昊帆生物大額理財募資補流，客戶或潛在關係隱而未披

文：權衡財經研究員 王心怡

編：許輝

由製藥基礎、醫藥研發與製造、醫藥流通三者構成了醫藥產業鏈，醫藥流通是面對病患的終端，製藥基礎涉及原材料、中間體與原料藥三大方面，而醫藥研發與製造是醫藥產業鏈最為核心的環節。作為全球化學原料藥的生產和出口大國，中國也提供了最大份額的化學藥製劑。其中原料藥和中間體代表性企業主要分佈在浙江、廣東、江蘇、北京、山東、上海等沿海地區，散而小是特點。

蘇州昊帆生物股份有限公司（簡稱：昊帆生物）擬在創業板上市，保薦機構為民生證券。本次公開發行股票的數量不超過2，700萬股，佔發行後總股數的比例不低於25%，擬募資11。45億元用於蘇州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白質試劑研發與生產及總部建設專案（一期），年產1，002噸多肽試劑及醫藥中間體建設專案，多肽及蛋白質試劑研發平臺建設專案和補充流動資金。截至2021年末，公司的資產總額為4。65億元，此次募資金額是公司資產總額的2。46倍。

昊帆生物實控人曾就職的公司或與客戶有關聯，大額理財，與關聯方大額資金拆借；2020年營收增長淨利潤下滑，應收賬款增幅2倍於營收，毛利率遠低於同行均值；公司規模小，研發費用遠低於同行均值，核心人員曾就職第一大客戶；貿易商銷售佔比三成，原材料佔比較高；大額資金搞基建，募投產能能否消化或難測。

實控人曾就職的公司或與客戶有關聯，大額理財，與關聯方大額資金拆借

2003年12月，自然人朱勇、吳為忠共同出資設立昊帆有限，註冊資本為30萬元，實收資本為10萬元。2016年1月5日公司整體變更設立為股份公司。昊帆生物的控股股東、實際控制人朱勇直接持有公司63。20%的股權，直接和間接共控制本公司66。20%的股權。本次發行後，朱勇仍為公司之實際控制人。

權衡財經注意到，朱勇於2001年12月至2003年11月任蘇州天馬精細化工有限公司廠長助理，在企信網查閱此公司名字，並未搜尋到符合的資訊。只有金陵華軟科技股份有限公司上市曾用名吳縣市天馬化工原料有限公司，蘇州天馬化工有限公司，蘇州天馬醫藥集團精細化學品有限公司，蘇州天馬精細化學品股份有限公司有類似的名稱。

2020年1月1日至2020年2月29日，朱勇為公司總經理，徐傑、陸雪根為公司副總經理，呂敏傑為公司副總經理兼董事會秘書，王筱豔為公司財務負責人。2020年3月1日，呂敏傑辭去公司董事會秘書職務。2020年3月6日，公司聘任董勝軍擔任副總經理兼董事會秘書的議案。公司董事中還有孫其柱曾在2003年4月至2007年3月任蘇州天馬精細化工有限公司班組長。

而早在2011年，天馬精細化工有限公司早就是居民區廢氣擾民的問題戶，據公開資料稱，蘇州環保局2011年11月10日透過排查，確定了蘇州天馬精細化工有限公司廢氣擾民的原因，由於該公司汙水處理站的操作人員在處理企業廢水時，未嚴格執行處理流程，生產廢水進入厭氧工段時，未能將其有效處理，同時汙水站尾氣吸收塔洗滌液pH值為6呈酸性，無法有效吸收汙水廠厭氧段產生的H2S氣體，並直接進入好氧工段，當好氧工段對廢水進行曝氣處理時，含有H2S的惡臭氣體未經處理，直接無組織排放，導致了廢氣影響周邊居民的正常生活。

前五大客戶中，蘇州正濟藥業有限公司原名蘇州天馬藥業有限公司，2019年10月江蘇正濟藥業股份有限公司完成了對蘇州正濟藥業有限公司的收購。2019年度，公司未對江蘇正濟藥業股份有限公司開展銷售。從天馬藥業的股權變動中，也可看出與昊帆生物的關聯。不過招股書裡，公司並未將正濟藥業當成關聯方，稱報告期內，不存在前五大客戶為公司關聯方的情形。

2019年昊帆生物分配現金股利1，020萬元和股票股利4，500萬元；報告期內，公司購買了大額度的理財產品，其投資支付的現金分別為1，800萬元、3，300萬元和1。1億元，收回投資收到的現金分別為3，600萬元、2，300萬元和7，500萬元，主要是公司在報告期內對公司短期閒置現金進行管理，購買理財產品。

報告期內，公司支付的其他與投資活動有關的現金分別為1。012億元、1。965億元和4，608。56萬元，收到其他與投資活動有關的現金分別為5，275。25萬元、2。005億元和9，241。96萬元，主要是公司利用短期閒置資金，將資金拆借給關聯方蘇州第壹製藥有限公司以及購買交易性金融資產。

