向。

發展至今，天圖投資在深圳、北京、上海、香港四地設有辦公室。透過長期持續的實踐探索，天圖投資對消費品企業的成長規律、品牌經營、團隊判斷、增值服務等關鍵領域建立了領先的知識和經驗，形成了以品牌為核心的獨特投資體系。多次名列業內權威機構評選的國內股權投資機構20強和中國消費領域投資機構TOP10。

天圖投資現任董事長王永華，擁有近10

年國內資本市場履歷，他曾歷任南方基金管理公司副總經理兼首席投資官，以及南方證券有限公司投資銀行部總經理。

天圖投資首席投資官馮衛東，畢業於清華大學經濟管理學院MBA，他曾擔任遠卓管理諮詢公司的高階顧問，2002年加入天圖投資。

天圖投資由王永華和馮衛東共同創立，回顧天圖投資的發展歷程，可以隱約看到一些本土創投的影子。

創立之初，天圖投資用自有資金做PE

投資，以投資Pre-IPO

階段為主，專案的選擇比較傳統且寬泛，參與的榮信股份等Pre-IPO

專案獲利頗豐。

2009年，天圖投資開始對外募集基金，進行機構化管理，但投資沒有完全聚焦，選擇了消費、清潔技術、先進製造和TMT四個非常寬泛的領域。

2010年，全民PE時代到來，專案估值被不斷抬高，PE的獲利空間逐漸收窄。在此期間，天圖投資押注以技術為競爭壁壘的公司，卻因看不懂，在投資晶片技術公司時不幸“踩雷”。

在此期間，團隊梳理案例時發現，公司投資的消費類專案表現穩定。而且，以消費方式、品牌為主的公司，團隊能夠看得懂，所以也就拿得住。

2012

年，天圖投資進行策略調整，將投資戰線收縮到消費領域。2017

年，天圖PE

基金內部進行改革，分別成立了VC

、PE

和併購及控股投資事業部。

其中，VC基金由天圖內部最年輕的管理合夥人潘攀執掌。天圖VC基金成立後所投的第一個專案便是奈雪的茶，其首輪融資中就出現天圖投資的身影。

去年，奈雪的茶成功登陸港交所，當前股價約為4。8港元。作為早期投資者，天圖投資入股成本最低僅為0。63元/股。以此計算，天圖投資爆賺5倍。

時至今日，天圖投資已在中國創投圈摸爬滾打長達20

年之久，投資案例包括飛鶴、周黑鴨、百果園、小紅書、奈雪的茶、愛回收、笑果文化、快看漫畫、江小白、美味不用等、德州扒雞、飯掃光、鳳凰醫療、慈銘體檢等約100

家消費創業公司，是業內知名的消費賽道狙擊手。

值得一提的是，

因投資了大量與食品相關的專案，如鍾薛高、茶顏悅色、周黑鴨、百果園、奈雪的茶、鮑師傅、江小白、德州扒雞、飯掃光等，天圖投資被外界稱為“吃貨

PE

”。

天圖投資預計，結合多年來在新消費領域深度佈局，投資組合內未來幾年將實現多專案上市。

也就是說，天圖投資在消費領域的多年佈局即將迎來豐收季。

二

在消費領域打拼多年，天圖投資在中國消費投資江湖幾乎是“無人不知、無人不曉”，自然也吸引了大批資本進場押注。

企查查顯示，

天圖投資已完成

5

輪融資，共計融資數億元，投資成員包括雀巢集團、帕拉丁、大得宏濤、秉尚投資、盛世投資、元禾控股、杭州金投、鼎晟天平投資、元禾辰坤等。

在資本助力下，天圖投資突飛猛進，開始接觸資本市場。

早在

2015

年下半年，天圖投資（833979.OC

）已經掛牌新三板。

2017年，天圖投資成為新三板發行創新創業公司債券（雙創債）的第一支投資機構試點股票，規模達18億元人民幣。

對此，馮衛東表示：“雙創債的第一單就給了我們，也是迄今為止規模最大的一單，18億。所以監管層還是比較認可我們這種透過專業化創造價值的機構。”

2017年12月，天圖投資完成了掛牌新三板後的第二輪股票發行，阿拉丁獨家認購11。88億元，佔天圖投資10％的股份。

以此計算，彼時天圖投資的估值達到

118.8

億元。

當年，與天圖投資一起在新三板掛牌的創投機構，還包括同創偉業、中科招商、矽谷天堂、九鼎投資、信中利等。

大批創投機構掛牌新三板，目的非常明確：一是提升品牌知名度，在未來募資、投資時獲得更強的資本背書；二是利於提高融資能力，如可以透過定向發行股票進行融資。

然而，新三板的流動性並不盡如人意。國內VC/PE對於創投機構上市討論已久，而透過資本市場募集長期資本，是創投機構追求上市的現實需求之一。

尤其在2018年《資管新規》落地後，創投行業一直掙扎在募資問題中。未來，一旦創投機構上市渠道打通，或將降低募資難度。

深創投董事長倪澤望曾表示，私募基金是一個週期性的行業，上市募集的資金可以作為GP

的長期核心資金帶動更多的LP

資金，有助於形成長期資本，活躍資本市場的流動性。

東方富海董事長陳瑋則憧憬，希望能夠以全面註冊制改革為契機，鼓勵和推動優質創業投資管理機構登陸資本市場做大做強。決策層可考慮利用深圳先行示範區的政策紅利，把握深交所創業板註冊制改革的契機，制定相應標準，允許、鼓勵、推動符合條件的頭部創業投資管理機構透過IPO、併購重組等方式登陸資本市場做大做強。

