北交所首批新股：禾昌聚合（832089）——改性塑膠小巨頭

蘇州禾昌聚合材料股份有限公司（以下簡稱“禾昌聚合”）股票向不特定合格投資者公開發行並在精選層掛牌事項透過證監會核准。

禾昌聚合是北京證券交易所成立後，首批獲准掛牌精選層的企業之一，也是首家江蘇掛牌企業。

禾昌聚合的輔導券商為

天

風證券

，禾昌聚合於9月23日獲新三板掛牌委會議審議透過，僅用4天就拿到了公開發行批文。

截至9月30日，天風證券精選層在審專案2家，創新層督導企業35家，排名

市場第8位。

根據全國股轉公司釋出的《2021年第二季度主辦券商執業質量評價結果》，天風證券執業質量得分行業前5。

天風證券有關負責人表示，公司一直以來積極服務國家戰略發展，作為資本服務的重要橋樑，將緊跟時代和趨勢的步伐，為北交所持續輸送符合上市條件的優質企業。

禾昌聚合於1999年6月在蘇州工業園區成立。其專注於改性塑膠的研發、生產和銷售，產品廣泛應用於汽車、家電和包裝等行業。

自成立以來，禾昌聚合致力於透過技術進步拓寬改性塑膠產品在工業中的應用，經過十幾年時間，公司已發展成產品應用領域以汽車零部件為主，同時涵蓋家電、通訊、電動工具、電氣、交通運輸等領域的規模性企業。

目前已經獲得國內多個知名廠商的認證，是國內改性塑膠行業最具研發實力和規模生產力的專業服務商之一。

發展歷程

企業資質：技術實力出眾

禾昌聚合自成立以來，一直把創新放到戰略高度，截至公開發行說明書籤署日，禾昌聚合擁有專利55項，其中發明專利9項，專利覆蓋長玻纖增強聚丙烯、耐刮擦高光PC/ABS材料、含鈦酸鉀晶須和玻璃纖維的聚丙烯複合材料及其製備方法等多種型別材料的製備方法。

公司自 2009 年迄今均被評定為國家高新技術企業，通過了江蘇省企業技術中心、江蘇省複合新材料工程技術研究中心、蘇州市汽車用改性材料工程技術研究中心等多項認定。同時公司被評定為江蘇省民營科技企業，子公司蘇州禾潤昌獲得江蘇省科技型中小企業認定。

主營業務：改性塑膠業務

禾昌聚合主要從事改性塑膠的研發、生產和銷售，擁有改性聚丙烯、改性工程塑膠、改性ABS、其他改性塑膠及塑膠片材等多種型別產品，下游市場主要為汽車輕量化、家電用材料高效能化、綠色環保等，透過自身核心技術，滿足客戶對於塑膠材料增強、耐磨、阻燃、耐韌、耐候、耐腐蝕等物理、化學方面特種功能的要求。

目前，禾昌聚合已經構建集基礎材料儲備、助劑功能研發、改性配方設計、量產工藝開發、產品生產製造、快速物流響應和材料持續最佳化於一體的運營體系，可為汽車零部件、家電零部件、塑膠包裝等眾多領域的客戶提供多種改性塑膠產品。

業務流程示意圖

發行

說明書

主要客戶：汽車零配件企業、家電企業及塑膠包裝企業

禾昌聚合主要從事改性塑膠的研發、生產及銷售，銷售模式為直銷，主要客戶群體為汽車零配件企業、家電企業及塑膠包裝企業。

汽車零部件領域公司主要客戶資源情況

家電零部件領域公司

汽車零部件應用

家電零部件應用

從2018年至2021年6月以來，公司對浙江利民實業集團有限公司、江蘇新泉汽車飾件股份有限公司、蘇州三星電子有限公司、南京樂金熊貓電器有限公司、蘇州萬隆汽車零部件股份有限公司等的銷售額逐年增加。一方面可以看出禾昌聚合的客戶群體穩定，另一方面可以看出各公司對禾昌聚合的需求量逐年加大。長期穩定的客戶群體可以提高禾昌聚合的市場佔有率和行業競爭力。

商業模式

1、盈利模式：自主研發，高效生產

禾昌聚合主要透過自主研發、生產並向下遊的汽車零配件、家電零配件、塑膠包裝等領域客戶銷售改性塑膠產品來獲取合理利潤。

禾昌聚合作為專業從事改性塑膠研發、生產和銷售的企業，核心盈利能力在於禾昌聚合掌握的產品配方和生產工藝，能夠根據下游客戶的需求，快速研發、高效生產和穩定供應各類改性塑膠產品，提供相應的服務，從而實現產品銷售的經濟效益。