2020年營收增長淨利潤下滑，應收賬款增幅2倍於營收，毛利率遠低於同行均值

昊帆生物主要從事多肽合成試劑、通用型分子砌塊、蛋白質試劑等產品的研發、生產和銷售。2019年-2021年，公司的營收分別為1。913億元、2。823億元和3。694億元，營收增幅分別為47。63%和30。85%；各期淨利潤分別為5812。36萬元、4040。21萬元和1。114億元，增幅分別為-30。49%和175。73%。2020年，公司確認股份支付費用4，701。91萬元，導致當年淨利潤降低。

權衡財經注意到，報告期各期末，應收賬款餘額分別為4，365。43萬元、4，004。35萬元和6，973。63萬元，2020年末和2021年末分別較上年末減少8。27%和增加74。15%，2021年應收賬款餘額增長率是營收增長率的2倍之多。

從收入構成上看，昊帆生物以多肽合成試劑為主，以通用型分子砌塊和蛋白質試劑為輔。多肽合成試劑類產品為公司主營業務收入的主要組成部分，銷售收入佔比在66。00%以上，佔比較高；通用型分子砌塊銷售收入報告期內佔主營業務收入的比例在18%至30%之間；蛋白質試劑銷售收入雖然佔主營業務收入比重較低，其他產品主要為脂質體與脂質奈米粒藥用試劑，該產品目前處於市場開拓階段，佔公司主營業務收入比例較小。

報告期內，公司內銷收入佔主營業務收入的比重分別為82。32%、78。82%和72。22%，內銷收入佔比較高，是公司營業收入的主要來源。報告期內，外銷收入佔比分別為17。68%、21。18%和27。78%，逐年上升。

值得注意的是，報告期內，公司主要透過委外生產模式實現產品的規模化生產，委託加工模式下，委外加工廠商的生產經營不受公司控制，存在委外加工廠商不能按時完成公司向其下達的生產任務或產品的質量無法滿足公司要求的可能性。報告期內，公司主要委外加工廠商欣隆藥業、明潤科技均曾因環保、安全生產等事項受到當地主管部門處罰，處罰結果包括罰款、停業整頓等。一旦委外加工廠商因自身經營規劃變化、合規性問題或其他原因導致無法繼續為公司提供加工服務，且公司無法在短時間內尋找到合適的替代委外加工廠商，公司無法穩定生產、及時交付產品。

報告期內，公司綜合毛利率分別為46。67%、46。82%和46。44%，2019年至2020年，可比上市公司毛利率平均值為64。36%、62。81%，公司綜合毛利率低於同行均值近20個百分點。

此外，公司的生產模式將由委外生產模式逐步向自主生產模式轉變，而隨著公司自有生產基地的投產，固定資產折舊、無形資產攤銷、水、電、能源等固定成本及可變成本將較以往有明顯的增加，若公司自主生產產品的產銷量無法在短期內達到預期水平，則公司的毛利率存在下降的風險。

公司規模小，研發費用遠低於同行均值，核心人員曾就職第一大客戶

昊帆生物選擇可比同行為鍵凱科技、藥石科技和皓元醫藥，對比同行，在營收規模上，公司的營收規模遠小於藥石科技和皓元醫藥，略高於鍵凱科技。公司尚處在成長期，營業收入規模仍相對較小。

報告期內，昊帆生物合併口徑員工人數分別為94人、137人和204人。截至2021年12月31日，公司共有研發人員52人，佔員工人數的比例為25。49%，2020年公司對研發人員的股份支付金額為1，284。40萬元，使得2020年的研發費用有較大增長，剔除股份支付後，報告期內，研發費用佔銷售收入的比例分別為4。04%、3。41%和3。96%。2019年至2020年，公司研發費用率低於同行業可比公司均值12。94%和11。06%。

昊帆生物核心技術人員有朱勇、呂敏傑、陸雪根、徐傑、孫豪義、羅宇、蔣兆芹。呂敏傑曾於2006年6月至2007年6月就職於藥明康德，藥明康德恰為公司2019年-2021年第一大客戶。報告期內，羅宇於2020年10月入職公司，擔任研發總監，成為公司核心技術人員。

2020年度董事、監事、高階管理人員及其他核心人員薪酬總額中因股份支付產生的金額為3，427。91萬元，這也導致了2020年董監高的薪酬佔利潤總額的比例高達70。23%。

貿易商銷售佔比三成，原材料佔比較高

昊帆生物產品應用聚焦於生物醫藥領域，主要客戶包括醫藥研發及生產企業、CRO、CDMO公司，由於主要產品參與或直接用於藥物的合成，下游客戶對合格供應商設定了較高的准入門檻，公司客戶包括巴亨（BachemAG）、OlonS。p。A。、藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、翰宇藥業、恆瑞醫藥、揚子江藥業集團、正大天晴等1，800餘家國際和國內醫藥研發與生產企業、CRO、CDMO公司的認可。

