泰和新材，一半週期一半成長

國旗耀月

這是一面國旗，但並不普通。它是首個在外太空成功展開的中國國旗，它可以有效克服太空中高低溫迴圈極端環境，從而保證其可以抵禦月表惡劣環境，不褪色、不串色、不變形。你猜的沒錯，它的材料非常特殊，是用一種高效能芳綸纖維材料製成。

生產這種特殊材料的公司，正是泰和新材。它是一家專業從事氨綸、芳綸等高效能纖維的研發生產及銷售的化工企業，主導產品為紐士達®氨綸、泰美達®間位芳綸、泰普龍®對位芳綸及其上下游製品。

2021年前三季度公司實現營收32。82億元，同比上升94。77%；實現歸母淨利潤7。31億元，同比上升300。97%。

而在1987年，泰和新材還只是一家氨綸年設計產能300噸的氨綸小廠（煙臺氨綸廠），成立後的第三年，也就是在1989年與巴斯夫合作，才正式生產出中國第一根氨綸絲。

泰和新材的發展歷史，華創證券

本文將聚焦三個核心問題：

1。 泰和新材靠什麼掙錢？

2。 泰和的產品能不能打？

3。 泰和的未來在哪裡？

01

產業鏈：泰和新材是怎麼掙錢的？

泰和新材的業務主要有2塊，分別是氨綸和芳綸。簡單講就是採購對應原材料去生產氨綸和芳綸產品（紐士達®氨綸、泰美達®間位芳綸、泰普龍®對位芳綸及其上下游製品），按照市價直銷或者透過經銷商銷售產品，從而獲得收入。其利潤受供求關係影響。

首先是氨綸。氨綸主要應用於紡織領域及醫療衛生領域，其具有高伸長、高回彈的特點，用於增加織物的彈性。廣泛應用於服裝、內衣、醫用繃帶、口罩、紙尿褲以及其他產業用紡織品領域，可滿足美觀及舒適性要求。

泰和是國內首家氨綸生產企業，目前產能居國內前五位，分佈於煙臺及寧夏兩個基地。紐士達®氨綸主要應用在紡織領域及醫療衛生領域，用於增加織物的彈性，在紡織領域已得到了普及應用，隨著人們對時尚潮流和舒適性的追求以及消費觀念的升級，市場需求量總體呈增長態勢，同時防疫物資近兩年的消耗大幅增加，口罩及防護服中均有氨綸的新增，帶來了氨綸需求新的增量。

從產業鏈來看，上中下游依次為：

氨綸行業產業鏈，頭豹研究院

上游是原料，主要是PTMEG（聚四亞甲基醚二醇，又稱聚四氫呋喃）和MDI（二苯甲烷二異氰酸酯）。氨綸生產的主要原料為PTMG和純MDI，每噸氨綸中PTMG用量佔到80%左右，純MDI用量佔20%左右，這兩種原材料均為石油化工產品。基本都是找上游廠商採購，泰和的MDI原料幾乎都是採購萬華的。

中游是生產商，國內從事氨綸生產的企業有20多家，競爭也比較激烈，泰和原本是新中國第一家做氨綸的，有點不爭氣，現在淪落為國內第五。排在其前面的有華峰化學、曉星中國、新鄉化纖、諸暨華海。

下游是應用市場。20 世紀90 年代以前，氨綸由於技術不成熟、投資高昂，基本屬於“貴族纖維”系列，應用較為有限；而隨著生產技術的成熟，全球氨綸產能快速擴張，氨綸價格也隨之降低，下游應用範圍得到了很大的拓展。氨綸應用已從傳統的彈性絲襪、緊身內衣等領域拓展到休閒服、外衣等服裝，並從紡織行業擴充套件到生物醫療（醫用繃帶、人工器官材料等）、汽車內飾和休閒運動用品等。

再來看芳綸。芳綸纖維屬於國家戰略物資，是發展高階製造業必不可少的關鍵基礎材料。我們國家對芳綸纖維的研究起步較晚，在1981年和1985年才分別通過了間位芳綸和對位芳綸的鑑定，實現量產則還要等到2004年和2011年，沒錯，這回也是泰和新材幹的。