2、採購模式：國內採購為主，國外採購為輔；

禾昌聚合原材料主要從國內採購，僅有少量PP、ABS等原材料從國外採購。

3、生產模式：以銷定產，試樣合格後實現批次供貨

禾昌聚合主要採取以銷定產的生產模式，根據下游客戶的訂單情況，按照交貨日期制定生產計劃。

4、銷售模式：全部採用直銷模式，增加客戶黏性

禾昌聚合改性塑膠全部採用直銷模式，禾昌聚合能按照客戶需求，快速為客戶提供定製化新產品。公司新增客戶的開拓方式或獲客途徑主要為自主開拓、參與招投標、他方介紹或客戶直接與公司接洽等。

5、研發模式：解決個性化需求，持續研究開發

禾昌聚合的技術開發部負責制定研發計劃，進行研發專案的立項申請、可行性研究，以及產品開發設計、新產品試製、標準制定和可靠性驗證等工作。

產業鏈：

處於產業鏈中端

公司上游行業為石化及煤化工領域，其主要為本行業提供聚丙烯、聚乙烯、聚苯乙烯、

聚氯乙烯等基材樹脂及其他助劑材料。下游市場主要包括汽車零部件、家電零部件、塑膠包裝等領域。

發行

說明書

1、上下游議價能力弱，產品價格會有較大波動

禾昌聚合主要原材料PP、PET、ABS、PVC等大多為大宗商品，原材料供應商主要為大型石化企業或貿易商，公司受採購規模有限議價能力較弱。此外，禾昌聚合改性塑膠產品的主要下游客戶為規模較大的汽車零部件和家電生產企業，在激烈的市場競爭中，產品售價也較為透明，公司與客戶的議價能力不強。

禾昌聚合處於產業鏈中端，產品技術壁壘不高，競爭對手眾多，產品高度同質化，成本轉嫁能力不足，在一定程度上對發行人盈利質量和抗風險能力構成不利影響。

2、產業鏈機會

：隨著汽車輕量化和家電智慧化的發展，改性塑膠整體需求有望明顯提升。公司在汽車和家電領域具有一定的客戶資源優勢，此次募資擴產有望緩解公司產能瓶頸，承接更多訂單，助力做大做強。

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IPO分析

公司股權結構

發行

說明書

截止2021年9月14日，禾昌聚合實際控制人為趙東明先生，持有禾昌聚合股本總額的49。80%；第二大股東為蔣學元先生，持有禾昌聚合12。58%股份；第三大股東為包建華先生，持有禾昌聚合4。25%的股份；第四大股東為曾超先生，持有禾昌聚合4。18%的股份，其餘股東持有禾昌聚合股份數量均不超過4%。

管理層團隊

精選層募資

本次發行募集資金扣除發行費用後，將根據輕重緩急依次投入年產56000噸高效能複合材料專案和補充流動資金。

年產56，000噸高效能複合材料專案是對禾昌聚合現有優勢產品產能的擴張和技術的改造升級，專案投產後，有利於公司緩解現有產品產能不足的瓶頸，最佳化產品結構，提升公司整體規模和綜合競爭實力。

補充流動資金專案可進一步補充公司日常經營活動所需資金，降低公司經營風險有利於主營業務的進一步發展。

募投專案與現有業務具有一致性和延續性，可以夯實並豐富現有業務及產品線，提升公司，同時為公司未來技術研發創新及戰略實施奠定基礎。

融資歷史

2018年1月1日天風天睿、眾投資對禾昌聚合進行A輪投資，融資金額為1507萬元。

2019年7月11日，公司召開2019年第一次臨時股東大會，決議透過：公司向5名特定物件發行股票不超過320萬股，發行價格為每股7。20元，募集資金總額不超過2，304萬元，全部用於補充流動資金。

2020年8月6日，禾昌聚合召開2020年第二次臨時股東大會，決議透過：公司向11名特定物件發行股票不超過332萬股，發行價格為每股7。80元，募集資金總額不超過2，589。60萬元，全部用於補充流動資金。

財務分析

2021年上半年，禾昌聚合實現營業收入為4。79億元，較上年同期增長了53。38%，主要系本期改性聚丙烯產品銷量大幅增加所致；實現淨利潤0。43億元，較上年同期增長104。00%；2016 年~2020 年，公司營業收入從 4。33 億元增長至 8。01 億元，複合增速達 13。09%。

