堅朗五金：曾經猛漲30倍的大牛股還會再次妖嬈嗎？

作者 | 羅盤君

政策關照+

“供給側改革”接近尾聲，7月房地產行業開始可以期待了。上週四我們挑選深物業A為例，盤了他的2021年報，嘗試與大家一起尋找這個行業“剩者為王”階段的下一個王者。

依然歡迎大家文末留言，說出您認為的下一個房地產行業王者，羅盤君會將他的財務質地盤給您看。

今天我們挑選的這家企業與房地產行業相關，最近股價的表現也是非常不錯，

曾經是猛漲30倍的絕對大牛股，也是國內首家門窗五金上市公司，今天我們要盤的就是堅朗五金。房地產回暖會讓這隻曾經的大牛股再次創造“傳奇”嗎？

圖表：堅朗五金資金訊號圖

資料截至：2022年7月1日，來源：市值羅盤APP

接下來我們對堅朗五金2021年報進行關鍵財務特徵分析。

1、利潤結構健康

利潤的數值很重要，利潤的結構同樣重要。透過對利潤的結構進行分析，可以對公司利潤的穩定性與可持續性有初步的判斷，並找到對利潤影響較大的活動進行重點分析。

利潤結構重點觀察兩個問題，支撐公司營業利潤的活動主要是什麼，經營活動、投資活動、政府補助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發生在什麼方面。

堅朗五金2021年營業利潤11。31億元，

經營活動產生的核心利潤占主導地位。

投資活動發生虧損，對營業利潤產生一定影響。發生減值，減值水平對營業利潤影響較小。此外，2021年發生營業外收入520。84萬元，較去年基本穩定。發生營業外支出0。14億元，較去年有所增加。

2、具有一定的成長性，增長質量較高

成長性代表著企業的發展前景，是投資中需要關注的重要內容，透過投資具有高成長性的企業，獲得高額的投資回報。

成長性主要關注兩部分內容：成長性水平，即業績增速的數值表現；成長性質量，透過對增長的動力進行分析，對其未來成長的穩定性與可持續性進行評價。

堅朗五金經營業務表現出一定的成長性，且增長質量較高。主要靠"門窗五金系統"支撐銷售和盈利。

2021年營業總收入88。07億元，其中營業收入88。07億元，較2020年增加20。70億元，銷售收入快速增長；2021年毛利潤31。04億元，較2020年增加4。59億元，毛利潤增長；2021年核心利潤12。52億元，較2020年增加1。65億元，核心利潤增長。

完全依靠銷售規模的擴大，

產品盈利實現增長，但由於毛利率的下滑，產品盈利的增長勢頭遠不如銷售規模的增長勢頭。

產品盈利增長的同時，費用增長可控，增長質量較高。

3、毛利率降低導致經營活動盈利能力降低

盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產品競爭力和管理效率等有關。

盈利能力的分析首先關注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發生較大變動的公司，則需進一步分析盈利能力變動的原因，找到導致盈利能力變動的主要專案，進行重點分析。

堅朗五金2021年毛利率35。24%，毛利率水平較高，與2020年相比，毛利率下滑4。01個百分點，降幅10。22%；核心利潤率14。22%，核心利潤率水平較高，與2020年相比，核心利潤率下滑1。92個百分點，降幅11。87%，經營活動盈利能力降低。

核心利潤率降低主要源於毛利率的降低。

4、股東回報水平降低

在眾多的財務指標中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務指標，反映公司盈利能力、營運能力和償債能力的綜合表現。

針對ROE的分析重點關注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，後續可重點關注出現問題的某項能力。

2021年堅朗五金淨資產收益率21。07%，股東回報水平較高，相較於2020年股東回報水平降低；歸母淨資產收益率20。25%，對母公司股東回報水平較高，相較於2020年對母公司股東回報水平降低。

資產質量與資產週轉率基本穩定。

2021年堅朗五金總資產報酬率11。50%，資產質量較高，相較於2020年資產質量基本穩定；總資產週轉率1。05，資產週轉效率較高，相較於2020年資產週轉效率基本穩定。

5、資產配置聚焦業務

資產負債表的左邊表示錢的去向。透過對資產結構進行分析，瞭解公司的錢都用到了什麼地方；透過對各項資產質量進行分析，瞭解公司各項資產產生價值的能力。

2021年12月31日資產總額99。73億元，

其中集團賬上貨幣資金15。22億元

。

從合併報表的資產結構來看，

資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。

與2020年12月31日相比，公司資產增加32。13億元，

資產規模快速增長，主要是由於經營資產的增長。

經營資產質量及經營資產週轉率均有所惡化。

2021年經營資產報酬率19。11%，較2020年，經營資產報酬率降低5。41個百分點，降幅達22。08%，有所惡化；經營資產週轉率1。34次，較2020年有所惡化。

6、資產增長的主要推動力來自經營負債

資產負債表的右邊表示錢的來源，透過對資本結構進行分析，瞭解是誰以什麼樣的形式為公司提供資源，並據此推測公司未來擴張的潛在動力。

從合併報表的負債及所有者權益結構來看，

集團的資本引入均衡利用經營負債、利潤積累。其中，經營負債是資產增長的主要推動力。

與2020年12月31日相比，金融性負債佔比明顯增長，股東入資佔比明顯降低，留存資本佔比明顯降低，公司在資金來源上表現出金融性負債支撐度增加的趨勢。

7、資金鍊健康

公司可以虧損，卻不可資金鍊斷裂，現金流的健康情況日益受到投資者的關注。

針對現金流量表現的分析重點集中在：現金流結構、經營活動造血能力、投資活動規模與去向、籌資活動來源與未來擴張潛力。

堅朗五金2021年經營活動現金淨流入5。46億元，投資活動淨流出2。97億元，籌資活動淨流入2。78億元，本年度共實現5。23億元的現金淨流入。

2021年經營活動現金淨流入5。46億元，2020年現金淨流入5。01億元，

經營活動現金淨流入增加。

2021年經營活動和投資活動無現金缺口，

合計現金淨流入2。49億元。與2020年相比，繼續保持淨流入。

2021年核心利潤12。52億元，核心利潤變現率42。36%，2020年核心利潤變現率44。90%，變現能力基本穩定，其中對下游客戶的議價能力減弱、對供應商議價能力變強。整體看，

經營活動產生的造血能力足以補償折舊攤銷以及支援利息費用現金股利的支付，且有一定富餘可以支援擴大再生產等投資活動。

2021年投資活動流出11。39億元，其中4。31億元用於產能等建設，7。08億元用於理財等其他股權投資。

投資中很大一部分用於了理財等其他股權投資。

2021年籌資活動現金流入8。68億元，其中股權流入0。36億元，債權流入8。32億元，債權淨流入4。83億元。

輸血方式以“債權”為主。

2021年12月31日金融負債率5。68%，較2020年12月31日提高4。14個百分點，金融負債水平提高；貸款年化成本3。72%，較2020年降低0。38個百分點，貸款成本基本穩定。

與公司資產造血能力相比，利息水平較可控。

圖：堅朗五金估值曲線，來源：市值羅盤APP

以近三年市盈率為評價指標看，

堅朗五金估值曲線處在合理區間。

未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。