天弘基金姜曉麗：力求完美解答固收投資“數學題”

如果說主動權益投資像是考試中的作文題，那麼，在天弘基金“金牛基金經理”姜曉麗看來，固收投資更像是一道數學題，它相對來說最具有確定性，雖然抽象，但是很講邏輯。

這道數學題的“美”，需要用勤奮、科學、開放的優秀品質去發現，需要用和而不同的投研團隊去欣賞。

當然，在固收投資上的這道題，最終是為投資者博取更好收益而去解題的。

正是出於為投資者獲取更好收益的目的，這道數學題還有了更豐富的變化——“固收+”。以變應變，這道數學題的出題方式更為靈活多樣，解題方法自然也要縱橫捭闔、多方求索。

不過，在姜曉麗看來，萬變不離其宗，投資的風險收益比仍然是其中的靈魂。這位研究和投資上在宏觀和微觀之間駕輕就熟的投資女將，正是以這樣的準繩，引導基金投資乘風破浪。

投資的亮麗答卷

姜曉麗擁有12年證券從業經驗。歷任天弘基金債券研究員兼債券交易員，光大永明人壽保險債券研究員兼交易員，天弘基金固定收益研究員、基金經理助理、基金經理。現任天弘基金固定收益部、固定收益機構投資部及宏觀研究部負責人。

我們先來看看姜曉麗的答題得分。

以她的代表作天弘永利債券為例，該基金成立於 2008 年4月18日，基金型別為混合債券型二級基金， 業績比較基準為中債新綜合指數。姜曉麗自2012年8 月3日開始任職管理，主要負責產品的大類資產配置以及債券部分投資。招商證券的研究報告指出，自姜曉麗接管產品以來，天弘永利債券取得了出色的收益回報。2012年-2020 年，產品連續9年實現正收益，同期淨值最大回撤僅為-5。42%，是全市場同期可比二級債基產品中， 僅有的 9 只低迴撤、穩定正收益產品之一。（

截至2021年5月31日

）

天天基金網的資料顯示，截至9月1日，姜曉麗在天弘永利債券A/B上的任職回報分別高達90。61%和97。56%。今年上半年，天弘永利債券A的份額淨值增長率為4。75%，同期業績比較基準增長率為2。14%；天弘永利債券B的份額淨值增長率為4。96%，同期業績比較基準增長率為2。14%。

統計姜曉麗的任職期內（2012年8月3日至2021年9月1日），天弘永利債券A累計收益達 90。13%，年化收益高達7。33%，大幅跑贏業績比較基準以及同類可比基金平均水平；風險表現方面，統計期內天弘永利債券A的最大回撤為-5。53%，年化波動率為 3。67%，穩健的風險表現為投資者提供了良好的持有體驗。

得益於出色的收益回報和良好的風控表現，天弘永利債券A統計期內年化 Sharpe比率達1。56，明顯優於業績比較基準及二級債基平均水平。

此外，姜曉麗的另一隻在管產品天弘增強回報A自2019年5月29日成立以來，累計收益率為36。22%，年化收益率高達14。62%，期間最大回撤為-2。49%，年化波動率為5。25%，在風險表現上取得不錯成績。區間該產品的年化sharpe比率達2。40，明顯優於同類基金產品的平均表現。

出色的業績，也讓姜曉麗有了一個亮麗的名號：四獲金牛獎的固收投資女神。她管理的二級債基天弘永利債券、混合偏債基金天弘安康頤養分別於2014、 2017、 2018、 2019年獲得金牛獎。

背後的解題之道

看來，固收投資女神在投資的這道數學題上，解題有道，那麼，她是怎樣做到這樣的遊刃有餘的？

姜曉麗的解題之道，首先有明確的目標指引。

她曾在多個場合不止一次地提到，希望自己管理的產品，能夠給持有人帶來好的持基體驗。基金持有人正是透過收益和回撤來感受產品體驗，所以，她在做每一筆投資之前，都會先算好風險收益比。