禾昌聚合整體經營情況良好，後續隨著禾昌聚合在產量方面的提高，同時不斷提升產品轉換效率，完善銷售渠道，禾昌聚合產品所在的行業的市場份額有望進一步的提升。

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行業分析

行業概況

1、改性塑膠是化工新材料的一種，應用範圍廣泛

近年來，在全球範圍內的產能擴張較為迅速，廣泛應用於家電、汽車、辦公裝置、電子電氣和電動工具等領域。

隨著我國改性塑膠技術的不斷進步，改性塑膠製品強度、硬度、韌性、阻燃等效能均得到大幅提升，部分產品效能已經超越金屬材料，因此其在諸多領域對金屬等材料形成替代，推動各應用領域產品實現輕量化發展，尤其在汽車零部件領域，由於汽車結構複雜，應用配件數量較多，因此改性塑膠對其他材料替代空間更為廣泛。

2、改性塑膠國內市場空間非常廣闊

從前瞻產業研究院的《我國塑鋼比與其他國家的比較》中可以明顯看到美國、德國等發達國家改性塑膠的使用量遠遠多於鋼鐵，分別為70%、63%，並遠超世界使用改性塑膠的平均水平，而中國改性塑膠使用量僅佔30%且改性塑膠多半依賴於進口，國內市場空間非常廣闊。

3、我國改性塑膠生產企業與國外企業相比，優劣勢並存。

優勢方面，國內企業生產成本低、市場反應速度快、服務優；

劣勢方面，在技術攻關、產品質量和應用方面存在短板，低端過剩，而高階領域缺乏競爭力，導致國內企業市佔率僅30%左右，同時企業普遍規模小，行業集中度低，且大部分企業缺乏上游原料配套。與國外企業差距大，意味著我國改性塑膠行業存在著很大的改善拓展空間。

我國改性塑膠行業將從簡單的規模擴張和低端模仿轉向以科技創新驅動高階產品研發，努力打破技術壁壘，將產品做專做精，不斷塑造行業競爭力，提高市佔率水平。有實力的企業，除持續加大科研投入，也將會逐步向上游領域延伸。

市場需求

目前改性塑膠在我國家電和汽車領域的應用佔比超過50%，因此家電和汽車行業的發展對改性塑膠的市場需求會產生較大的影響，但隨著國內改性塑膠技術的不斷提高以及應用範圍的逐漸擴寬，家電和汽車行業的發展對改性塑膠行業的影響將逐漸降低。因此我們對改性塑膠行業的發展前景做出了分析：

1、工業總產值預測

根據國家統計局資料，同時我們結合了行業發展週期及下游行業發展週期，前瞻產業研究院推算出未來6年我國改性塑膠的工業總產值預計到2022年，改性塑膠行業工業總產值將超過2000億元。

資料來源：前瞻產業研究院

2、銷售收入預測

根據國家統計局資料，前瞻產業研究院釋出的《改性塑膠行業產銷需求與投資預測分析報告》推算出未來6年我國改性塑膠的銷售收入如下圖所示，預計到2022年，改性塑膠行業銷售收入也將超過1900億元。

資料來源：前瞻產業研究院

發展趨勢

1、行業上下游產業鏈聯絡日趨緊密

改性塑膠作為汽車及家用電器的重要材料，其生產企業需要順應下游領域對產品快速需求的趨勢，不斷深化其服務能力，如前期即介入客戶終端產品設計流程以保障產品品質符合客戶需求，適量儲存基材以保障客戶訂單生產，強化自身生產切換能力以應對多家客戶在同一時間產生的差異化產品需求，透過物流團隊建設保障產品快速交付以及定製化、針對性的專案研發體制等。

2、產品應用領域持續擴充套件，技術要求不斷提升

隨著改性塑膠綜合性能的不斷提升，其產品不斷在更多領域得到應用，產品效能要求隨之提高。下游行業科技更新迭代速度不斷加快，也同樣對改性塑膠生產企業的技術創新能力提出了較高要求，行業內企業需要持續透過技術創新，跟蹤下游市場的技術趨勢，以不斷推出滿足客戶需求的新產品。

3、規模門檻提高，未來行業整合具有較大整合空間

改性塑膠行業規模門檻在不斷提高，未來幾年國內改性塑膠行業有較大的持續整合空間。國內大量中小型改性塑膠加工企業的生產規模在 1 萬噸以下，且主要以加工低端的改性料為主，在當前人力成本提升、技術研發投入加大等趨勢之下，不具備規模優勢的中小企業很難在行業存活。