達晨創投合夥人兼總裁肖冰也認為，VC/PE上市，有利於藉助資本市場做大做強，更好地發揮服務實體經濟的功能作用，雖然國內資本市場對VC/PE的大門暫時還是關閉的，但隨著中國多層次資本市場改革的推進、與國際成熟市場的不斷接軌，這扇大門最終一定會開啟的。

基石資本董事長張維也有同樣期待：政策允許私募股權機構上市。全球主要資本市場都已允許私募機構上市，國內私募的證券化實踐也積累了寶貴經驗和立法參考。私募機構上市是融資成本高企背景下的最優選擇，既有利於形成長期資本，也有利於深化金融供給側改革。

三

在創投機構的千呼萬喚中，資本市場的改革大幕徐徐拉開。作為中國市場經濟最活躍的深圳，開始在政策層面探索創投機構上市的可能性。

2021年1月，深圳市地方金融監管局釋出關於公開徵求《關於促進深圳股權投資持續高質量發展的若干措施（徵求意見稿）》意見的公告，檔案提及，

鼓勵風投創投企業的被投機構透過上市、掛牌、併購及協議轉讓等方式拓寬退出渠道。

一石激起千層浪，有VC/PE行業資深人士感嘆，“力度超乎想象，一旦落地對創投行業影響深遠。”這也從側面反映出創投機構想要上市的迫切心願。

然而，創投機構上市舉措可謂“牽一髮而動全身”，需要全盤謹慎考慮。截至目前，還沒有一家創投機構透過IPO進入A股市場。

目前，阻礙國內創投機構上市的原因有兩點：一是私募不能公募化；二是資本市場要支援實體經濟，不能讓創投這樣的類金融機構上市。立足當下，創投機構A

股上市依然道阻且長。

或因如此，天圖投資本次選擇了赴港IPO。客觀來講，只要是符合港交所上市規則要求的公司均可申請，並沒有任何行業限制。

甚至有業內人士表示，港交所歷來歡迎國內VC/PE機構赴港上市，甚至希望重點開拓打造一家極具典型的行業標杆案例。

天圖投資的上市意願與港交所的開放姿態可謂“一拍即合”，天圖投資選擇赴港IPO是結合資本市場現狀作出的最佳選擇。

從財務角度來看，2021

年度，天圖投資實現營業收入20.26

億元，實現淨利潤7.35

億元，毛利率29.51％

。

從投資專案來看，僅在2021年，天圖投資的愛回收於6月18日成功登陸美國紐交所，奈雪的茶則於6月30日在港交所鳴鑼上市。今年4月，百果園向港交所遞交IPO申請。

值得注意的是，2021年中國消費投資領域發生了巨大轉折，上半年資本聚焦的消費賽道，在下半年突然急轉直下，賽道內的投資數量出現斷崖式下跌。

在此背景下，

天圖投資

2021

年全年透過在管基金以及自有資金共完成專案投資56

個，較2020

年增長51％

，合計投資金額與上一年度基本持平。

今年以來，消費投資依然冷清，估值回撥呈現常態化趨勢。但這對於專注消費投資的創投機構來說並不是壞事，行業迴歸理性，估值趨於合理，創投機構才能精準出擊。

天圖投資尋求上市並非個例。今年3月，由單偉建掌舵的美元PE太盟投資向港交所遞交IPO申請，擬透過本次發行至少募集20億美元，有望成為香港今年以來規模最大的IPO。

事實上，進入2022

年以來，全球多家美元PE

爭先恐後奔赴資本市場，儼然掀起了新一輪PE

上市熱潮。

今年1月，德克薩斯太平洋集團（TPG）在美國納斯達克敲鐘上市，輕鬆募資10億美元。上市當天，TPG股價收漲15。25％，公司總市值一度超越100億美元。

今年2月，有訊息稱LVMH集團旗下全球最大的消費品私募基金LCatterton已聘請高盛和摩根士丹利，協助可能在今年夏季進行的IPO工作。

歐洲PE豪門CVC也啟動了上市程式。最新訊息顯示，CVC計劃於2022年下半年在倫敦上市，公司將邀請高盛、摩根大通、摩根士丹利進行IPO，IPO細節可能會發生變化。

業內人士分析認為，當前美元募資環境充斥著太多的不確定性，上市募集的資金可以作為GP

的長期核心資金帶動更多的LP

資金，這也是全球PE

巨頭選擇此時扎堆上市的原因之一。

天圖投資選擇此時赴港IPO，同樣令中國創投圈震撼。倘若天圖投資順利登陸港交所，它將成為國內首家實現IPO上市的創投機構，有望開創行業先河。

不過，天圖投資當前只是邁出了第一步，後續一系列動作尚需取得證監會等監管機構核准，公司能否成功赴港IPO仍然存在不確定性。

本文源自投資家