國內外芳綸發展歷史，華創證券

從產業鏈來看，上中下游依次為：

芳綸上下游產業鏈，中泰證券研究院

上游是原材料，主要是間/對苯二胺、間/對苯二甲醯氯。像浙江龍盛有做對/間苯二胺，凱盛新材做間/對苯二甲醯氯（芳綸單聚體）。泰和新材在調研記錄中表示公司間苯二胺醯氯基本實現自給自足。

中游是生產，國內芳綸行業競爭相對寡頭，間位芳綸產能主要集中在兩家生產企業：泰和新材和超美斯新材料，規模以上對位芳綸主要是泰和新材和中芳特纖。國內能打的企業很少，主要是和杜邦、帝人這些外企進行市場競爭。

下游是應用。由於芳綸纖維獨有的特性，在很多方面都有著廣泛的應用。間位芳綸是一種綜合性能優良的耐高溫特種高科技纖維，具有優異的耐高溫和阻燃效能、良好的可紡性和尺寸穩定性，主要用於高溫過濾袋和過濾氈，耐高溫防護服、消防服和軍服面料、高強度耐高溫工業用紙、工業部件，阻燃紡織裝飾材料，阻燃睡衣和床上用品等。對位芳綸其突出的特點是強度高，主要應用領域是高強度輪胎及橡膠工業、防彈材料和防護服裝、摩擦密封絕緣材料、航天航空結構件、造船、集裝箱、高速列車等高強度耐衝擊耐磨損複合材料、高強度耐腐蝕耐熱繩纜和通訊電子器材等。說起來有很多，但實際市場如何，我們將在下面慢慢來談。

02

競爭力：泰和新材到底能不能打？

1）競爭格局

先說氨綸，氨綸屬於充分競爭的行業，其產品價格波動較大，對公司業績的影響非常明顯。過去幾年持續低位，泰和新材氨綸產品毛利甚至出現過負毛利（2019年半年報-0。94%），在行業不景色時，毛利直接GG，而新鄉化纖則可以維持毛利10%左右，可見泰和的氨綸產品在市場競爭中優勢真的不明顯（沒有找到直觀的產品評測資料，但競爭中毛利的低下足見其競爭力要弱於其他頭部企業）。另一方面，泰和新材的產能也依然落後頭部、生產裝置紡速低，單耗高，紡絲速度2021年才提升至800m/min，而華峰化學早在2012年就已經可達到900m/min了。

不同公司氨綸產品毛利變化比較，公司年報

但不管怎麼說，受益於紡織需求火爆、東南亞訂單迴流等因素支撐，中下游對氨綸剛需及備貨需求旺盛，供應商庫存處於低位等種種因素，氨綸銷售價格是已經飛上來了。如下圖所示，氨綸40D價格自今年初的3。65萬元/噸漲至11月12日的7。7萬元/噸，年內基本翻倍。就算泰和再差，氨綸大市之下，也還是對業績有一定支撐的。

40D氨綸價格行情變動趨勢，全球紡織網

再來談芳綸。

前面提到，國內芳綸行業競爭相對寡頭，間位芳綸產能主要集中在兩家生產企業：泰和新材和超美斯新材料，規模以上對位芳綸主要是泰和新材和中芳特纖。競爭激烈與否，在毛利這一塊也可見一斑，芳綸的毛利一直比較好，目前在40%左右。而且由於看好芳綸市場前景，很多廠商都有投產或擴產的意願，以小產能進入居多。比如神馬股份近日公告《年產 2000 噸高效能對位芳綸纖維專案可行性報告》，意欲進入對位芳綸領域。主要還是進入壁壘限制：作為高門檻行業，芳綸市場極高市場壁壘和技術壁壘。市場壁壘在於市場開拓週期長，下游涉及軍工、汽車領域，市場認證時間達 5 年以上，老牌企業具有品牌優勢。

其實很多企業想進入，有些比泰和還要早的。芳綸尤其是對位芳綸，投入很大，生產出來就很難，生產出來到連續穩定、客戶接受、實現盈利這個過程就更漫長，泰和是2008年中試，2011年產業化，一直到 2017 年才實現盈利。這個國產確實有點難熬。而且小產能進來了，短期內估計也只能走低端路線，除非能明顯的技術改進形成一定的代差。