4、更新換代，改性塑膠高效能化、綠色化

隨著全球環保意識的日益提高，消費者對於汽車內飾氣味低散發的要求越來越高，汽車內飾也正朝著綠色、環保、健康的趨勢發展。免噴塗等改性塑膠能有效降低產品釋放揮發性有機化合物 VOC，將會得到更廣泛的應用。

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禾昌聚合成立以來一直專注於改性塑膠產品的研發、生產、銷售，在專業的研發團隊以及完善的創新管理體制下，逐步確立自身的經營戰略和研發戰略，透過高效的成本管理，為汽車零部件、家電零部件、塑膠包裝等下游領域提供高性價比的改性塑膠產品，與國內諸多知名企業形成長期穩定合作關係。

禾昌聚合擁有的主要競爭優勢如下：

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禾昌聚合是較早進入改性塑膠行業的企業之一。目前，公司已建立完善的技術研發體系，形成深厚的技術儲備，推動禾昌聚合在改性塑膠領域形成領先的技術地位。公司以客戶需求為基礎，積極把握市場動向，針對不同領域客戶對新產品的多元化開發需求，不斷對改性塑膠助劑產品進行創新開發，以適應市場發展的需要。

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目前禾昌聚合在產品生產方面已經形成產品種類多樣、產品質量優異、產品成本控制完善等諸多優勢，能夠充分滿足客戶差異化、高質量、低價格的多樣化需求，有利於對客戶需求的深度挖掘，並有效增強客戶黏性。

競爭優勢

改性塑膠行業下游客戶需求差異較大，需要定製化特殊化的服務，禾昌聚合經過多年經營，在材料供應、配方研製、產品生產、物流響應方面均能做到快速響應，高效實現客戶需求。

1、技術研發優勢：技術領先，客戶認可度高

憑藉深厚的技術開發能力、優質的產品效能及快速響應能力，禾昌聚合在汽車零部件、家電零部件等領域積累了一批優質而穩定的客戶資源。

2、產品生產優勢：產品結構多元化，滿足需求差異化

禾昌聚合位於江蘇省蘇州市，地處長江三角洲地區核心地帶，擁有便利的陸運、水運及空運條件，利於材料採購及產品配送。公司在改性塑膠行業多年深入耕耘，積累了一定的品牌認可度，且由於公司大多客戶集中於華東區域，公司區位優勢明顯，運輸便利，運輸成本較低，產品價格優勢明顯，因此與華東地區多家客戶形成信賴合作關係，公司在長江三角洲地區的區位優勢將隨著公司規模不斷增長得到有效釋放。

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3、快速響應優勢：多方面全方位滿足客戶需求差異

4、客戶資源優勢：各領域客戶資源完備

5、產業區位優勢：運輸便利，產業配套完善

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公司不斷加強客戶開拓，完善市場佈局。對於原有客戶，公司透過豐富產品線、參與客戶產品開發等方式不斷強化合作關係，努力提升配套供貨比例。報告期內，累計為客戶開發新產品800 餘款。

同時，公司積極開拓新的客戶和下游應用領域，完善市場佈局。公司積累了深厚而穩定的客戶資源，與眾多國內外知名企業建立了長期的合作關係。近年來新增了浙江利民、樂金熊貓、南京創維、蘇州三星、邢臺威力汽車零部件有限公司等主要客戶。

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公司堅持以市場需求為導向，加大研發投入力度，提高技術水平，引進先進的技術裝置、檢測、試驗儀器，提高企業的研發創新能力，提高已有產品質量，研製開發新型產品，豐富產品組合，確保重大研發專案取得成效，以推動本公司的技術水平快速提升。

報告期內，公司研發費用分別為1，456。34 萬元、1，995。74元和 2，762。03 萬元，佔營業收入的比例分別為 3。35%、3。50%和 3。45%，呈持續增長之勢。

戰略規劃

公司一貫重視對人才的引進、培養和儲備，一方面從現有企業內部員工中選拔和培育技術人才，另一方面有計劃、有目的地招聘儲備技術人才。截至報告期末，公司共擁有研發人員 72 人，佔公司員工人數的比例為 15。93%。

1、不斷加強市場開闊

公司通過了ISO9001：2015 質量管理體系認證和 IATF16949：2016 質量管理體系認證，對公司質量管理體系、責任分配、資源管理、產品實現及質量改進等多個方面進行了規範，透過嚴格執行規範的質量管理制度，優質的產品為公司不斷贏得客戶訂單、攫取更大市場份額打下了良好基礎。

2、緊跟市場需求，加快研發進度

3、重視人才培養及引進

4、質量為先，嚴控產品品質

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