公司的試劑公司客戶指賽默飛（ThermoFisher）、Sigma-Aldrich等專業向科研機構、高等院校、醫院及生物醫藥企業提供用於研發、分析、檢測等用途的化學試劑、科研儀器及耗材的企業。科研院校客戶主要包括清華大學、北京大學、復旦大學、中國科學院下屬研究所等各類高等院校和科研機構客戶。公司的貿易商客戶包括常州外貿、阿卡迪亞、浙江化工進出口等醫藥原料、中間體及化工產品領域的專業貿易服務商以及Luxembourg、CreosalusInc。等境外貿易商。此外，報告期內，公司客戶蘇州正濟藥業有限公司作為生產型企業亦作為貿易商向公司採購產品並向終端客戶銷售。

報告期內，公司銷售收入主要以直銷模式為主，直銷模式下的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為69。17%、70。08%和69。28%。

2019年-2021年，公司前五大客戶銷售佔比分別為26。93%、27。58%和28。87%，其中，藥明康德為公司2019年-2021年第一大客戶，公司向其銷售金額分別為1574。89萬元、2793。59萬元和4653。36萬元，佔比分別為8。23%、9。89%和12。60%。

報告期內，公司材料成本佔公司當期營業成本的比重分別為85。31%、81。88%和80。25%，佔比較高。公司產品的主要原材料如3-甲氧基-2-硝基吡啶、1，1，3，3-四甲基脲、草醯氯等市場上生產商較少，具有一定的稀缺性，原材料價格的波動將傳導影響公司產品的成本。如果上述原材料的價格出現較大波動，將導致公司毛利率隨之波動，使得公司的經營業績和盈利能力受到影響。

大額資金搞基建，募投產能能否消化或難測

報告期內，昊帆生物主要透過委外生產模式實現產品的規模化生產，委託加工模式下，公司基於多年的研發經驗已自主掌握了產品的核心生產技術並派駐技術人員現場指導生產。2021年6月，公司自有生產車間“安徽昊帆年產100噸HATU、100噸HBTU、100噸TBTU、50噸PyBOP多肽合成試劑專案”已進入試生產階段，2021年6-12月自產產量為87。02噸，自產比例仍較低。

2018年9月，公司投資設立安徽昊帆，安徽昊帆生產基地於2019年11月開工建設，2021年6月安徽昊帆年產350噸專案進入試生產階段。截至2021年底，產能利用率為45。92%，產能利用率較低。

此次募投專案中，蘇州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白質試劑研發與生產及總部建設專案（一期）位於蘇州市高新區長亭路西、新亭路北，佔地9，997。70平方米，專案擬投資2。5億元，總計新建地上建築物18，016。67平方米，包括總部辦公樓、研發中心大樓、一個丙類倉庫、一個甲類倉庫和其他配套樓宇設施，地下建築物3，710。67平方米。

年產1，002噸多肽試劑及醫藥中間體建設專案擬投資5。45億元，搭建多肽試劑及醫藥中間體的生產線，新建一個甲類倉庫（建築面積700平方米），建設RTO系統，並建設配套公用工程設施（包括動力站、三廢處理站、冷藏室等）。專案建成後將實現11種產品的產業化生產。

專案實施主體為全資子公司安徽昊帆，值得注意的是安徽昊帆2021年總資產為1。636億元，淨資產為4813。14萬元，淨利潤為-45。19萬元，處於虧損狀態。從產銷率來看，2021年公司多肽合成試劑產銷率為89。63%，蛋白質試劑產銷率為79。59%。

多肽及蛋白質試劑研發平臺建設專案位於安慶高新技術產業開發區橫一路1號安徽昊帆現有廠區研發樓內，專案擬投資1億元，透過引進更為先進的實驗裝置，進一步提升公司實驗設施和條件，透過吸引及培養更優秀的專業技術人才，提高公司的研發效率及水平。專案建成後可年產蛋白質試劑類產品250公斤、二脂肪醯磷脂醯膽鹼類產品250公斤。

截至招股說明書籤署日，公司存在一起行政處罰情況，2021年5月27日，公司向蓮塘口岸出口的貨物中“1，8-二氮雜雙環［5。4。0］十一碳-7-烯”屬於第8類危險貨物（聯合國程式碼UN2922），需使用經鑑定合格的危險貨物包裝，公司因未向海關提供《出口危險貨物運輸包裝使用鑑定結果單》被蓮塘海關認定違反了危險貨物出口的相關規定，並向公司出具了《中華人民共和國蓮塘海關行政處罰告知單》（蓮關檢告字［2021］0023號）。蓮塘海關對公司處罰款2，600元。

大額的股利支付，購買大額的理財產品和大額的關聯方拆借，昊帆生物或有必要對募資補充流動資金達2。5億元的必要性多加解釋。僅僅“補充流動資金”能保障公司具備充足的流動資金，將在一定程度上減輕公司未來業務持續擴張的資金壓力，有利於推動公司主營業務進一步做大做強，有利於增強公司競爭力和盈利能力幾句話或難消疑惑。