2）產能情況

泰和新材主要產品現有及新增產能情況，中泰證券

氨綸名義產能是7。5w噸，但受搬遷影響，有效產能約5萬噸，目前產能居國內前五位。管理層希望到2025年，氨綸至少10萬噸，保持在第一梯隊。

間位芳綸總產能1。1萬噸（搬遷原因實際只有7000多噸），2個募投專案搬遷擴產7000噸，新建9000噸（完成後大約2萬噸），國內龍頭是毫無疑問的，佔了50%-60%市場份額。全球行業老大杜邦，目前大概是2萬多噸的產能。泰和的間位芳綸在國內應該是銷量最高，成本最低的。但目前國內間位芳綸的需求還沒有完全開啟，總產量是要比需求要大（年需求量大概7000-8000噸），還會面臨杜邦、帝人等國外同類產品的競爭。

對位芳綸 4500噸，年底技改完成可以達到6000噸（目前進展順利，預計年底投產），國內最大，應用在高中低端都可以做。對位芳綸國內需求1。2-1。3萬噸，國內產能不夠， 缺口很大，還需要進口。

泰和在寧夏的對方芳綸工廠已經滿產滿銷（年產能3000噸左右）主要銷往室外光纜與汽車等相關領域。

國內千噸級及以上對位芳綸裝置情況，神馬股份公告

公司總產能11，500噸，位居全球第三位，管理層在調研中回覆，最晚是到2024年底，芳綸做到2萬噸以上（對、間位各2萬噸）。

03

泰和的未來：一半週期，一半成長

上文已經提過，泰和的氨綸在頭部企業面前不具備顯著的競爭力，今年毛利30%+，主要還是因為氨綸漲價引起的，妥妥的一個化工週期股。而芳綸這邊，一直都是國家重點發展的新材料之一，各大研報也是在喊著成長性yyds，但實際成長性如何，我們還是要分開來看：

間位芳綸：目前國內間位芳綸主要用於低端的工業過濾領域（超過60%），其次是安全防護用品（阻燃且不會熔融滴落，隔熱阻燃防護服）。而國際間位芳綸主要集中在中高階的安全防護和電氣絕緣領域。僅有10%左右用於高階的絕緣與蜂窩芯材領域，而國外40%左右用於絕緣與蜂窩芯材領域。隨著產品研發和市場推廣，技術壁壘一旦突破，未來的增長潛力非常巨大。（不過這個預期存在很大的不確定性，有成長空間）

國內外間位芳綸應用領域對比，中泰證券

另外，

個體防護裝備配備標準將於2022年1月1日起全面實施。此標準為強制性國家標準，且泰和也是該標準的起草單位之一。政策上會推動危化品行業，尤其是石油、化工、天然氣、金屬冶煉，新增萬噸級的間位芳綸消費市場，市場容量進一步擴大（產業防護領域高速增長，預計間位芳綸用量將以50%以上速度遞增。

管理層在調研中也迴應，泰和間位芳綸供不應求

，這也是公司為何如此有信心去擴產能的主要原因）。

對位芳綸：需求很旺盛，還特別依賴進口。目前，我國對位芳綸的消費結構與國外還有差別，用量最大的領域是光纜增強，其次是橡膠製品、摩擦密封和防護，複合材料和防彈佔比重相對較小。據神馬股份的最新公告（中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司年產2000噸高效能對位芳綸纖維專案可行性研究報告）顯示，由於佔據主導地位的 Dupont 公司壓低價格以及國內對位芳綸產品質量有待提高，國內光纜廠家均未使用國內芳綸。而泰和新材在20211102調研中表示，增加產能也是主要應對需求增長，這一塊主要光纜領域（50%都是光纜），因為之前泰和的量少，只能做室內光纜，室外光纜供應的不多，寧夏生產線開出來後，就有專用的生產線，供應能力解決了。而且貿易摩擦，國產替代的需求增加，有很多企業主動和泰和聯絡。光纜這一塊，