“有些投資管理人更在乎收益，對風險看得相對比較淡化，可能會導致比較大的回撤。我整體是一個比較謹慎的人，對風險相對比較厭惡，在確實拿不準的時候，就會傾向於迴避風險。把風險收益的判斷放在前面，長期下來，基金產品的回撤、夏普比率會相對更好一點。”姜曉麗初心質樸，對自己有所為有所不為的問題，瞭然於心。

言行一致，姜曉麗在風險收益的指引下，對自己的投資進行排兵佈陣。

在固收投資的核心——債券信用研究上，姜曉麗和她的團隊有一套非常嚴格的信評體系，買的每一個債券都是信評研究員先研究過而且透過入庫標準的。“所以，在純債投資中，相比個券選擇，我們會把更多的時間精力放在對收益率整體趨勢的展望上。然後根據判斷，來決定組合的久期長短。”

對信用研究上，姜曉麗推崇團隊作戰：用一個專業的信用團隊來幫助降低風險。這隻團隊的理念很“正”，姜曉麗要求信用團隊在趨勢判斷上，第一要尊重歷史；第二， 多去質疑和懷疑。

信用研究以及個券選擇，在姜曉麗看來是在微觀層面上避免了固收投資的一個“致命錯誤”。對於審時度勢、縱橫捭闔的固收投資來講，另一個一定要規避的致命錯誤是在大的方向判斷上出現錯誤，尤其是在由牛轉熊的大拐點上判斷失誤。

在這方面，姜曉麗的宏觀研究的能力，盡顯無遺。

“固收投資中，最難的地方在於拐點的判斷，但是一旦拐點出現之後，持續的時間不會少於一年，所以後面的一年你只要保持這個觀點，基本上就不會錯。”姜曉麗的經驗之談，更是實踐出來的真知。

正因為長期在固收投資中的投資實踐，債券市場的客觀規律，在姜曉麗看來，燦若日星。在她看來，整個債券市場拐點出現的節奏非常清晰。“首先，宏觀經濟要起來，要變好。第二， 貨幣政策要去確認。第三才是債券市場出來拐點。”

不過，勤于思更要敏於行。

姜曉麗在這方面，展現出專業之中的敏銳和敏行。她指出，一般情況下，貨幣政策確認的當下，債券市場就會劇烈反應。如果投資僅能跟上貨幣政策的拐點，市場是不會給你機會的。所以，對於宏觀經濟的預判極為重要。

“第一，要看金融對經濟的支援怎麼樣，即社會融資規模、增速的情況怎麼樣。第二，建立一套中觀行業資料觀測體系，把能夠觀測到的各行各業的資料統計過來，作為宏觀經濟景氣度的觀測指標。一般來說，經濟好轉1-2個季度後，就可以期待貨幣政策的相應變化。”姜曉麗在宏觀經濟的預判上，擁有一套完備體系。

在固收投資上，姜曉麗感覺到“仰之彌高，鑽之彌堅”。優秀的基金經理，在她看來，一定要勤奮、科學和開放。在她看來，一個能做好事情的固收團隊，要和而不同。所謂“和”，就是所有人用的方法必須是科學的，“不同” 則是在講明白投資底層邏輯的前提下，究竟是風險大一點還是小一點、左側還是右側交易、輕倉還是重倉，這些由每個基金經理自己來決定。

固收投資大不易，姜曉麗卻甘之如飴。

“固收投資是相對最有確定性的，也特別抽象。正因為抽象，任何一個微觀個體都影響不了它。債券市場是沒有任何人能夠操縱的，它就是符合事實和邏輯的。這時候，考驗的就是投資人的研究能力，這種研究能力不是打聽訊息層面的能力，更多是邏輯推理層面的能力。做固收投資，就像做數學題一樣，很抽象，但也很講邏輯。”她看到了固收之美，並享受其中。