金山軟體，老無所倚

八年前雷軍喊話要All in的金山雲，又崩了。

10月6日，金山軟體釋出一份內部訊息公告，披露其對金山雲投資的可收回金額受到股價持續低迷與財務表現的重大影響，計劃計提減值撥備56億元至65億元，稅後淨額介於50億元至59億元之間。介於此，此次減值撥備或令金山軟體三季度錄得重大虧損。

不到兩年的時間，金山雲在美股市場股價從74。67元跌至如今的2。1元，又在謀求港股上市的同時，鬧了這樣一波么蛾子，甚至將金山軟體也拖下了水，10月7日，港股上市的金山軟體收盤跌幅達到15。93%，收於18。58元，創下近三年最低收盤價。

事實上，金山系沒有一個省心的。早前的頂樑柱遊戲業務錯失手遊風口，逐漸掉隊；如今的金山辦公頻現信任危機，變現問題難；而一直寄予厚望的金山雲又遲遲扶不上牆，金山軟體正在被投資者用腳投票。

值得注意的是，金山軟體的歷史上看，其發展並不算順利，但每次都有雷軍臨危受命，而如今能幹的雷軍越來越“聰明”，沉迷在風口養豬的雷軍還會帶領金山軟體走出陰霾嗎？

金山系風評危機

追隨雷軍All in的投資者，全都虧慘了。

金山雲一度被金山寄予厚望，認為是未來支撐金山系的現金牛業務，然而卻遲遲扶不上牆。

讓雷軍豪擲10億美金all in，並放話是集團未來十年希望的金山雲，著實讓投資者傷透了心。2020年5月，金山雲頂著壓力成為瑞幸事件後首家成功上市的中概股，同時頭戴國內首支在美上市的獨立雲服務商光環，一度風光無兩，可沒想到出道即巔峰，隨後便熄火，股價一落千丈，如今市值已較最高值跌去九成。

7月底向港交所遞交招股書尋求雙重上市的熱度還沒散去，早已從金山軟體分拆出來在美股獨立上市的金山雲現在又上演“吸血”戲碼：持有金山雲37。4%股權的金山軟體，被這一項鉅額減值撥付的重大利空拖下了水，在股市遭到投資者用腳投票，創下近三年最低收盤價。

不少投資者表示，金山系一貫擅長“騷操作”，只是從暗渡陳倉變成明火搶劫了，事實上，金山系已經處在市場質疑聲中很長一段時間了。

金山軟體持股52。71%的金山辦公，同樣不讓人省心。7月初，一位WPS使用者在網上爆料稱，平臺刪除了其本地檔案。該使用者表示，自己在WPS編輯寫作了超百萬字的小說，但被WPS以“檔案含有違禁內容，禁止訪問”為由封鎖，一直無法開啟文件。雖然隨後WPS官方反覆釋出宣告稱此條訊息為訛傳，具體責任並不全在WPS，但仍難解信任危機難題。

嚇退使用者的金山辦公，在二級市場同樣被投資者投了否定票，使用者檔案被刪事件發酵以來，金山辦公的股價已從400元跌至如今的不足200元，三個月跌掉900多億市值。

值得注意的是，“金山系”中唯一增長迅速的金山辦公，卻屢遭大股東減持套現，讓投資者寒了心。今年以來，9家天津奇文系公司組成的員工持股平臺都進行了減持，截至7月10日，其累計減持公司股份約665萬股，一共套現超過15億元。此外，五源資本旗下私募基金MS TMT Limited、紀源資本旗下私募基金GGV也進行了減持。

子公司個個不省心，金山軟體因此自2021年2月以來，在資本市場一直處在受投資者冷眼的尷尬境地，股價從當時的79。5港元跌落至如今的19。1港元，市值已經蒸發780億港元。

金山軟體，是否“已無長物”

金山雲業務扶不起，遊戲業務錯失風口，辦公業務又難尋突破口，金山軟體仍然沒找到下個階段能夠倚靠的現金奶牛。

根據2022年半年報，上半年金山軟體實現營收36。87億元人民幣，同比增長21%；實現歸母淨虧損0。4億元，2021年同期為盈利1。65億元，這是金山軟體自2007年上市後，出現的僅有的第三次上半年虧損。

這份財報釋放的訊號卻尤其危險。

從業務結構來看，金山軟體包括從事雲業務的金山雲、從事遊戲業務的西山居、從事辦公軟體業務的金山辦公及從事移動內容開發的獵豹移動，目前並表的是金山辦公和西山居。

金山軟體營收主要來自於持股的金山辦公的辦公軟體業務及西山居的遊戲業務，具體到營收佔比上，在2022年上半年遊戲業務和辦公業務的收入佔比分別為51%和49%，辦公逐漸接棒遊戲成為金山系的養家之人。