隨著“新基建”的推進，需求會進一步增長，那麼對位芳綸需求天花板也會進一步開啟。

此外，像增強材料、安全防護材料，比如防彈衣、頭盔等也會是一個新的增長點。

國內外對位芳綸應用領域對比，中泰證券

這裡著重提一下軍工應用，主要針對與軍警戰訓服、防彈頭盔等相關終端製品，而防彈頭盔以及阻燃戰訓服所需產能較大。另外還可以用在軍用直升機和無人機當中，逐步向各領域中延伸。軍工這塊，2018年老美軍隊換裝，加上杜邦一個工廠暫時關閉，直接把對位芳綸的價格幹起來了50%，對位芳綸價格由 2017 年 15。5 萬元/噸上漲至 2018 年 23。5 萬元/噸。貿易爭端，可能會進一步影響對方芳綸纖維的供應問題，國產替代空間十分廣闊。

泰和也積極佈局下游產業鏈，收購了民士達專做芳綸的深加工（芳綸紙），目前成長很快，今年能做到1000噸左右，到十四五產能大約能到3000噸。芳綸紙相當於是個中間產品，可以更好的應用在不同領域，主要是電子絕緣、高效能電子器材和航空航天領域。以前是被杜邦壟斷了，目前國內是民士達、超美斯等企業都可以生產，但產能都不太高。

芳綸紙主要生產企業及產能，中泰證券

總的來說，泰和新材的未來大機率是在芳綸上，這些應用場景以及未來需求，都肉眼可見的供不應求，但產能爬坡是一個漫長的過程（是壁壘也是短期業績無法釋放的根本），加上搬遷，可能會影響現有毛利。短期來看，泰和走向何方是未知的。長期，可期。

04

彩蛋

①pvdf替代邏輯

最近一直在炒作替代PVDF，芳綸塗層隔膜，鼓吹4680電池pvdf用量由芳綸替代，有應用，但實際量很小，就算真的替代了，對業績影響應該也很小。而且芳綸也不便宜呀，替代的價值真的沒那麼大，估計就是個炒作，日光之下無新事，你搜一下就知道這玩意，真的不是個新鮮事了。

芳綸塗層隔膜量產訊息，長風沙林奇整理

②智慧纖維

智慧纖維規模化生產線2021年12月底投產，尚處於市場開發階段，意思就是很有可能會跪，這事八字還沒一撇。不過智慧纖維確實yyds，有想象力的。

③800V高壓驅動電機用絕緣材料

800V電驅動系統是為了滿足快速充電的發展要求，電機電機肯定是要往高壓化發展，這就對絕緣材料剔除了挑戰。芳綸紙是很好的絕緣材料，在不同的芳綸產品上游一些評測資料的比較，多少有點自賣自誇的意思。就算指定全部用民士達，預測對短期整體利潤影響不會很大。（不過是個熱點，可以炒作）

泰和新材的基本面不錯，當前估值也不高，長期看還是有投資價值的。但泰和的氨綸比較拉胯，一旦行業不景色，多少會影響業績。而寄予厚望的芳綸市場，還有待產能爬坡，產能釋放了，才會有業績釋放。在真正投產之前，可能還會面臨很長一段時間的盤整。至於時不時蹭一下熱點，我們把握住其中的實質即可。目前估值這麼點，時不時低估值陷阱，也未可知。但芳綸的未來，是值得期待的。建議，至少先加入關注。

泰和新材歷史PE走勢，億牛網

全文完。感謝您的耐心閱讀。本文為個人投研筆記，資料性留存，不作為任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。

參考資料

［1］

厲害！嫦娥五號國旗耀月背後：煙臺泰和芳綸飛天秀，瀟湘晨報

［2］

企業研究研報—泰和新材，頭豹

［3］

氨綸景氣回暖，芳綸揚帆起航，國信證券

［4］

雙基地戰略適應市場變化，整體上市提升競爭力，中泰證券

［5］

經營拐點臨近，景氣度助力業績釋放，華創證券

［6］

中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司年產2000噸高效能對位芳綸纖維專案可行性報告，神馬股份