財報顯示，自2006年以來遊戲業務就是金山的營收主力軍。無論是在上半年開始起量的手遊業務，還是一直作為營收主力軍的端遊業務，劍俠IP始終是西山居的王牌內容。

營收依賴單一IP的金山軟體，正失去和第一梯隊遊戲公司掰手腕的實力。

在手遊大勢前，金山軟體遲遲沒有能拿得出手的代表作。反觀騰訊的《和平精英》《王者榮耀》、米哈遊的《原神》、網易的《陰陽師》等，都為公司貢獻了大量的收入，雖然金山軟體也在緊趕慢趕做手遊研發，但在中國遊戲版號收緊的大勢下，恐怕與前者的差距還會再持續一段時間甚至加大。

而騰訊和網易是遊戲公司難以跨越的兩座大山，金山更是與其地位懸殊。根據易觀分析資料，按照營收規模，2021年騰訊和網易分別以5601。18億及876。06億獲得前兩名，金山軟體則以63。71億元排名第8，與前兩者中間還隔著嗶哩嗶哩、三七互娛、世紀華通、完美世界和網龍。

另外，自1997年釋出《劍俠情緣》算起，西山居的劍俠IP至今已經走過超20年曆史，在此期間，雖然劍俠IP具體落地內容不斷地更新迭代，也曾經風靡一時，但遊戲使用者主力軍換了一批又一批，年齡比大多數Z時代還大的金山軟體靠情懷吃老本顯然不是長久之計。

而另一邊的金山辦公，雖然當下來看仍保持營收高增速，但同樣大考在即。

目前擺在金山辦公面前有兩道坎，一是重新贏得使用者的信任，另一個則是突破變現問題。月活高達5。7億的WPS卻被指出侵犯使用者隱私，隨意刪除使用者檔案，這對金山是一道坎，直接威脅到金山辦公的未來發展甚至生存，尤其是在其由C端導向B端市場的關鍵時刻。

從發展來看，不管是金山辦公、小米還是金山雲，價效比一直是雷軍搶佔市場的王牌打法，相比於微軟的買斷式付費，扒皮式“參考”office、主體軟體卻免費的WPS搶走了不少前者的使用者。

但在尚未養成知識付費習慣的中國使用者面前，面對前有微軟，後有釘釘、飛書等激烈的市場競爭時，金山辦公的增收不增利同樣突出，掌握巨大流量的金山辦公只有將其高效變現才能開啟新的商業篇章。

金山需要“雷布斯”

金山再一次陷入發展困境，雷軍又是否會一如往昔地將其拉回正軌？

雷軍於金山是國師一樣的人物，雖然不是金山的創立者，但雷軍從打工仔拼到管理者，再熬成實控人的故事早已在坊間流傳：在WPS被office打得按在地上摩擦的時候，是雷軍堅持走低價策略奪回使用者；隨後帶領金山從代理到開發佈局網遊；又苦等八年將金山送入資本市場；在金山上市後遭遇業績滑鐵盧後重新掛帥。

迴歸的雷軍做了幾件事：第一就是all in cloud，設立金山雲並將自己和金山的大量資源都向其傾斜；第二就是策劃金山系資本運作，先後將金山辦公、金山雲分拆獨立上市，金山軟體逐漸成為持股平臺，而“雷軍系”上市公司與日俱增。

但到此路口，雲業務十年all in期限將至卻不見起色，遊戲業務日漸沉寂，辦公業務大考在即，金山的市場口碑一碰即碎，雷軍又是否會再一次展現身手？

“站在臺風口，豬都能飛上天。”出自雷軍之口，事實上，雷軍是一個最擅長在風口上養豬的人，從過去的創業史可見，雷軍精準地抓住了網遊風口、智慧手機風口、雲業務風口、辦公業務風口，其一手養起來的金山遊戲、金山辦公、小米等，或過去或現在都在行業中風靡一時。

金山又到了需要“雷布斯”出馬的時候，但是雷軍的目光似乎放在了別處。

事實上，嗅覺敏銳的雷軍早已沉迷造車造車新勢力。無數次為造車站臺造勢，甚至組織國內造車新勢力聯盟，晚特斯拉十年的加入造車行列，小米無疑需要付出更多努力來奮力追趕，而聲稱要“手把手”推進2024年量產第一款車的雷軍，已經將大部分精力放在了這場“名譽之戰”上。

無論雷軍還是傅盛，都是救金山於水火的關鍵人物。如果說雷軍是金山的國師，那麼成功運營獵豹移動（金山網路）的傅盛則是金山最好的夥伴，在最危難之時彼此扶持走過，隨後各自發展。

分支業務各有問題，在港股、美股、A股都在挑戰投資者耐心的金山，又是否能撐到雷軍完成造車歸來？沒有新支點的金山又是否能一如過往重新煥發新生，這一切，似乎都在等待著或雷軍，或傅盛，或新人來解答。